申万“叫板”大摩:券商拐点已至,龙头估值空间仍有 50%

作者: 张丹丹
申万宏源马鲲鹏团队重申2019年证券行业出现业绩拐点的判断,预计行业2019年净利润1006亿元,同比大幅增长51%。龙头中信证券19年PB目标2.7倍,与当前相比仍有50%的空间。

在大摩发表“中国券商估值或已见顶”的观点后,申万宏源表示,券商拐点已至,龙头估值空间仍有50%。

在27日发布的研报中,申万宏源马鲲鹏团队重申2019年证券行业出现业绩拐点的判断,并预计行业2019年净利润1006亿元,同比大幅增长51%。

研报认为,券商拐点已至,并且随着政策密集落地以及高层讲话,改革提升券商估值的逻辑不断地验证,同时,1 月社融数据明显改善助力市场风险偏好回升,市场成交活跃度不断提高,近期单日成交金额已突破万亿,建议投资者密切关注 2019 年券商业绩超预期的可能。

马鲲鹏团队称,在核心假设下,预计券商行业2019年营收同比增长30%:

在2019 年日均股基成交额 6000 亿元、平均佣金率 0.0295%;日均两融余额 10000 亿元;投行股权承销规模 1.7 万亿、债券承销规模 6.5 万亿;资管年末规模12.5 万亿;大自营规模 2.5 万亿、投资收益率 4.5%的核心假设下,我们预计行业 2019E实现营收 3467 亿元,同比增长 30%,自营、投行、经纪分别同比增长 39%、30%、38%,收入占比分别为 32%、25%、14%。

(来源:申万宏源)

该研报预计,2019 年五大券商实现营收增速区间为 21%~32%,净利润同比增速区间为35%~40%。基于上述行业假设,研报调整了国君、海通、广发、招商 2018-2020E 盈利预测,略微调整 2018 年盈利预测,上调 2019 与 2020 年的业绩预测,预计:

1)国泰君安2018-2020E净利润分别为67.1/93.0/113.8亿元,同比分别-32.1%/+38.6%/22.4%(原预测 70.8/75.1/84.1 亿元,同比分别-28.4%/+6.2%/+11.9%);

2)海通证券2018-2020E 净利润分别为 52.1/70.2/89.8 亿元,同比分别-39.5%/+34.6%/+27.9%(原预测 51.4/54.5/63.4 亿元,同比分别-40.4%/+6.1%/+16.4%);

3)广发证券 2018-2020E净利润分别为 59.9/84.1/106.8 亿元,同比分别-30.3%/+40.5%/27.0%(原预测67.5/82.3/97.0 亿元,同比分别-21.5%/+21.9%/+17.9%);

4)招商证券 2018-2020E净利润分别为 44.2/60.9/74.9 亿元,同比分别 -23.7%/+37.9%/22.9%(原预测42.7/48.6/54.1 亿元,同比分别-26.1%/+13.8%/+11.3%)。

(来源:申万宏源)

申万宏源马鲲鹏团队认为,五大龙头券商 19 年 PB 目标在 2.0-2.7 倍,(当前在 1.2-1.8 倍),龙头中信证券 19 年PB 目标 2.7 倍(当前 1.8 倍),仍有 50%的空间。

(来源:申万宏源)

摩根士丹利在26日发布的研报中认为,类似于2014年12月,中国券商的估值在未来两个月可能会波动并呈下降趋势。

摩根士丹利Lu Lu团队指出,类似的趋势也出现在2014年12月,当时两市成交量迅速从低位拉升至超过1万亿,而券商的估值随后经历了明显调整。而在没有过多杠杆的情况下,出现第二个高峰也不太可能。市场大幅波动过后,监管可能趋严,成交量难以维持在更高水平。

此外,大摩研报预计,2月的信贷数据可能会“更加理性”。1月新增信贷和融资均创下纪录新高,为市场信心的增强提供了重要支撑,但大摩认为,票据融资高增长瞩目,这不能为企业提供实际的融资支撑。

在A股大涨、成交量暴增的推动下,A股券商板块周一全线涨停,周二普遍回调。周三,券商板块冲高回落,临近尾盘再度拉升,板块成交量近7200,成交额超800亿。中信建投盘中几度破板,尾盘时段多空激战愈发明显,但最后仍以涨停收盘,并带动华林证券、南京证券、太平洋证券集体涨停,西南证券、天风证券纷纷跟涨近5%。

据券商中国统计,券商板块整体市值由2月初的17093.98亿元,飙升至2月27日的23729.28亿元,即在短短14个交易日内市值增加了6635.3亿元。个股方面,涨幅超过50%的个股共有9只,中信建投成为本来行情的绝对龙头,14个交易日内股价大涨87.50%。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。*

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