报告摘要
高频数据视角来看，当下经济如何？
从高频数据所勾勒出的经济轮廓审视，当下宏观经济在总量上保持稳健发展态势，行业层面分化显著。具体而言，消费数据有所好转，多项指标优于去年同期水平；周期制造数据的细分品种表现分化较大，需求尚可，但价格缺乏弹性；地产数据量价偏强，但春节后全国建筑工地的复工节奏仍偏慢，劳务上工积极性较弱。
高频数据的好坏和盈利预期是否一致？
当下盈利预期和高频数据并未出现分歧，均呈现出——消费板块优于周期制造板块优于地产板块的状态。从盈利预期看，当前A股整体盈利修复，但行业分化明显。
1）必选消费、TMT和部分原材料的盈利预期持续上行；2）医疗和房地产的盈利预期较差；3）制造业、能源和可选消费的盈利预期相对平稳。此外，历史经验来看盈利预期增速对于净利润增速具有前瞻性，盈利预期的边际变化可以较好的代表景气度的边际变化。
后续市场线索
市场往往在4月开始交易年报季报，景气投资有效性有明显提升，届时顺周期资产可能补涨，风格再均衡。我们筛选了一些盈利预期改善，且拥挤度尚不高的行业。主要集中于食饮和家电等消费行业，以及交运、化工和有色等周期行业。
报告正文
1. 基本面能不能跟上情绪
1.1 高频数据视角来看，当下经济如何？
1.1.1 消费：多数数据均有好转
消费板块的高频数据有所好转，多项指标优于去年同期水平。其中，耐用品消费数据表现亮眼，中国轻纺城周度成交量回升至2020年以来的同期高位水平。从人员流动角度看，消费与旅游需求或正在释放。
图表1：中国轻纺城周度成交量高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表2：日常消费水平和去年同期大体持平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表3：一线城市地铁客流高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表4：全国迁徙规模略低于去年同期水平
资料来源：同花顺，国联民生证券研究所
图表5：2015、2016、2019年两会后市场涨跌幅
资料来源：航班管家，国联民生证券研究所
图表6：历年4月市场主要围绕基本面交易
资料来源：航班管家，国联民生证券研究所
此外，酒店消费逐渐回暖，电影消费热度仍处于较高位置。或得益于 2024年12月的补贴延续，汽车零售和批发消费数据双双走强。
图表7：全国酒店的入住率及平均房价较去年同期回升
资料来源：酒店之家，国联民生证券研究所
图表8：电影消费热度仍较高，或得益于《哪吒》等优质电
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表9：汽车零售消费走强，优于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表10：汽车批发消费走强，优于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表11：消费板块代表性高频数据表现汇总
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
1.1.2 周期制造：需求尚可，但价格缺乏弹性
周期制造板块的高频数据分化较大，总体来说需求尚可，但价格缺乏弹性。从开工率数据看，半轮钢、螺纹钢、线材、电炉和织机均优于去年同期；石油沥青装置、炼油厂和纯碱均差于去年同期水平。其中，半钢胎开工率表现亮眼，处2020年以来同期最高水平。
图表12：螺纹钢开工率有所回升，略高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表13：线材开工率有所回升，和去年同期水平持平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表14：纯碱开工率小幅下滑
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表15：电炉开工率季节性回升，高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表16：石油沥青装置开工率小幅下滑，低于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表17：炼油厂开工率仍处低位，仅优于 2020 年水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表18：织机开工率季节性回升，有所放缓
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表19：半钢胎开工率季节性回升，处 2020 年以来最高水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
从价格数据看，仅水泥数据略高于去年同期水平，但仍处 2020年以来低位；动力煤、焦煤、PTA、螺纹钢和长材均差于去年同期水平。趋势而言，大都平稳波动，尚未出现上涨趋势。
图表20：动力煤价格持续小幅下滑，仍处价格低位
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表21：焦煤价格持续小幅下滑，仍处价格低位
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表22：水泥价格小幅下滑后企稳，略高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表23：PTA 价格平稳波动
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表24：螺纹钢价格平稳波动，仍处价格低位
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表25：长材价格平稳波动，仍处价格低位
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表26：周期制造板块代表性高频数据表现汇总
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
1.1.3 地产：量价偏强，但建筑施工慢
地产板块的高频数据总体上量价偏强，但建筑施工慢。 从新房成交面积看， 35城及一线城市的新房成交面积春节后均持续回升，高于去年同期水平。从二手房成交面积看，15 城及一线城市的二手房成交面积同样持续回升，高于去年同期水平。从建筑施工看，复工节奏仍偏慢，劳务上工积极性较弱。春节后全国建筑工地开工复工率和劳务上工率处 2021年以来最低水平。
