对冲基金巨头桥水联合创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）再度对美债发出警示：美国国债抛售远未触底，供需结构性失衡正将美债推向一场历史级别的债务危机。
达利欧于美东时间13日周二在社媒领英发文称，美国正进入债务扩张与需求萎缩相互强化的恶性循环，利率上升推高借贷成本，进而推升债务规模，而这一螺旋式上升将持续到“令经济和金融市场充分承压、供需重归平衡”为止。他写道：“（美国）债券的熊市可能还有很长的路要走。”
达利欧此番表态与贝莱德、摩根士丹利投资管理等机构的立场形成鲜明对比。后者在10年期美债收益率本月初飙升至2002年来高位、接近5.4%后已转为看多。据报道，追踪美债的彭博指数今年迄今已下跌约2.4%，美债价格料将录得自2022年以来首次年度下跌。
美国政府债务升至二战以来最高水平
达利欧在文中以大量数据支撑其判断。他估算，以总借贷规模及债务偿付成本相对政府收入的比率衡量，美国政府当前的负债已升至二战以来最高水平，且预计在未来数年将持续恶化。
截至2026年9月底，美国流通在外的可市场化国债约为32万亿美元，较一年前增长8%。美国财政部今年迄今已净发行约1.5万亿美元新债，预计全年净发行规模将达2.1万亿美元。与此同时，财政部还需滚动偿还约10万亿美元的到期债务。
达利欧警告，即便投资者仅略微降低再投资意愿，也可能造成巨大的融资缺口。
在债务结构上，美国财政部正越来越多地转向短期票据发行，以缓解长端债券供需失衡的压力。当前短期票据发行量约占总发行量的50%，远高于历史常态水平的20%，这一比例通常仅在经济衰退期间才会出现。
达利欧指出，虽然短期化发行有助于暂时降低利息支出，但同时也大幅推升了债务滚动风险，并在利率上升周期中使债务偿付成本更加高企。
海外美债需求转向，中日尤为关键
达利欧将外需萎缩视为美国债市承压的核心因素之一。他指出，海外投资者目前持有约9.3万亿美元美债，是规模最大的单一持有群体，持有约32%的美债，但其购买速度正在放缓，而供应量却在持续攀升。
在主要海外美债持有方中，日本和中国的动向最值得关注。达利欧表示，日本持有约1.1万亿美元美债，其中约6000亿美元为政府储备，约2300亿美元由日本政府养老投资基金（GPIF）持有。
他认为，日本政策制定者有强烈动机引导国内机构减持美债、将资金汇回国内，以支撑日元并稳定日本国债市场。日债收益率的上升将进一步强化这一趋势，而相关日元套利交易的平仓也可能对市场造成剧烈冲击。
中国方面，达利欧表示，美国官方的统计数据大幅低估了中国的实际持仓规模。他粗略估算，中国企业和个人持有约1万亿美元美债，中国储备另持有约2万亿美元，中国在美金融资产总规模或达4万亿美元。随着人民币升值，中国持有美元资产面临汇兑损失，令减持动机增加。
他警告，若私人美元持仓中仅有10%进行对冲或转换，就将引发约4000亿美元的美元抛售，足以对汇率和信贷市场产生重大影响。
达利欧写道：“综合来看，新债供应及需求的预期变化，长期以来——现在依然——使做空美债比做多更容易。”
企业债与AI融资潮加剧资金争夺
达利欧指出，财政部并非孤立地在市场融资，而是与所有其他借款人和资产发行方同台竞争。除约2.1万亿美元的联邦净新增借款外，企业债预计将新增约1.4万亿美元，叠加家庭和地方政府借款，2027年全年净固定收益融资需求将达约4.4万亿美元，且不含需要滚动续借的到期债务。
企业债市场的结构性变化尤为值得关注。达利欧指出，美国企业债总规模约为15.7万亿美元，受人工智能（AI）资本支出热潮驱动，今年企业债总发行量同比增长近30%。其中，AI超大规模算力企业（hyperscaler）的债券发行在2026年上半年已达约2200亿美元，而2025年全年仅约1080亿美元。
更值得警惕的是，高资本支出正在压缩企业自由现金流，信用利差已开始走阔，投资者要求更高的“让步（concessions）”才愿意吸收新供给。
达利欧将企业信用市场比作“矿井里的金丝雀”（the canary in the coal mine），认为这是整体金融市场压力将进一步显现的早期信号。
偿债成本侵蚀财政空间
除供需失衡外，达利欧还着重分析了债务偿付成本对财政空间的挤压效应。
他指出，在约32万亿美元可市场化国债的规模下，若整体利率水平最终上升1个百分点，仅利息支出一项每年就将新增约3100亿美元，10年累计将为政府债务增加约3万亿美元。
目前，美国现有债务的平均利率约为3.5%，而市场利率已处于4%至5.5%的区间。
达利欧指出，即便利率不再进一步上升，随着旧债陆续到期并以更高利率续借，利息支出仍将持续攀升。财政部数据显示，2026财年前三季度净利息支出同比增加780亿美元，增幅达10%。
他进一步指出，债务本金滚动规模已升至约相当于联邦税收的185%，总债务偿付成本占政府税收的比例约为200%且仍在上升，“死亡螺旋”（death spiral）的风险已不可忽视。
全球债务竞争加剧，股市难独善其身
达利欧将分析视野延伸至全球维度。
他援引数据指出，经合组织（OECD）成员国政府2025年总借款规模已达创纪录的17万亿美元，2026年预计进一步升至约18万亿美元，较2024年增长17%，约为十年前的两倍。欧洲各国正加码发行主权债券以为国防和基础设施融资，德国2027年预计总发债规模将达约5760亿欧元，而欧洲央行同期却在缩减而非扩大其政府债券持仓。
对于股市，达利欧同样发出警告。他指出，过去一年企业已从股票市场的净买入方转变为净卖出方（融资方），2026年上半年股权发行规模折年率已达1.8万亿美元，主要由AI建设潮驱动。他预计未来通过IPO、增发及私募等渠道的股权融资压力仍将持续。
达利欧总结认为，“金融资产（包括债务和股权）的供给似乎远超需求所能消化的量”。
他指出，当前市场正处于利率大幅上升之后、但尚未导致股市和风险资产显著下跌的周期中段，利率将持续上升，直至供需失衡开始收窄，届时利率敏感型市场和经济部门将率先承压。
