本周，Alphabet、微软、亚马逊三大科技巨头将集中发布财报。在AI资本开支引发市场高度警惕的当下，强劲的营收增长或许不再足以安抚投资者——真正左右市场情绪的，是这些公司在AI上烧了多少钱、又何时能烧出回报。
据彭博10月25日报道，上述三家公司均预计将录得两位数的季度营收增长，合计市值逾10万亿美元。然而，Meta上周财报引发的市场剧烈反应已为本周定下基调——Meta宣布未来资本开支计划上调1250亿美元至8250亿美元后，自由现金流历史上首次转负为负21.2亿美元（去年同期为正106亿美元）。股价次日重挫6.1%，创7月以来最大单日跌幅，五年期信用违约互换价格亦随之跳升至历史新高。
市场情绪本已脆弱。布伦特原油价格飙升至4月以来最高位，美国10年期国债收益率时隔一个月重新跌破5%，叠加伊朗战事持续及下周美国中期选举临近，宏观背景险象环生。在此背景下，AI资本开支的每一个数字，都可能成为压垮市场的最后一根稻草。
三巨头财报：增长预期强劲，但自由现金流才是关键
Alphabet、微软、亚马逊三家公司均预计将公布强劲的季度业绩，营收增速料均达两位数。然而，投资者真正盯紧的，是资本开支规模与自由现金流的走向。
大规模AI投入已将多家科技巨头从"现金奶牛"转变为自由现金流为负的企业，这一转变令市场高度敏感。BNY的Shea指出，
“如果我们再次面临不得不下调自由现金流预期的局面，将加剧市场对AI支出持续性及对增量资本依赖的担忧，并向新云计算公司及市场其他板块传导。但如果自由现金流预期能够获得正向修正，市场将松一口气，认为负向修正已触底，最艰难的支出周期阶段已经过去。”
Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest则直言，“新云计算建设的‘四骑士’（Meta、微软、谷歌、亚马逊）目前看来毫无悔意，他们将继续推进支出计划，这可能正在令投资者感到不安。”
Meta财报敲响警钟：资本开支成市场“雷区”
Meta上周财报的戏剧性走势，已清晰揭示出当前市场的神经所在。
财报发布后，Meta股价盘后一度大涨，业绩数据显示出积极趋势。但随着市场消化其大幅上调资本开支计划的消息，情绪急转直下。股价次日收跌6.1%，为7月以来最差单日表现，五年期信用违约互换价格亦升至新高——市场担忧，如此规模的支出意味着公司将不得不大举发债融资。
“投资者现在对更高的资本开支‘绝对没有耐心’，”Gabelli Funds投资组合经理John Belton表示。“股市可以暂时视而不见，但最终这会产生冲击，或者至少让市场变得更加脆弱。”
BNY Wealth高级股票分析师Kevin Shea则指出，"这是一个相当关键的财报季。市场正在对大盘成长股打折扣，因为市场越来越不确定这种增长是否可持续。"
值得关注的是，Meta财报风波并非孤立事件，近期一系列信号正在共同动摇市场对AI投资回报的信心。
其一，债务融资风险浮出水面。云计算服务商CoreWeave的表态，令市场对AI基础设施建设依赖债务融资的程度深感忧虑，而持续攀升的利率进一步放大了这一风险。市场研究机构Gartner估计，若AI营收无法证明支出的合理性，到2030年逾3.5万亿美元的AI基础设施投资可能面临减值风险。
其二，AI营收增速出现放缓迹象。预计下月上市的主要AI实验室Anthropic向潜在投资者披露，其第三季度营收同比增长约45%，增速较第二季度有所放缓，令整体叙事蒙上阴影。
"这是一个艰难的组合——宏观环境严峻、AI营收增速放缓、AI资本开支却在加速，"Gabelli的Belton说。
Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek表示，“我们现在正处于极度避险模式。投资者正在逃离数据中心资本开支相关股票，逃离科技和数据中心板块。”
估值已现折价，但市场期待“超预期”
尽管忧虑情绪弥漫，仍有部分华尔街人士认为大盘科技股是当前市场中相对确定的押注——今年以来的回调已令估值明显下移。
彭博数据显示，“Mag 7”指数今年以来仅上涨6.5%，远低于标普500指数11%的涨幅和纳斯达克100指数15%的涨幅，七只成分股中仅苹果和英伟达跑赢大盘。剔除科技巨头后的标普500版本今年已上涨12%。
从估值角度看，“Mag 7指数当前市盈率不足24倍预期盈利，低于约29倍的10年均值，也低于一年前的33倍。微软和Alphabet均以低于各自长期均值的估值交易，亚马逊市盈率更已跌至20倍以下，接近2008年以来最低水平。
与此同时，盈利增长前景依然强劲。据彭博数据，“Mag 7”今年盈利预计增长约34%，高于标普500整体29%的增速；2027年盈利预计增长27%，这一共识预期在近几周大幅上调——两个月前，分析师的预测还不足19%。
然而，低估值与高增长预期并存，也意味着市场对财报的容错空间极为有限。Pivotal Advisors首席执行官Tiffany McGhee表示：
“门槛被设得越来越高，所以当这些公司达到预期时，市场几乎感到失望。他们希望看到的是大幅超越。”