图表27：35 城新房成交面积持续回升，高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表28：一线新房成交面积持续回升，高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表29：15城二手房成交面积持续回升，高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表30：一线二手房成交面积持续回升，高于去年同期水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表31：春节后全国建筑工地开复工率低于往年水平
资料来源：百年建筑，国联民生证券研究所
图表32：春节后全国建筑工地劳务上工率低于往年水平
资料来源：百年建筑，国联民生证券研究所
1.2 高频数据的好坏和盈利预期是否一致？
1.2.1 高频数据和盈利预期的一致性
从盈利预期看，当前A股整体盈利修复，但行业分化明显。具体而言：1）必选消费、TMT 和部分原材料的盈利预期持续上行；2）医疗和房地产的盈利预期较差，持续下行；3）制造业、能源和可选消费的盈利预期相对平稳。
图表33：从盈利预期看，当前 A 股盈利处于修复状态
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年3月6日。
图表34：分板块来看，盈利预期增速分化明显
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年3月6日。
图表35：必选消费、TMT、部分原材料的盈利预期持续上行
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年3月6日。
图表36：医疗和房地产的盈利预期较差，持续下行
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年3月6日。
图表37：制造业、能源和可选消费的盈利预期相对平稳
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年3月6日。
当下盈利预期和高频数据并未出现分歧。 无论是高频数据视角，还是盈利预期视角，均呈现出——消费板块优于周期制造板块优于地产板块的状态。
图表38：各板块高频数据 vs 盈利预期增速一览
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
1.2.2 盈利预期和市场的一致性
盈利预期增速对于净利润增速具有前瞻性。由于财报的披露时点存在滞后， 与财报真实披露日期相比，各板块的盈利预期增速或均有一定指引性。历史经验来看，盈利预期增速的拐点大多领先于实际净利润增速拐点。
图表39：必选消费板块盈利预期增速具有一定前瞻性
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表40：可选消费板块盈利预期增速具有一定前瞻性
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表41：周期板块盈利预期增速具有一定前瞻性
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表42：制造板块盈利预期增速具有一定前瞻性
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
盈利预期的边际变化可以较好代表景气度的边际变化。对比各板块的股价走势及其盈利预期增速走势，大趋势上两者基本一致；在重要拐点处，盈利预期的边际变化有时可视作前瞻信号。
图表43：原材料板块股价走势 vs 盈利预期增速走势
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表44：房地产及服务板块股价走势 vs 盈利预期增速走势
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表45：医疗板块股价走势 vs 盈利预期增速走势
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表46：信息技术与硬件板块股价走 vs 盈利预期增速走势
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
1.3 后续市场线索
市场往往在4月开始交易年报季报，景气投资有效性有明显提升，届时顺周期资产可能补涨，风格再均衡。历史经验来看，历年3月中旬至4月中旬，顺周期品种表现靠前，例如煤炭、建材、钢铁和有色的涨跌幅中位数均处于TOP10。
图表47：历年3月中旬至4月中旬，顺周期品种表现靠前
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表48：历年3月中旬至4月中旬，景气投资有效性回升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
我们筛选了一些盈利预期改善明显，且拥挤度尚不高的行业。具体而言，行业筛选标准如下：
1） 盈利预期增速边际改善明显：1月底以来盈利预期增速边际变化>0%，且盈利预期增速>-10%；
2）拥挤度不高：行业成交额占比的历史分位数<75%。
图表49：关注盈利预期增速边际改善明显，且拥挤度和估值尚不高的行业
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值
上周，万得双创、国证2000表现占优，红利指数、深证100表现相对落后，整体市场风格偏向小盘、成长。
行业方面，上周有色金属、国防军工表现占优，石油石化、综合表现相对落后。年初至今，计算机、机械设备表现占优，煤炭、石油石化表现相对落后。年初至今，从市值看，国证2000、中证1000表现占优，上证50、沪深300表现居后。从风格看，科创50、万得双创表现占优，大盘价值、红利指数表现靠后。
2.1 宽基及行业表现
图表50：主要宽基指数涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表51：主要风格指数涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表52：上周各申万一级行业涨跌幅情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表53：主要宽基指数估值水平(PE)
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表54：申万一级行业估值水平(PE)
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表55：市场宽基指数 ERP 水平
