十五年来第一次,印花税减半!历史上印花税下调均催化市场短期上涨

东吴证券认为,印花税下调可能无法从根本上改变A股走势,但历史显示,5次下调均催化了市场日度或周度级别的大幅上涨。

8月27日,财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》,为活跃资本市场、提振投资者信心,决定自2023年8月28日起,证券交易印花税实施减半征收。

A 股交易费用主要由佣金、印花税、过户费、经手费、证管费五部分构成。按现行收费标准,证券交易印花税按成交金额的千分之1对出让方征收,在投资者A股交易费用中占比最高,因此印花税调整对投资者情绪存在较明显影响。

历史上,A股交易印花税历经3次上调和6次下调,多发生于市场过热和过度低迷时期。

我国从1990年起征收证券交易印花税。1990年至2023年,A股交易印花税收费水平经历3次上调,包括1990年11月深圳市由单边征收改为双边征收和2次税率上调。

其中,2次上调分别发生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花税水平下调为6次,包括5次税率下调和2008年9月由双边征收改为单边征收。其中,2001年以来的4次下调均发生于熊市接近底部的尾声阶段。

中银证券认为,作为A股投资者交易主要成本构成,印花税调整对大盘市场表现影响显著。截至2023年8月16日,有确切时间的A股交易印花税调整共7次。2次印花税上调均引发市场下行,上证指数行情分别持续39天和4天(按交易日计算),累计跌幅分别为25.2%和15.3%。

5次印花税下调均催化市场上涨,市场反应程度也随印花税降税幅度的增加而逐渐显著。除2005年1月下调印花税时市场上涨出现滞后情形以外,其余4次印花税调整后,市场均呈现较为及时的正向反馈。上证指数上涨行情天数介于5天至18天之间,累计涨幅最高为21.2%。

印花税下调时,多数情况下券商板块领涨势头显著。与市场相同,除2005年外,数次印花税下调均带动券商板块显著上涨。2008年两次调整后,券商板块均于通知发布首日接近涨停,行情均持续7个交易日,累计涨幅分别达到37.7%和49.3%(历次印花税调整前后一年内上证指数、券商指数走势图附于报告后,2000年以前由于没有申万行业指数数据因此只附上证指数走势)。

东吴证券认为,细数2000年以来印花税的4次下调,均发生于A股走势疲软、投资者情绪不佳的阶段。调降印花税可以在一定程度上表明中央态度、振奋市场信心,但其仅能使股市短期止跌,带来日度或周度级别的回涨,但无法从根本上改变A股走势。

附:历史上历次印花税调整后的市场行情

本文主要来源:中银证券研究报告《A股印花税历次调整回顾》,分析师:张天愉,S1300521100002;林媛媛,S1300521060001;东吴证券研究报告《历史上暂缓 IPO、调降印花税阶段,A 股如何表现?——流动性系列(七)》,分析师:陈刚,S0600523040001;陈李,S0600518120001

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