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第一，社融增速见顶进一步印证，2021年信用扩张放缓对经济的影响将逐步显现。周二晚间公布的12月金融数据显示，12月新增人民币贷款1.26万亿，略高于预期和去年同期；新增社融1.72万亿，不及预期和去年同期；M2增速较上月回落0.6个百分点至10.1%。具体来看：
额度限制、消费降温和地产调控收紧共同拖累12月信贷，但企业融资意愿依然旺盛。12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1200亿。分项来看，居民户贷款同比少增824亿，其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增493亿和432亿，一方面反映出国内疫情点状蔓延叠加寒潮来袭，居民外出消费意愿减弱，或指向12月社零数据边际放缓；另一方面也反映出房地产调控收紧对居民购房意愿的拖累，后续房地产销售和投资或将承压。企业贷款同比多增1709亿，其中短期贷款同比多减3132亿，票据融资同比多增3079亿，票据融资对短期贷款的替代一方面体现出临近年底信贷额度趋紧对信贷投放的影响，另一方面也体现出随着资金面12月大幅趋松，企业转向融资成本更低的票据市场融资；企业中长期贷款同比多增1522亿，体现出企业投资意愿依然较为旺盛，制造业投资向好趋势有望延续。
非标和债券共同拖累社融。12月新增社融1.72万亿，同比少增3830亿。分项来看，贷款、委托贷款、股票和政府债券是12月社融的主要支撑，同比分别多增（少减）679亿、757亿、693亿和2499亿。与之相对应的是，外币贷款、信托贷款、票据和企业债对12月社融带来显著拖累，同比分别少增（多减）775亿、3509亿、3167亿和2183亿，其中外币贷款可能与美元贬值和外汇管控收紧有关，信托贷款的同比大幅多减或与针对信托业的监管收紧密切相关，表外票据的同比多减则可能与表内票据贴现大幅增加有关，而信用债的同比少增则主要与永煤事件对信用债市场的冲击有关。
综合来看，12月信贷数据反映出企业融资需求仍在，但居民购房意愿和消费需求边际有所放缓，叠加监管收紧背景下非标大幅下滑和信用事件冲击拖累信用债融资，社融增速在11月的基础上进一步回落，社融增速见顶的判断得到进一步印证。考虑到2021年虽然货币政策不急转向，但边际的收紧仍是大趋势，社融增速2021年缓慢回落仍是大概率事件，2021年信用扩张放缓对经济的影响将逐步显现，经济增速前高后低也是可以预见的。
本文作者：屈庆，来源：屈庆债券论坛
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