张忆东：今年A股亮点在“十四五”规划和“碳中和” 二季度后期可布局港股成长股

张忆东

2021/04/07 15:26

港股互联网、消费、先进制造业等为代表的成长领域的核心资产，今年的机会是“估值跌出来”加上“业绩涨出来”的。当下，成长领域的核心资产对标美股不贵且成长性更强，左侧布局的机会来临。

投资要点

第一部分：海外复苏、股市波动及价值回归

全球股市2021年风格切换是复苏背景下的必然结果，价值回归和业绩预期持续驱动美股走强并显著分化。展望二季度：

第一，美国经济有望强复苏，美股开始提前反应2.3万亿美元基建计划，夏天之前炒朦胧美；如果通过，将进一步提振美国经济；若低于预期，不利股市。
第二，美债收益率上行仍有空间，但是，上行斜率将放缓。践行MMT理论时代的美债收益率在复苏阶段难以形成系统性风险，美债收益率要为了编制“美国梦”服务。
第三，二季度美国通胀若超预期或带来市场调整，但并非系统性风险，通胀中期不是大问题，美国结构性问题严重，用钱买时间仍将持续。
第四，二季度美国政策措辞的边际变化可能导致市场新的博弈。
第五，美元反弹是有惊无险的扰动，美元指数大幅上行的概率不大。

从海外市场看中国股市，2021年不是全球熊市，不像2008年或2018年。1）美国经济环境和政策环境不同于2008或2018年；2）当前美股杠杠有所去化；3）美股的高估值，可以部分依靠盈利的显著提升而进行化解。

2021年中国股市面临的宏观环境更像2010年，都是大放水之后的经济复苏且面临政策退出的新环境。2020年下半年开始，中国货币政策和财政政策全球领先地、逐步地、平缓地进行正常化。1）2010年4月房地产市场政策转向，居民端购房信贷收紧2010年货币政策常态化；2）2010年地方融资平台监管加强；3）2010年地方融资平台监管加强。从风险溢价的角度，中国股市也更像2010年：投资者预期在通胀、紧缩、放松、滞胀之间快速转换，股市表现为震荡市和结构性牛市。

第二部分：市场展望——蓄势待发、结构分化

关于二季度的行情展望，仍维持此前判断——4月份和5月份仍有波折、蓄势待发。二季度A股和港股有望完成从3月开始的“黄金坑”底部区域，并立足中长期基本面开始布局新一轮结构性行情。二季度美国通胀数据、美债收益率上行、美元反弹仍然对新兴市场产生扰动，特别是美债收益率继续抬升到2%左右，将再次压制美国大型科技股估值。更关键的是内因，中国化解存量风险的力度和节奏仍将在二季度影响短期A股和港股市场。

首先，中国股市不论是A股还是港股的估值没有系统性风险，但是结构性风险仍需消化。一方面，主要指数的估值都处于全球的洼地，再考虑到盈利前景，具有较高的性价比和全球配置吸引力。但另一方面，部分前两年的人气板块，或者部分所谓抱团资产的成长型资产的静态估值依然不太便宜，二季度行情可能仍有反复。
其次，二季度后期美债收益率上行的压力和通胀压力都将缓解，全球投资者将以平常心对待经济复苏。
第三，未来数月大宗商品的上涨动能有望减弱，通胀预期逐步见顶回落。因为中国上半年及时地适度降杠杆、化解存量风险，加上石油Opec+组织取消限、部分资源国生产国的产能恢复以及部分大宗品的库存提升。
最后，更关键的内因，内因才是决定中国股市的关键变量，二季度中后期国内化解存量风险的压力将缓解，转为积极落实“14.5规划”迎接百年大庆。年初开始，中国政府强调政府杠杆率管控、房地产杠杆管理，地方债发行放缓，严查经营性贷款流入楼市，这些化解存量风险的措施带来了阶段性、结构性风险和社融增速回落、信用收缩，这些在4、5月份还会影响中国股市。但是，二季度中后期中国存量风险化解的重要性可能减弱，积极迎接百年大庆，中国的经济政策有望变得积极起来。

