9月美联储加息落地后，市场迅速转向鹰派定价：10月FOMC加息概率升至65%，较之前明显上升；12月加息概率接近80%，未来一年累计收紧88个基点，相当于3.5次25bp加息。
本轮加息预期升温具有较强的基本面基础。一方面，中东局势前景不明，油价继续维持高位；另一方面，美国9月制造业PMI初值升至57.0，较上月上升3.1个百分点，创下年内高点，企业活动仍处于较强扩张状态，经济表现韧性。
然而，美联储点阵图中位数仅显示年内再加一次，即12月份再加息1次，此后维持利率不变，票委内部并未形成逐次会议加息的共识。两相对比，市场交易的已不是1次加息后的政策校准，而是美联储重新进入持续紧缩周期。
因此，当前的核心关切也变为：市场是否过度定价美联储加息风险，以及当前经济和通胀数据是否真的能够支撑如此大幅度的进一步收紧？
市场过度定价加息，传统加息传导失灵或加剧K型分化
若市场继续按3-4次加息定价，短端利率、美元和金融条件将维持偏紧，长端美债波动加大，高估值风险资产承压。但实际政策路径很可能短且浅。
PMI高企仅表明当前高利率尚未导致经济明显失速，并不足以证明未来利率进一步上行不会产生抑制效应。货币政策从利率调整传导至住房、企业融资、资本开支和就业，存在明显时滞。当前住房市场已是高利率传导较为显著的领域，而劳动力市场虽仍保持稳定，但工资增速放缓，也意味着需求端通胀压力尚未进一步增强。
