美联储于当地时间周三宣布加息25个基点后，市场并未延续此前的避险交易，反而在次日出现剧烈反转：美国股市、债市同步走高，AI芯片股领涨科技板块，空头集中平仓进一步放大涨势。周四，标普500指数收复50日均线，纳斯达克指数领涨主要股指，此前遭抛售的AI芯片股也出现强劲反弹。
市场的剧烈反转，也与摩根大通战略研究部9月10日举行的2026年全球宏观会议形成呼应。会议汇集15位宏观与市场领域的演讲者，核心判断是：在当前周期，股票与长端美债收益率可以同步上升，单纯的加息并不足以终结美股涨势。
摩根大通认为，AI资本开支扩张和企业盈利仍是支撑权益市场的核心力量，而财政赤字、国债供给增加及期限溢价上升则持续推高长端收益率。真正值得警惕的并非收益率继续上行本身，而是10年期美债收益率突破5.5%-6%，尤其是以过快速度上冲这一“恐惧线”。
加息未必压垮美股，5.5%-6%才是关键阈值
与过去周期相比，美股对利率的敏感度正在下降。AI、医疗保健和服务业占经济比重提升，传统利率传导对股票估值的约束有所减弱。摩根大通股票策略团队预计标普500年底达到8000点，并认为盈利增长、较轻仓位和未到极端水平的估值仍能提供支撑。
但这种承受能力存在边界。会议认为，过去市场较为敏感的5%收益率水平已经上移，10年期美债收益率真正令权益市场承压的区间可能在5.5%-6%。科技和成长股占标普500约34%，对远期盈利和长端利率更敏感。
此外，收益率上行的速度比绝对水平更重要。缓慢、有序的上升仍可能被盈利增长消化，但若短期快速上冲，则可能同时冲击估值和企业资本开支。
AI投资仍在扩张，但瓶颈已从需求转向供给
高利率尚未明显削弱AI资本开支周期。美国五大超大规模云计算公司2026年资本开支指引合计超过7500亿美元，预计2027年突破1.1万亿美元；到2030年，AI资本开支累计规模可能达到5.5万亿美元。
摩根大通预计，未来五年投资级企业信用市场将为数据中心提供超过2.1万亿美元融资，高收益债和杠杆贷款还将贡献约3500亿美元。
与此同时，AI投资的主要约束正从需求转向电力、输电、土地和审批。美国电网负荷增速已从约1%提升至3%，而输电项目审批周期依然漫长。只要基础设施能够跟上，AI资本开支仍有望转化为生产率增长，未来一两年可能为劳动生产率增速贡献约0.5个百分点。
这也是美股能够承受更高利率的重要原因：如果AI投资最终兑现为收入和生产率增长，盈利扩张可以部分抵消估值端的利率压力。
长端利率、财政与地缘，是美股真正需要防范的风险
长端收益率上行并非美国独有。欧洲收益率同样走高，说明财政供给和期限溢价可能比AI投资本身更重要。纽约联储调查显示，10年期美债期限溢价已升至约125个基点，市场对美国长期财政可持续性的担忧持续存在。
地缘政治则可能通过油价重新推高通胀。摩根大通大宗商品团队预计，在“永久冲突”情景下，2027年布伦特均价可能达到87美元/桶，明显高于和平情景下的64美元/桶。
与此同时，美国国内的“可负担性政治”可能继续强化财政扩张。会议调查显示，75%的参与者预计中期选举后国会维持分裂格局，而生活成本仍是美国家庭最主要的财务压力之一。
因此，当前市场真正面对的并不是“加息还是美股上涨”的二选一，而是盈利、AI投资能否继续跑赢利率压力。只要长端收益率保持有序上行，美股仍可能与美债收益率同步走高；一旦10年期美债收益率快速逼近或突破5.5%-6%，这一平衡才可能真正受到挑战。