结论：最迟可能到5月中旬，这一次从2月中旬以来的股市调整也就告一段落。

结构分化，二季度复苏带来的价值回归继续，而“抱团博弈”类资产的调整压力也进入分化阶段，寻找蓄势再起的机会。2016年之后拥抱核心资产，已非过去“筹码博弈、风格轮动式”抱团，真正的核心资产“不怕跌、跌不怕”，包括成长型核心资产也包括价值型核心资产，短期调整之后则性价比更好。
行情节奏：本次调整类似2020年上半年的行情节奏，最迟可能到5月中旬结束，然后开始新一轮结构性上行行情。随着一季报的披露对于公司基本面的检验，此前受抱团博弈短期情绪动荡而踩踏调整的核心资产，快的也要到4月，慢的可能到五六月份能够稳定。
特别是，港股二季度后期行情更值得期待，恒指将进一步拥抱新经济：2021年5月恒生指数将大扩容，从现有的52只增加至80只，未来最终会固定为100只——科技、必须消费、非必须消费、医药的权重都将显著提高。港股市场正摆脱边缘市场的标签，从旧经济洼地走向新经济高地。

第三部分展望2021年中国股市新的结构性行情 ——亮点在于“十四五”规划和“碳中和”

中国经济2021年复苏的力度趋于放缓，结构性的亮点在于——出口+制造业龙头迎来跨越周期的战略机遇期。

结构性机遇1：外需强劲，中国具有全球竞争优势的制造业企业受益，中国的优势制造业将受益于海外包括美国和欧洲经济回暖带来的主动补库存。美国基建刺激计划里，寻找中国出口的结构性机会，包括老基建也包括新能源领域对我国相关产业的带动。
结构性机遇2：十四五规划推动高质量发展：1）制造业重点从结构调整转向自主可控、安全高效、高质量发展；2）十四五规划更加重视关键数字技术创新聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域。
结构性机遇3：长期而言，“碳中和”将成为经济结构优化的主线，首先，长期的维度、以严格的环保标准逼迫高耗能行业中的中小企业出清，利好中上游周期制造板块相关行业的龙头公司；其次，能够直接或间接起到节能减排作用的方向，也将迎来 “弯道超车”式的发展机遇；第三，新产业而言：以清洁能源为主导的能源供给格局和相关新兴产业链将迎来投资新机遇。

第四部分：投资策略——立足盈利驱动，寻找性价比更高的优质资产

行情展望：2季度中国股市（A股和港股）震荡待发，逐渐磨出中长期的一段“黄金坑”，市场风格从1季度调整时的的筹码博弈转向精选个股的新阶段，贴标签式从成长转向价值切换的最佳阶段已过，后续，以盈利驱动为行情主导，黑猫白猫抓住老鼠才是好猫。

海外资金的行为，值得中国投资者借鉴：以长打短，利用市场调整增持。

主线一：港股深度价值型核心资产，防守反击，业绩和估值双击。继续精选那些受益于复苏、盈利有弹性的深度价值型核心资产，防守反击，估值为盾、业绩为矛。如金融、地产等。
主线二：周期性行业的贝塔机会告一段落，后面也需精选盈利超预期的，围绕海外需求侧和国内供给侧变化找阿尔法。首先，聚焦有全球核心竞争力的制造业龙头，短期能受益欧美复苏，长期能持续扩张全球份额。其次，国内的亮点在于“14.5规划”和“碳中和”，特别是， “碳中和” 有望贯穿数年行情。
主线三：成长型核心资产进入左侧布局期，港股新经济已具合适的性价比，但更好的布局时机或在二季度后期。互联网、消费、先进制造业等为代表的成长领域的核心资产，今年的机会是“估值跌出来”加上“业绩涨出来”的。当下，成长领域的核心资产对标美股不贵且成长性更强，左侧布局的机会来临，可以在物管、医药、TMT、高教、食品饮料、博采、品牌服装等细分领域、根据成长性和估值的匹配度来精选个股。

在百年未遇之大变局、中美大国博弈持久战的时代，投资者如何应对：认知自我、以长打短、相信专业、相信中国。