“木头姐”看好美股，认为经济衰退正演变为经济复苏，甚至将经济活动繁荣，未来美股牛市将高歌猛进。

6月以来，尽管AI板块整体修复，但内部却出现两个明显的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用；另一方面，上游算力硬件内部，以“易中天”为代表的北美算力链大幅跑赢中芯国际、寒武纪等为代表的国产算力链。 两大分化背后的核心是业绩。随着关税担忧缓和，叠加北美云厂商重申加码AI资本开支、明年海外光模块需求指引逐步清晰等因素催化，北美算力链中光模块、PCB业绩确定性增强，Q2以来北美算力链业绩迎来大幅上修，而国产算力链以及AI中下游产业链则整体遭下修 同时可以看到，业绩也是决定近期AI产业链内部表现的主要矛盾。6月以来，AI产业链内部各板块表现与其Q2业绩上修幅度正相关。临近中报期，科技板块也开始定价业绩确定性。 筛选Q2以来AI板块中业绩迎来上修的细分方向，主要包括上游算力硬件（PCB、GPU、光模块、IDC）、中游软件服务（AI Agent）、下游端侧应用（数字营销、出版、人形机器人、无人机）。（兴证策略张启尧团队）

申万宏源： 政策见效需要时间，但对症下药后，无需怀疑最终效果。相较上一轮供给侧改革，当时煤炭、钢铁等供需错配行业以央国企为主，而本轮供需阶段性错配的行业集中在中下游，以民营企业为主，这让部分投资者担心“反内卷”的效果有限。但如前所述，通过企业和地方政府共同努力，更有效地投放信贷、合理进行税收返还与行业补贴，将很有效地影响到这些企业的行为。 在这期间，我们有望观察到企业盈利增速长期高于 GDP 增速，这是对市场乐观的重要基础。站在当下，港股相关行业整体估值更便宜，具备更大的重估空间。以光伏设备为例：A 股 68 家上市公司仅 1家破净；而港股通下 4 家上市公司就有三家破净。