事件：2026年9月新增人民币贷款1.08万亿，前值600亿，预期9880亿，去年同期1.29万亿；新增社融3.55万亿，前值1.66万亿，预期3.13万亿，去年同期3.53万亿；存量社融增速7.1%，前值7.2%；M2同比7.2%，预期7.5%，前值7.5%；M1同比3.2%，预期3.9%，前值4.1%。
核心观点：9月新增信贷社融规模双双超预期，政府债券发行加快是主要支撑；企业短期融资延续偏弱，财政相关配套融资改善拉动企业中长期贷款好转；居民短贷、中长贷均延续少增，指向地产、消费等经济内生动能仍然偏弱。此外，虽然政府债券发行加快，但从M2增速回落、财政存款同比少减来看，财政资金落地仍有待加快，政策性金融工具投放也未有明显提速。往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”。具体到货币端，“加大逆周期调节力度”定调下，宽松还是大方向，降准降息仍有可能。短期重点关注9.28以来一揽子稳增长政策落地效果、尤其是地产销售能否回暖。
1、整体看，9月新增信贷社融规模双双超预期，但仍低于季节性，结构上未有明显改善。
2、往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，降准降息仍有可能。据Q3货政例会强调“加大逆周期调节力度”、删除了“加大跨周期调节力度”，指向当前经济承压背景下，货币政策更加注重“逆周期调节”，9.29央行已宣布调降PSL利率等一揽子货币政策，后续降准降息仍有可能，重点关注基本面的演化情况。
3、短期看，有三点关注：1）美伊局势、油价走势；2）9.28以来一揽子稳增长政策的落地效果，尤其是地产销售能否回暖；3）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。
正文如下：
1、新增信贷略好于预期，但仍低于季节性，结构也未有好转，经济内生动能仍然偏弱。居民短贷、中长期贷款均延续少增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。企业短期融资延续偏弱，中长期融资边际好转，主要应与财政加快落地带动相关配套融资改善有关。
>总量看，9月新增信贷1.08万亿，同比少增2100亿，略好于预期（预期9880亿），但明显低于季节性（近三年同期均为1.73万亿）。其中，居民部门新增贷款规模为0，同比少增3890亿；企业部门新增贷款1.29万亿，同比多增700亿；非银金融机构新增贷款-1485亿，同比少减863亿。
>居民加杠杆意愿仍不足，短贷、中长期贷款均延续少增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。居民短期贷款为-900亿，同比少增2321亿，指向居民消费意愿仍偏弱。居民中长期贷款由负转正至874亿，同比少增1626亿，与同期房地产销售表现一致（9月30大中城商品房销售面积同比-10.8%、降幅较上月进一步走阔，11城二手房销售面积同比由正转负至-3.1%）。后续关注地产新政落地后能否带动销售边际回暖，从高频来看，10月地产销售目前暂未看到明显改善迹象。
>企业短期融资延续偏弱，中长期融资边际好转，主要应与财政加快落地带动相关配套融资改善有关。短期融资方面，企业短期贷款增加4600亿、同比少增2500亿；票据融资为-500亿，同比少减3526亿，主要与去年同期企业信贷表现较好、票据冲量需求下降有关。企业中长期贷款增加8900亿、同比少增200亿，表现略弱于季节性（近三年同期均值为1.04万亿），可能与近期财政发力加快后，相关配套融资改善有关，反映实体企业融资意愿的BCI投资前瞻指数仍然延续下行。
2、新增社融规模好于预期，但弱于季节性，政府债券同比多增是主要拉动，存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.1%。
>总量看，9月新增社融3.55万亿，同比多增192亿，好于市场预期（市场预期3.13万亿），但仍弱于季节性（近三年同期均值为3.81万亿），存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.1%。
>结构看，9月社融口径人民币贷款增加1.27万亿，同比少增3342亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.53万亿，同比多增3438亿，指向政府债券发行明显加快。企业债券新增-425亿，同比少增561亿，与企业短期融资放缓表现一致。表外融资方面，表外三项增加2477亿，同比少增1102亿，表外票据增加2153亿、同比少增1081亿，主要与去年基数偏高有关；委托贷款新增802亿，指向政策性金融工具落地，但进度仍慢。
3、M1同比回落，基数走高、实体资金活化有限是主要拖累；M2同比回落，财政投放偏慢、实体信用扩张放缓是主要拖累。
>9月M1同比3.2%、较上月回落0.9个百分点，基数走高是主要拖累，实体资金活化也未能形成有效支撑。M2同比7.2%，较上月回落0.3个百分点，信用扩张偏弱、财政投放偏慢是主要拖累。存款方面，9月存款增加1.77万亿，同比少增4400亿，其中非银金融机构存款减少1.91万亿、同比多减8500亿，也是连续第5个月同比少增，指向股市走弱背景下，居民存款搬家明显放缓；财政存款方面，减少4300亿、同比少减4100亿，扣除政府债券后同比少减622亿，指向财政投放仍偏慢。
风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。
本文来源：国盛宏观熊园团队
