AI扩张、能源转型与央行囤金，三股需求浪潮正撞上各自的供给瓶颈。高盛在最新大宗商品报告中，用四张图为铜、黄金和电力市场构建了一套结构性看多逻辑。
高盛大宗商品团队在最新报告中点名三个市场——铜、黄金以及以PJM为代表的特定电力市场——认为这三个领域均已出现需求加速与供给受限的正面碰撞。这不是短期地缘溢价的故事，而是一个供给响应以年计、需求增长以季计的结构性错配。
在核心预测上，高盛预计LME铜明年均价将达每吨15400美元，较去年不足10000美元的水平大幅跳升，较当前现货价高出约7%；黄金目标价则维持2027年底5400美元不变。电力方面，PJM市场的前瞻电价已从过去十年的每百万英热单位约2至3美元跃升至约10美元，数据中心需求是核心驱动力。
值得注意的是，这一判断并非高盛独家。据悉，瑞银将铜列为其“最高确信度”主题，美国银行亦在押注铜与铀，多家机构正从不同角度指向同一个供给稀缺的结构性叙事。
铜：电气化与AI叠加，供给端无力跟上
高盛将铜的看多逻辑建立在多重需求驱动之上：电气化、能源安全、准战略性囤货、数据中心与AI基础设施建设，而矿山供给则被描述为"相当受限"。
铜的价格信号已经出现。铜价曾于9月8日创下历史新高，实体经济开始为稀缺性重新定价。
更关键的细节在于库存结构。高盛指出，美国以外地区的可见铜阴极库存已降至季节性低点，原因是美中两国正在争夺有限的全球供给。关税不确定性持续将金属吸引至美国仓库，进一步收紧了LME定价所在的美国以外市场；与此同时，中国收紧废铜发票核查规则，迫使加工商转向阴极铜，进一步消耗中国国内阴极库存。高盛预计这一动态将在未来一年内持续。
黄金：央行购金节奏是核心变量
黄金的结构性驱动逻辑同样清晰，但短期存在下行风险。高盛承认，9月份黄金看涨期权需求的下滑——背景是美联储降息预期调整、"货币贬值"叙事降温——意味着其2026年底4650美元预测存在下行压力。
然而，高盛认为结构性驱动因素并未改变。核心假设是：央行将以过去12个月约每月60吨的速度持续购金，贯穿2026至2027年。这一速度是2022年前17吨月均水平的逾三倍，而这一体制性转变的起点，正是2022年俄罗斯外汇储备遭冻结事件。
报告称，储备管理者为何偏好实物黄金而非账面资产，答案已不言而喻——他们正越来越倾向于持有可以实际掌控的储备。
PJM电网：AI热潮撞上基础设施天花板
电力市场是这份报告中最具现实紧迫感的部分。PJM覆盖美国13个中大西洋州，其中包括弗吉尼亚州——"全球数据中心之都"。
数据足以说明问题：PJM数据中心装机容量从2012年的约2吉瓦增长至如今逾20吉瓦，增幅超过十倍。PJM目前约占美国数据中心总容量的38%，以及全球数据中心容量的六分之一。
供需失衡已直接反映在电价上。PJM前瞻12至23个月电价（扣除天然气成本后）已从过去十年大部分时间的每百万英热单位约2至3美元，跳升至约10美元。
电网压力已引发政策层面的直接干预。美国能源部已于10月13日下令PJM调度备用电力以维持供电稳定。高盛的结论是：对于超大规模数据中心运营商而言，答案在于自建发电能力——当下是表后电源，未来是小型模块化反应堆，而非继续排队等待一个已经满负荷运转的公共电网。
底线：供给以年计，需求以季计
高盛报告的核心逻辑可以用一句话概括：在需求持续上升遭遇供给长期受限的市场中，结构性价格上行压力将持续存在。
铜矿从勘探到投产需要十年以上；黄金产量增长极为缓慢；电网扩容受制于审批、材料与工程周期。而AI算力需求、能源转型投资与央行购金行为，均在以远快于供给响应的速度推进。
正如高盛所言：芯片、赤字和数据中心可以印出来，但铜矿、金条和变电站印不出来。
