必需消费品板块股价表现与净资产收益率变化关系密切。我们在前期的报告中分别详细整理了必需消费品与可选消费品的股价驱动因素。从整体来看，与可选消费相比，必需消费品板块与股价表现与净资产收益率的关系更加密切。
进一步拆分后，必需消费品板块股价表现与销售净利率的关系密切。杜邦拆分后，我们发现必需消费品板块股价的上涨主要来自销售净利率持续改善的支撑，与资产周转率的关系则从2017年之后开始弱化。此外，从历史表现来看，大部分时间股价相对收益与资产负债率的变化关系较弱，侧面说明寻找影响必需消费品板块利润的核心因素成为跟踪股价潜在变动的重要方式之一。
考虑到必需消费品整体的费用水平变动较小，我们认为毛利是观测必需消费品行业盈利情况的重要指标。从影响收入、成本的各项潜在因素看，提升品牌价值与运营效率是中长期改善毛利的关键，而在指标跟踪上又可以通过市占率、行业的中观数据等进行侧写。
市场展望：反弹进行时，配置硬科技（新基建）、新消费和生物安全
站在国内的角度看，4月3日央行宣布对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，释放长期资金约4000亿元；另自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。4月17日政治局会议进一步强调货币政策的灵活适度，预计进一步的降准、降息动作继续可以期待。
市场担心的是什么？我们认为，市场普遍担心的是两个问题：其一，全球经济变差导致基本面恶化，上市公司业绩均面临下调风险；其二，国内政策调整空间有限，基建的效率明显不足，所以对经济下行的支撑作用较弱。全球经济本面的影响将着重在未来的三四季度进行充分反应（反应在上市公司业绩上）。二季度反弹的核心因素是疫情拐点和国内流动性进一步放松带来的市场风险偏好提升促进估值的回暖。
反弹买什么？我们认为主要是两个方向和一个主题：时代硬科技中的新基建、世代新消费和生物安全法。
风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。
投资必需消费品该观察什么指标？
1. 什么是必需消费品中的“必需”？
当0<需求收入弹性<1，即当消费者收入增加时，消费者对某种商品的需求量增加，但是需求量增加的幅度小于收入增加的幅度。这种商品被称为生活必需品。根据我们的测算来看。需求弹性整体呈现出“吃”<“穿”<“住”<“行”。事实上，在这次疫情的居家隔离中，我们也明显感觉到食物类的使用和需求频率远高于服饰、交通与居住，是我们维持生存的基础。在《必需消费品的投资要紧抓ROE》的报告中，我们把维持生存基础的必需消费品定义为“必需品”。
2. 必需消费品的A股映射
对标A股，本篇报告我们重点关注的必需消费品主要包括食品饮料、农林牧渔、纺织服装、商贸零售四大类，合计市值6.5万亿，占据A股的10.4%。具体行业与市值占比如下：
3.影响必需消费品股价的关键因素
必需消费品板块股价表现与净资产收益率变化关系密切。我们在前期的报告中分别整理了必需消费品与可选消费品的股价驱动因素。从整体来看，与可选消费相比，必需消费品板块与股价表现与净资产收益率的关系更加密切。
进一步拆分后，必需消费品板块股价表现与销售净利率的关系密切。杜邦拆分后，我们发现必需消费品板块股价的上涨主要来自销售净利率持续改善的支撑，与资产周转率的关系则从2017年之后开始弱化。此外，从历史表现来看，大部分时间股价相对收益与资产负债率的变化关系较弱，侧面说明寻找影响必需消费品板块利润的核心因素成为跟踪股价潜在变动的重要方式之一。
4.毛利率是观察必需消费品投资机会的关键指标
从毛利的计算公式来看，改善毛利的方式主要包括两种。一种是提升收入，具体又可以分为提升价格和提升销量；另外一种是降低成本。从影响收入、成本的各项潜在因素看，提升品牌价值与运营效率是中长期改善毛利的关键，而在指标跟踪上又可以通过市占率、行业的中观指标等进行侧写。
高毛利行业关注价格，低毛利行业关注成本。从商品毛利的类型看，我们将必需消费品分为三类：分别是高毛利、中等毛利、低毛利。具体来说，我们将处于必需消费品行业毛利前1/3分位的定义为高毛利，将处于后1/3分位的定义为低毛利，剩余中间的定义为中等毛利，各项逻辑如下：
高毛利商品：这类商品可能价格较高，顾客对该类商品的价格敏感性也相对较弱。而支撑这类商品定价较高的因素可能来自于品牌力的影响，或者是推出的新品，顾客可比性较低。因此，缺点也在于销量的支撑相对较弱，毛利改善主要来自价格的贡献。这类商品主要集中在乳品、动物保健、服装家纺、休闲食品等。
中等毛利商品：通过我们的估算发现，这类必需消费品主要集中在商业贸易板块，包括超市、多业态零售、百货等。
低毛利商品：之所以这类商品毛利较低，可能是源于它们多是促销商品、价格高敏感商品，或者是对成本谈判能力较差的产品。生活中往往通过以薄利多销的模式，维持现有的销售状态。通过我们的估算发现，这类必需消费品主要集中在畜养殖、饲料、肉制品、种植业等。
本文作者：中泰证券陈龙 卫辛，文章来源：修炼投资的水晶球，华尔街见闻对文章有删减
