美伊冲突推动油价飙升、美债收益率攀至近二十年高位之际，市场对美联储10月再度加息的押注升温。但瑞银警告，这一预期严重高估了美联储在中期选举前采取行动的可能性——历史数据显示，自1990年以来，美联储从未在临近11月大选的10月会议上加息。
瑞银分析师Simon Penn在周一早间报告中指出，市场目前为10月28日会议定价了约69%的加息概率，但他认为这一判断存在重大偏差。Penn强调，央行虽声称决策完全独立于政治活动，但在重大政治事件前夕克制行动，实为惯常做法。他建议交易员淡化10月加息预期，并将累计加息定价从当前的91个基点下调至未来一年75个基点。
与此同时，瑞银市场分析师Nana Antiedu援引美股策略师Keith Parker的观点指出，美债收益率的急剧攀升已对股票估值造成显著压制，但这也意味着一旦收益率回落，市场存在较大的反弹空间。
历史先例：35年来10月从未加息
Penn在报告中梳理了自1990年以来的历史记录。在过去35年中，仅有三次情况下美联储在临近11月大选的9月会议上加息，分别为2004年、2018年和2022年，而在10月会议上加息的情况则从未发生。
三次9月加息各有背景：2022年的加息幅度最为激进，75个基点的单次调整是现代史上选举前最大幅度的加息行动，彼时美联储正全力应对疫情后的通胀冲击；2004年的加息属于当年6月启动的渐进式紧缩周期的一部分，贯穿整个选举季；2018年的加息则是在特朗普政府公开施压要求暂停加息的背景下强行推进的。
在其余所有选举年份——包括1992年、1994年、1996年、2000年、2002年、2006年、2008年、2010年、2012年、2014年、2016年、2020年及2024年——美联储均未在9月或10月采取加息行动。
定价重估：12月应回归完整25基点
Penn认为，剔除10月加息预期，并不意味着市场应将12月会议重新定价为50基点的大幅加息。目前市场对12月的累计定价约为38个基点，他认为这一数字应回归至完整的25个基点。
从交易角度看，被移除的10月定价应顺延分摊至后续会议。Penn预计，1月和3月会议将分别承接约12个基点和18个基点的定价。综合来看，他建议交易员做空长端，将未来一年的累计加息定价从当前91个基点压缩至75个基点。
收益率冲击已重创股票估值
在股票市场层面，瑞银的分析同样值得关注。Keith Parker指出，美债收益率的急剧上行已触发股票估值的显著重置——自去年11月以来，随着10年期美债收益率年内累计上行约100个基点，标普500指数未来十二个月市盈率已下滑17%，估值压缩幅度已接近衰退情景水平，可与1994年加息周期相提并论。
历史经验显示，若利率在未大幅紧缩（年内加息幅度低于100个基点）的情况下趋于稳定，标普500指数在随后一年通常能实现两位数回报；但若进入完整加息周期（年内加息超过100个基点），历史上股市回报往往持平甚至为负。
Parker认为，当前股票对收益率下行的弹性大于对收益率进一步上行的下行风险，建议投资者为利率持续高位的环境做好布局，同时把握收益率回落带来的不对称机会。在行业配置上，半导体、制药、炼油及多元化银行等子行业综合评分较高，且对利率的敏感性相对较低，具备吸引力。
市场多空博弈：能源冲击与通胀压力交织
当前市场的核心矛盾在于，美伊冲突已将布伦特原油推向每桶106美元，10年期和30年期美债收益率分别升至2007年和2004年以来最高水平。能源价格高企是否会令通胀持续黏性、进而迫使美联储延长紧缩周期，成为交易员最关注的核心问题。
本周即将公布的一系列美国经济数据将进一步检验上述担忧。若经济增长数据强劲，将为美联储提供更大的紧缩空间；若通胀数据超预期，则将强化进一步加息的理由。
高盛另行指出，一旦10年期美债收益率在两周内上行约30个基点或一个月内上行约50个基点，股市往往会遭遇明显阻力。目前该收益率自9月9日以来已上行28个基点，自8月21日以来累计上行37个基点，正逼近历史经验所示的临界区间。
多头押注收益率在借贷成本进一步侵蚀股市之前趋于稳定，若能源价格见顶、地缘冲突出现缓和迹象，市场存在强劲反弹的可能。但若能源价格维持高位、经济数据持续支撑美联储紧缩，市场所面临的压力或将进一步加剧。