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中综合、非银金融行业盈利预期出现上调，房地产、商贸零售行业盈利预期下调幅度较大。
图表56：主要申万一级行业盈利预期调整情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表57： 一年期轮动水平回升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表58：3 月期轮动水平回落
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表59：市场景气有效性（MA6）下降
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表60：各大行业景气有效性情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
2.2 风格表现
我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：
1.估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括军工、金属材料等。
2.交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括军工、金属材料、传媒等。
3.大类风格上，必选消费相对科技热度下降。
图表61：国联民生策略 GLMSRV 相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括军工、金属材料等
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：1、以第一行汽车行业为例，AVG(current)值为1.2，ΔAVG值为0.1，可理解为汽车行业相对其他一级行业的平均估值溢价为1.2 个标准差，且相较上周上升0.1 个标准差。2、汽车行业的月度变化（1/31-02/28）为 0.2，可理解为1月汽车绝对PB 估值提升0.2个标准差。
图表62：国联民生策略 GLMSIRS 相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括军工、金属材料、传媒等
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：1、以第一行计算机为例，AVG(current)值为 77%，ΔAVG值17%。可理解为计算机相对其他一级行业的平均热度处于历史77%的分位水平，且上周相对热度中枢上升17%。2、计算机的月度变化（1/31-2/28）值为 35%，可理解为1月检测行业绝对热度抬升35%。
图表63：成长价值风格波动情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表64：本轮风格演绎情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
3. 情绪：上周行业 GLMSDI 情绪热度持平
市场观察：上周行业GLMSDI 情绪热度中, 国防军工、有色金属上升。截至上周五，我们构建的情绪指标GLMSDI（扩散指数）读数，全A GLMSDI为70%，相比2/28日上升7pct。资金方面，3月微观流动性环比走弱，杠杆资金流入。框架模型下，全A热度上升。
3.1 GLMSDI情绪指数
图表65：行业GLMSDI情绪热度：国防军工、有色金属上升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表66：全A GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比2/28 上升7pct，最新读数70%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表67：计算机GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比2/28上升16pct，最新读数92%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表68：电力GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比2/28 下降9pct，最新读数43%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表69：半导体GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比 2/28上升7pct，最新读数81%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表70：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表71：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表72：必选消费相对科技短期热度下降
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
图表73：科技相对周期短期热度上升
资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。
3.2 流动性观察
图表74：上周个股跑赢指数
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表75：上周ETF总额流出，上证50类流出居多（亿元）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表76：3月微观流动性环比走弱，杠杆资金流入（亿元）
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
成交额方面，过去一周市场整体成交额为85046.3亿元，换手率为8.80%，对应历史分位水平98.00%，交易热度91.71%。
图表77：两融余额情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
图表78：市场换手率下降
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
本文来源：国联策略团队，原文标题：《【国联策略】基本面能不能跟上情绪—近期高频数据和盈利预期概要》
