万亿台积电迎来财报考验,这是七大焦点问题

摩根大通预计,台积电二季度的营收将达205亿美元,毛利率为53%,可能会上调全年营收指引,但不会上调资本支出指引,到2025年毛利率有望大幅上行至58%。

下周二,全球芯片代工巨头台积电将公布二季度财报。

根据媒体汇编数据,目前市场预计公司二季度营收将同比增长36%,创下2022年四季度以来的最快增速。

在浓烈的看好情绪下,隔夜美股盘中,台积电股价续创历史新高,公司市值一度站上1万亿美元。

摩根大通分析师Gokul Hariharan、Robert Hsu等在7月7日发布的研报中表示,维持对台积电的“增持”评级,上调其2025年目标价至1080新台币。

就财报而言,摩根大通预计,台积电二季度的营收将为205亿美元,毛利率为53%;三季度营收将环比增长12%-15%,达到233亿美元,毛利率微降至52.8%。

长期看,报告预计台积电2024年全年以美元计价的收入将增长约27%,2025年预计增长24%,主要得益于AI芯片代工相关收入的强劲增长、边缘AI的发展以及非苹果客户对N3节点的采用率上升。

报告还预计,到2025年,由于N3、N5和CoWoS涨价以及其他工艺节点的周期性,毛利率有望大幅上涨至58%。

本次财报,关注七个焦点

除了财务数据,摩根大通指出,在下周的台积电财报中,投资者将聚焦七个问题。

1、台积电是否会上调2024年的营收指引和资本支出指引?

报告预计,在下周的财报电话会上,台积电会将营收指引从一个较低的20%区间水平(比如18%-20%)提高到一个更高的20%区间水平(比如19%-21%)。

但预计台积电不会上调资本支出指引,在N2、先进封装持续投资的拖累下,其今年的实际资本支出可能会达到指引的上限水平。

2、2024/2025年收入增长的上行和下行风险是什么?

摩根大通预计,台积电对AI加速器的需求将更加积极,特别是得益于英伟达GB200的强劲增长和对ASIC(主要是Broadcom的TPU)芯片的持续强劲需求,预计AI芯片代工的需求持续强劲。

此外,高端手机的市场需求也将进一步促进N3节点制程的营收增长。报告预计,台积电N3节点的产能利用率在2024年下半年将达到110-115%,N4/N5的产能利用率也接近100%。

不过,较为落后的N7节点制程的利用率持续低迷是一个潜在的下行风险。

3、台积电是否会将N7转换为其他工艺节点,以应对当前的低利用率?

技术上,台积电可以将N7/N6转换为更新的工艺节点,但这可能效率不高。

报告认为,台积电可能会等待未来12-18个月内N7/N6需求的下一波增长,然后再做出转换产能的最终决定。

4、台积电是否会提高先进节点的价格并降低旧节点的价格?

报告认为,先进节点制程的价格已经基本确定——N3和N5的价格可能会上涨3-6%,CoWoS先进封装的价格也可能上涨8-10%。

对于旧节点制程,台积电不太可能进行全面降价,但可能会对新增晶圆需求的某些N6/N7节点和8英寸(200mm)的晶圆订单进行有针对性的价格下调,以帮助提高利用率。

5、为什么对2025年的毛利率如此有信心?

摩根大通对台积电2025年的毛利率指引(58%)远高于市场共识(约54%)。

报告解释到,对台积电的信心来自于几个因素:随着大多数客户迁移到N3E,台积电的良率将显著提高;中个位数的涨价(覆盖了50%以上的收入)将带来100多个基点的毛利率增长;随着库存调整结束、边缘AI带来的补货,预计旧工艺节点(16nm及更老)将出现周期性恢复苏。

报告预计,在上行周期的峰值,台积电的毛利率可以高达50%-60%,预计将发生在2026年。

6、英特尔外包的进展如何,2026年英特尔内包是否对台积电构成重大风险?

由于终端需求疲软,英特尔外包的进展略低于预期。

但报告预计,随着Lunarlake和Arrowlake处理器的推出,外包业务将得到提升。英特尔在PC CPU市场的竞争力下降并不是台积电需要担心的问题,因为其他所有PC CPU都是由台积电制造的。

其次,报告预计英特尔的内包可能要到2026年底才会开始,届时对其需求量将不会占很大比重,因为AI将驱动PC CPU的市场竞争更为激烈。

7、鉴于AI需求强劲和N2采用率上升,长期资本支出是否会大幅增加,EUV光刻机的采购量是否会增加到每年30台?

报告预计,由于N2的强劲需求和在日本、亚利桑那州以及先进封装扩张的持续投资,台积电的资本支出将在2025年增至350亿至360亿美元,并在未来几年保持在30亿美元的中间区间。

报告认为,EUV光刻机的采购量不太可能超过之前高峰期的水平(2021-2022年的26-27台),并可能在2025年达到22-23台。

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