汇丰策略师Dhiraj Narula和经济学家Ryan Wang在一份报告中指出，如果美联储缩减其持仓规模，美国国债市场可能将更加依赖对价格更为敏感的买家。
如果美联储只是对其现有国债持仓进行到期续作，这不会对国债估值产生直接影响，因为此类购买属于额外增量操作，并不影响面向私人投资者的拍卖规模。
但被动量化紧缩（QT）——即美联储从2022年至2025年底的政策立场——以及储备管理购买（RMP），具有”稍微更为复杂的传导机制”。
在被动量化紧缩期间，当美联储持有的国债到期且不再进行再投资时，最终由财政部负责决定如何为这笔债务进行再融资。
而储备管理购买（RMP）会创造对短期国债（T-bills）的额外需求，但是否顺应这种对短期国债的增量需求，仍取决于财政部的决定。
他们写道：”美联储缩减市场参与规模仍将对国债市场产生重要影响。如果系统公开市场账户（SOMA）的持仓增速跟不上国债债务的增长步伐——无论是通过被动或相对量化紧缩，还是仅实现温和增长——那么更大比例的政府融资最终必须由对价格敏感的投资者来承接。”
财政部可以决定这一转变发生在哪个期限品种上，但最终无法回避私营部门需要更大规模承接的根本需求。
自2024年5月再融资以来，财政部的附息国债发行规模一直保持稳定，更多地依赖短期国债来覆盖国家债务的增长，而短期国债的顺风因素支撑了这一更大占比。
但他们写道：”然而，如果继续维持附息国债发行规模不变，到2028财年，来自附息国债的净融资额将显著下降。而且财政部越晚增加附息国债发行规模，最终需要延长发行期限时所带来的冲击就越剧烈，对市场的干扰也越大。”
在这种情况下，期限溢价可能大幅飙升，并推动国债收益率曲线快速走陡（bear steepening）。
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