花旗力挺比亚迪:库存担忧可能过度,公司基本面依然强劲

据花旗估算,比亚迪5月底的国内库存稳定在60.9万辆(约2.12个月的销售量),远低于市场流传的90-120万辆的水平,表明市场对比亚迪库存的担忧可能被夸大。花旗预计,预计到2025年底,比亚迪的库存将降至1.26个月,可以支撑其全年550万辆的销量目标。

近日,比亚迪再掀价格战,引发市场对其库存高企的担忧。

据追风交易台消息,花旗分析师Jeff Chung及其团队在6月6日发布的报告中表示,比亚迪5月底的国内库存稳定在60.9万辆(约2.12个月的销售量),并预计到2025年底库存将降至1.26个月,可以支撑其全年550万辆的销量目标。

报告中,花旗维持了对比亚迪的“买入”评级,设定目标价高达727港元,较其当前股价而言仍有约80%的上行空间。

库存水平已趋稳定,远低于市场恐慌预期

研报显示,截至2025年5月底,比亚迪在中国国内的库存已稳定在60.9万辆(约2.12个月的销售量),这一数字基于对其287万辆的国内月估销量。

这一库存水平远低于某些市场消息所声称的90-120万辆的水平,表明市场对比亚迪库存问题的担忧可能被夸大。

此外,报告指出,比亚迪经销商的准确库存水平在2024年12月底为45万辆,2025年4月底为60.3万辆,较为可控,也与市场流传的100万辆以上的数字存在明显差异,这种认知差异可能是导致比亚迪股价表现不及预期的关键因素之一。

下半年销售预期强劲,符合历史季节性规律

报告进一步分析称,要实现全年550万辆的销售目标预期,同时避免年底库存过剩,比亚迪需要在2025年二季度、三季度和四季度实现国内零售销量分别环比增长25%、36.4%和34.5%,全年国内零售量达426万辆。

这意味着,比亚迪二季度的国内零售量需达到30.4万辆(每周约7.6万辆)。而数据显示,最近两周的周度订单数据已经反弹至8万辆,显示需求复苏迹象。

此外,花旗认为,下半年国内零售和批发分别同比增长77.7%和54.2%的假设并不激进,历史数据支持这一判断:过去五年,中国新能源车下半年零售环比增长率在49%至175%之间波动。

出口和海外布局成新增长点,运营杠杆有望改善

花旗报告还强调了比亚迪出口策略的重要性,预计2025年二、三、四季度出口量将分别环比增长24.9%、4.9%和0%,全年出口量达100万辆。

值得注意的是,2025年下半年的出口季节性将与2024年有所不同,主原因是海外工厂产能的逐步爬坡。

这一出口策略对于比亚迪平衡国内库存压力、拓展全球市场份额具有重要意义。作为全球新能源汽车产业链布局最完整的制造商之一,比亚迪有能力通过垂直整合优势在国际竞争中突出重围。

花旗预计,随着销量的季度性增长,比亚迪将实现运营杠杆的连续改善。

根据预测模型,如果比亚迪能够执行上述销售计划,其库存水平将从5月的2.12个月逐步下降至2025年6-8月的2.03/1.85/1.56个月,到2025年12月底进一步降至1.26个月。

这种库存健康化趋势将为比亚迪2025-2027年43%的净利润年复合增长率奠定基础,支撑花旗给予比亚迪0.8倍2025年预期PEG估值的逻辑,相当于2025/26年对应的34倍/22倍预期市盈率。

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