汇率:大类资产的传导线索

“人类思想中没有比讨论货币和汇兑问题更容易表现聪明才智的领域”,温斯顿·丘吉尔如是说。

“人类思想中没有比讨论货币和汇兑问题更容易表现聪明才智的领域”,温斯顿·丘吉尔如是说。

在风起云涌的全球金融市场中,汇率(以及利率)可谓是基础中的基础,仿佛牵动木偶的线索一般,引领着其他各类资产价格上下波动。外汇市场每天的成交量上万亿美元,几乎要超过其他所有金融资产的成交量之和,是大类资产FICC中交易量最大的交易品种。

对每一个宏观主体来说,货币的比价关系直接决定了国与国之间财富的分配和转移;对每一个微观个人而言,或许可以不买卖股票,或许可以不配置债券,但一定会持有货币,汇率的起落直接决定了其对外购买能力的强弱。 

2022年的汇率市场可谓风起云涌。在美联储持续的加息缩表紧缩预期下,美元汇率持续走强,美元指数最高冲上109.29,创下2002年以来最强。俄乌冲突、输入通胀、供应链风险,以及债务隐忧下,欧元兑美元汇价承压,自2002年以来首次触及平价。日本央行更是将鸽派进行到底,拖累日元汇率持续贬值,美元兑日元升至24年新高。外汇市场上,各国货币屡创历史新值,汇率成为近期话题榜上的常客。

谈到汇率,全球汇率制度与机制也是绕不开的话题,成立于1944年的布雷顿森林体系是一段绕不开的历史。它规定了美元与黄金直接挂钩,成员国货币与美元挂钩。这看似合理的体系下暗藏“特里芬两难”。到了20世纪60-70年代,美元危机多次爆发,布雷顿森林体系最终于1973年瓦解。全球各国由此逐渐进入信用货币时代。

在浮动汇率制度下,汇率代表了两个国家币值之间的比值关系,经济、政治、投资者预期等影响因素牵一发而动全身。宏观层面上,经常账户和资本账户决定了一个国家的收入和支出,而要想理清汇率的研究框架,我们就必须搞清楚资本是怎么流动的、通胀是怎样传导的、经常账户和资本账户又是如何变动的。中微观层面上,货币政策的结果至关重要。经济发展阶段决定利率水平,利率高低决定了资本流动的方向进而影响汇率。

面对纷繁复杂的汇率市场,本期课程特邀现任中国外汇投资研究院副院长,中国社会科学院研究生院经济学博士,中国人民银行总行应用金融学博士后赵庆明老师。赵老师曾在中国人民银行总行、国家外汇管理局北京分局、建设银行总行、中国金融期货交易所北京研究院工作。

 
在本期《解码全球汇率》课程中,赵老师将结合过往的研究经验,追踪近期热点,解读美元、人民币、欧元、英镑、日元等表现的同时,帮助投资者搭建汇率研究框架,对主要汇率长周期进行复盘,并将汇率制度变迁与政策机制穿插其中。

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