5月5日，五一小长假后的第一个工作日，茅台集团揭牌成立了一家营销子公司。
这个被茅台集团称作“喜讯”的消息却给A股的贵州茅台送来了一记重拳，不仅股价大跌，市值蒸发超800亿，还引发了股民的质疑和抗议，甚至有散户实名将一纸投诉信递到了上交所，控诉贵州茅台涉嫌向大股东输送利益。
究竟怎么回事？有必要先理清茅台集团、贵州茅台和新成立的营销子公司之间的关系。
茅台集团全称“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”， A股上市的贵州茅台全称“贵州茅台酒股份有限公司”，前者是A股茅台的大股东，持有近62%股份。
而新成立的营销子公司“贵州茅台集团营销有限公司”则是茅台集团的全资子公司。
(图片来源：企查查)
也就是说，新成立的子公司和上市公司贵州茅台之间没有任何关系，但却一石激起千层浪，问题的症结在于，贵州茅台旗下已经有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。
有质疑声称，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。
周一，茅台股价大跌6.98%，报收906.00元，市值蒸发854.21亿元。今日截至午间收盘，茅台股价下跌0.66%。
投资者“炸锅”
据茅台集团介绍， 新成立的集团营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充，共同构建顺应新时代形式、契合时代发展要求的营销体系。
下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展，并以“稳市场、稳价格、稳预期”为近期工作主要目标，抓好布局规划、渠道建设和计划投放，切实保障茅台酒市场持续向好。
目前市场争议焦点在于集团营销公司 100%集团控股下，是否将全盘直销经营股份公司去年至今年削减经销商留出来的茅台酒配额，这是否会引起金额巨大的关联交易，以及相应的治理结构问题。
一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户闻讯后不仅致电茅台股份公司质问，还向实名向上交所公众热线发送了投诉信。
这位茅台散户认为，贵州茅台集团营销有限公司成立的目的是销售茅台股份公司收回的476家茅台酒经销商计划量的全部或大部分，却美其名曰“帮助上市公司解决茅台酒直销的问题”。
该投资者认为，茅台酒是当前紧俏货，全国商超都是拼个头破血流才能拿到经销权，而贵州茅台集团营销有限公司就因为是茅台大股东的子公司，可以不走任何招投标程序轻松地独家拿到10倍以上销售量的经销权，认为这是明显的利益输送和关联交易。
在回复该投资者的致电中，贵州茅台股份公司董秘樊宁屏表示：‘’如果交易金额超过董事会可以决定的金额，那就会召开临时股东大会，大股东会回避，我们会按照规则来。‘’
另外一名微博用户“与茅台风雨同舟”也指出，面对小股东的质疑，负责任的公司应该公告说明。可能的影响一：未来近2万吨增量中渠道差价利润的消失。可能的影响二：未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚。
分析师怎么看？
对此，获得华尔街见闻点金石食品饮料行业最佳分析师的华创证券董广阳团队建议投资者和茅台管理层之间互相理解：
1、建议投资者应充分理解贵州政府以及茅台管理层，在过去一年为了茅台经营更加廉洁，为了茅台价格更加稳定，所下的巨大决心和做出的巨大努力。
过去一年中茅台的许多重要管理和营销岗位都经历了人事调整，而整个经济环境也相当不利，但在茅台现有核心管理层领导下，在政府大股东的全力支持下，茅台不仅平稳度过了这个时期，而且给了资本市场超预期的业绩回报和巨大投资收益，这充分说明大股东的稳大局能力，管理层的经营能力，以及对投资者回报的重视。对茅台而言，过去一年也确实是难得的重塑渠道体系，更好掌控市场价格，实现供给需求动态平衡，实现营销体制转型升级的机会。
2、建议投资者充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力，在统筹集团产品组合营销上的必要性。
贵州茅台一方面立足于资本市场，给了股东巨大的投资收益，上市以来涨幅达到200倍，上市融资仅22.4亿，累计为股东分红达574.7亿，是资本市场价值蓝筹的旗帜。
另一方面，茅台又立足于贵州省，作为经济发展相对落后的省份支柱企业，茅台一直要承担巨大的社会责任，包括上交税收对当地财政的贡献，资本支出对GDP的拉动，账上资金对当地金融机构的支持以及相应对地方政府发债发展的支持，实现千亿目标要对整个集团产品体系进行组合营销等等，投资者可能并不能完整了解茅台各方面要素要承担的地方社会责任，没有多方的平衡也就无法持续的发展。
从国际通行的ESG(环境environmental，社会social，公司治理governance)投资标准看，投资者可能更多关注长期的G，而作为大股东的政府可能不得不更关注短期的S，因此容易造成一定的矛盾。其实我们也看到管理层在对待此事时已经表达了要保障上市股东利益，对集团营销公司实行与经销商差异化定价的计划。
3、当然我们也建议茅台集团及实际控制人，能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注，以及国有企业资本运营的方式手段创新。
我们目前并未了解股份公司与集团营销公司将以什么样的销量和定价去对接，相应的关联交易金额有多大，是否会在股东大会上有议案要予以表决。
在中央加大力度扩大改革开放的背景下，金融市场不断开放，A股投资者不断国际化，茅台不仅代表自己，更要代表整个国有企业蓝筹股的治理形象。我们相信实际控制人可以找到在遵从上市公司国际通行规则下，实现与股东、经销商、员工等多方共赢的方案。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
