秋天是收获的季节，不止农业，也包括人们的投资思想。
日前，在中国银河证券举办的第二届大宗商品论坛上，包括券商专业人士、宏观经济学家、能源分析师、化工原料专家、科技行业观察者、煤炭市场研究员与衍生品交易专家在内的各路机构共聚一堂，参会机构普遍赞同：大宗商品市场正在进入一个宏观、产业、科技多因素交织共振的全新阶段。
其中，银河证券首席经济学家、研究院院长章俊指出当下的全球宏观、地缘、科技创新都深受康波长周期的影响，有其内在逻辑和必然性；
银河证券创新投资总部负责人张堃从AI对人们投资和生活的影响入手，提出AI正在系统性将“市场时钟”拨快，而这将锻造未来投资的新范式。
银河证券创新投资总部商品团队负责人马凯和银河海外场外衍生品负责人郁渊博，分别从国内和海外两个视角展望了各类大宗商品下一轮的机遇和挑战，资产配置的关键点，以运用专业的金融工具管理价格波动风险的最新经验。
包括金联创首席经济学家吴康、阿格斯中国区LPG首席分析师陈虹、Flame亚洲资源公司首席分析师冯源、烧麦网络CEO张涛、浙江汇敦控股有限公司董事长方涛、银河海外场外衍生品副总监Melody Li等业内资深人士则围绕全球石油市场、化工原料、煤炭市场、AI周期等重要议题展开演讲和讨论，发表了许多有洞见、有独创性、专业深入的观点。
此次论坛以“商品·科技·宏观”为主题，聚焦了许多专家和业内机构鲜明、独到的行业观点。这也是银河证券举办大宗论坛的初衷，打造一站式的交流和服务平台，为投资者迭代认知、把握趋势、优化配置框架助力。本文辑录了其中的部分精华观点。
当下宏观是康波周期的必然结果
银河证券研究院院长章俊以宏观经济学家的视角，分析了当下宏观和地缘的本质逻辑。他指出，按照康德拉季耶夫长波周期分析框架来看，AI与地缘政治这两条主线在当下重合，或许不是历史的偶然，而是长波周期运行至底部后向上抬升的过渡节点。
从历史上看，每一轮康波周期的底部，都会同时出现两个特征：旧技术红利耗尽引发的科技革命，以及旧秩序瓦解引发的地缘政治热度。从拿破仑战争、南北战争、二战到中东冲突概莫能外。这一轮则是多地、多层面博弈的叠加，是第五轮康波周期底部向第六轮上升期过渡的历史性节点。
章俊还指出，过去二十年全球面临储蓄过剩、低利率的结构性困境，将会被AI这一新科技革命的到来，从根本上改变了这一逻辑。当储蓄过剩的前提不再成立，全球利率中枢的上行便成为一种常态。
他预计，即便美国长债利率阶段性回落，其回落幅度也将十分有限。"高利率常态"，将对全球大类资产配置，包括大宗商品的定价体系，产生系统性的深远影响。
在这一宏观背景下，中国经济呈现出多重K型分化的复杂格局：供需分化（供强需弱）、产业内部分化（传统制造业与新兴高科技制造业）、内外需分化，以及名义与实际之间的物价分化。
而为了破围K型分化，章俊建言，未来政策把握“３Ｓ”原则。即Speedy（快速）、Sustained（持续）、Substantial（有力度）。
他特别强调，政策的力度决定预期，预期的改善才能带来经济的真正改善。分散的、孤立的政策出台，难以形成合力；只有组合拳式的系统性政策，才能产生兼顾快速、持续、有力度的效果，重建市场信心。
AI时代，投资者要站在波动的那一边
银河证券创新投资总部负责人张堃，则从AI对人们生活、工作的影响入手，讲出了他的观点，AI对投资、工作、生活的影响是全面性的。AI将成为社会里标准化技能的主要承担者，那些从事重复性工作的岗位将在未来逐步消失，人们要转而更多专注在特殊性的技能上。
对应到投资市场上，投资者本身将面临，市场交易效率大幅提升的挑战。当信息搜集、信息分析等传统岗位被AI大幅提速的时候，市场价格的“一步到位”会逐步成为常态。
由此，也将引发投资者对"波动"的重新定义：波动不再只是需要规避的风险，它本身就是一类可以投资的资产。
张堃还引用了一个精妙的物理学模型——Variance Gamma Model（VG模型）。这个模型的精妙假设在于把时间引入到波动的解释中：投资品种的波动幅度并非不断变化，变化的是市场时间的流逝速度。这一理论，在AI时代获得了全新的诠释版本。
张堃认为在AI时代，最需要的投资能力不是分析能力，而是"判断和决策的能力"。大模型可以在秒级内生成一百个投资方案，但从一百个方案中选出最适合当下市场的那一个，依然是人类不可替代的核心价值。
而当下投资者，必须牢牢记住的是，要和波动站在一起，友好共生。
摒弃“商品贝塔化”，迭代"主动管理风险"
银河证券创新投资总部商品团队负责人马凯，银河海外场外衍生品负责人郁渊博则从国内和海外两个角度讲述各自对大宗商品投资的配置框架和经验。
马凯认为，当下中美长端债券利率的背离，是当前最重要的宏观信号。IMF的定量研究显示，赤字比GDP每抬升一个百分点，长端利率将上行20-30个基点；债务比GDP抬升10个百分点，同样推高长端利率20-30个基点。美国财政的利息负担在今年首次超过国防开支，标志着该国债务压力已从隐忧变为显患。
他进一步认为，未来中国大宗商品也将出现K型分化，旧动能侧，中国地产与基建的债务约束、传统油品需求的缓慢萎缩，使得相关商品长期处于空头配置逻辑之中。在新动能侧，AI算力基础设施建设、新能源汽车渗透率提升，催生了铜、铝等有色金属的高增速需求，多头逻辑持续有效。马凯认为，投资者或可摒弃‘商品贝塔化’的固有思维定势，考虑以"一多一空"的相对价值策略取代单边的方向性押注。
郁渊博则认为，未来跨境投资将会面临“波动率中枢整体抬升”，“原油等大宗商品反复受不可预测消息面驱动”，“剧烈波动从罕见变为日常”等特征。2020年后，尾部风险高度密集，并主要集中在大品种供给端，推动了市场定价逻辑的重构。
他进一步认为，大宗市场已经从单一“供需决定价格“，转变为供需、地缘政治、金融资本多维叠合定价，单一视角难以刻画价格走势。因此，市场参与者要善用金融衍生品工具，通过挖掘合同隐含选择权、跨境交易、优化保证金安排等方式进行资源配置、风险管理。
总之，未来的投资，将从“被动承受波动“进化为”主动管理风险“。
地缘政治重塑能源和化工版图
在当日下午的产业论坛和圆桌上，多名专家发表了关于石油、化工、煤炭、其他细分大宗商品的鲜明观点。
金联创首席经济学家吴康将2020年以来的全球石油市场历史，概括为三次"黑天鹅"事件的接连冲击：新冠（需求侧冲击，全年需求萎缩近5亿桶）、俄乌地缘（供给侧重构，俄罗斯石油贸易流向历史性改变）、霍尔木兹海峡（中东出口骤降，亚太地区承担了约75%的冲击压力）。
而霍尔木兹海峡事件，是这三次挑战中对全球供应链影响最为深远的一次。沙特的石油出口通道被迫从原有的"霍尔木兹海峡为主"转向"陆上管线+红海+阿联酋"三路并进，700万桶/天的东西线管道从辅助通道一跃成为战略生命线。伊朗原油出口骤降。
吴康对油价走势给出了清晰的情景框架：基准情景下（海峡逐步恢复），2027年布伦特年均价约85美元；高风险情景下（封锁持续），年均价可能维持在120美元以上。 他特别指出，当前市场定价对中东问题的反映仍然不够充分，投资者的乐观情绪存在系统性偏差。
阿格斯中国区LPG首席分析师陈虹，则揭示了页岩气革命与地缘事件叠加之下，全球轻烃供应格局的深层重构。
她表示，页岩气的爆炸式增长，是这一轮全球化工原料格局重构的最核心变量。美国页岩气成为全球供应缺口的重要来源。然而这一填补并不完整——乙烷可以替代部分石脑油生产乙烯，但无法解决丙烯的短缺，因为乙烷裂解只产乙烯，不产丙烯。这一结构性矛盾，直接推动了2026年二季度PP价格的逆势拉涨。
她还判断，乙烷会是当下各类压力之下，夹缝中少数有机会的化工原料品。从已在手的数据看，全球乙烷船数量将从2024年底的40艘，扩张至2028年底的105艘，70%运力指向中国。
Flame亚洲资源公司首席分析师冯源则以翔实的数据还原了2026年煤炭市场的超预期反弹，并对2027年的走势给出了审慎而明确的判断。
他认为，2026年煤炭市场的反弹，是供给侧多重扰动叠加的结果，而非单纯的需求驱动。
供给侧：中国煤炭产量连续三个月出现10%的同比降幅；印尼全年出口减少约3000-4000万吨；美国国内需求强劲，出口收缩。需求侧：厄尔尼诺引发南半球水电干旱，极端高温推升电力需求；印度库存去化至四年同期最低值。
冯源对2027年的判断是：市场对煤炭价格回落的预期过多。他认为，2027年动力煤价格大概率在1000元人民币附近震荡，而非市场预期的大幅回落。
当AI算法遇见商品
论坛的最后一场圆桌，以“AI浪潮下的新周期”为题，深入AI和大宗商品的内在逻辑。
圆桌上，嘉宾普遍认同，AI对大宗商品市场的影响，已经超越了"需求端新变量"的简单叙事。
它正在从三个维度同时重塑这个市场：
其一，新增需求的结构性创造。 AI算力中心的建设，带来了对铜、锡等金属的确定性增量需求；新能源汽车与智能驾驶的普及，通过提升轮胎磨损率和整车重量，系统性抬升了天然橡胶的中长期需求，而且这些需求不同于传统需求的弹性较小——算力中心不会因铜价上涨10%，而减少用铜量。
其二，传统产业效率的系统性提升。 焦化企业用AI优化配料配比，在原料品质下降的情况下保持焦炭质量；汽车企业用AI管理换电站的电池充放电，延长电池寿命并参与电网调峰。这些应用正在悄然改变传统大宗商品的消耗效率，从需求侧对价格形成微妙的下行压力。
其三，交易生态的根本性改变。高波动将成为大宗商品的常态而非偶然。这要求所有市场参与者——无论是产业套保者还是金融投资者——都必须将波动率纳入投资决策的核心框架，而不仅仅是作为风险的附属指标加以管控。
新范式在何方
第二届中国银河证券大宗商品论坛，以"商品·科技·宏观"为主题，各路机构在不同议题的演讲中，都不可避免的触及同一个深层次话题：
在一个宏观、产业、科技多因素共振的时代，投资的本质是什么？
而众多智慧最终汇聚成一个共识：
这是一个需要更独立、更专业、更与时俱进的投资范式的时代。
在AI的破局时代里，信息从未如此充裕，噪音从未如此密集，但高质量、前瞻的决策，有效且友好的金融工具，又从未有过的弥足珍贵。
如果此次论坛是湖水，那么它映照出的一个正在深刻变革的大宗商品世界。
