美国6月PPI环比零增长，服务价格意外下行、商品端温和上涨，显示当前“通胀管道”并未发热。但前期数据的上修与中间需求商品的回暖，仍可能预示未来潜在风险。关税通胀或许并未消失，而只是被短暂“推迟”。
周三，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月PPI同比2.3%，显著低于预期的2.5%，这是2024年9月以来的最低同比涨幅，前值从2.6%上修至2.7%，环比0%，低于预期0.2%，前值从0.1%上修至0.3%。
与此同时，美国6月核心PPI同比涨幅为2.6%创2024年3月以来最低纪录，低于预期2.7%，前值从3%上修至3.2%，环比0%，低于预期0.2%，前值从0.1%上修至0.4%。
商品价格温和反弹，能源构成主要推动力
尽管总体PPI零增长，商品价格部分仍出现一定上行。
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最终需求商品价格上涨0.3%，为2月以来的最大涨幅。
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剔除食品和能源的商品价格同样上涨0.3%，显示通胀上行是广泛的，但幅度温和。
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能源价格环比上涨0.6%，食品价格上涨0.2%。但在同比口径上，能源价格仍处于“通缩”状态，为整体PPI增速提供了缓冲。
从具体品类看，汽油、电力、肉类、通讯设备等均有不同程度上涨，而鸡蛋价格暴跌21.8%，塑料和天然气液体等原材料也出现下行。
这些变化说明，尽管整体PPI为零增长，但商品输入成本正在积蓄压力，只是尚未完全传导至下游消费者。
服务端价格环比下滑，“通缩压力”明显
与商品价格上行不同，6月服务价格环比下降0.1%，前值为上涨0.4%。服务价格回落是此次PPI走弱的主要驱动。
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旅宿服务价格大跌4.1%，是服务PPI下行的首要因素；
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汽车零售、航空客运、存款服务、食品酒类批发也都有所下滑；
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唯一亮点是投资组合管理费上涨2.2%，体现金融市场波动下的定价变化。
尽管6月CPI数据显示部分商品类别（如家具、电器等）正受到关税影响，但服务端的“通缩”效应更为强烈，成功抵消了商品端的涨价压力。
企业尚未全面转嫁关税压力，利润率变化温和
虽然关税已在部分商品层面初步显现，但整体来看，企业仍在谨慎处理成本传导。
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数据显示，批发商与零售商的利润率（margin）在6月几乎未变，与5月明显上升形成对比；
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这反映出企业当前更多选择吸收关税成本，而不是急于提高商品售价。
换句话说，“关税通胀”在6月尚未通过PPI全面爆发，更多像是一场被按下“延迟键”的传导过程。
通胀路径充满不确定性，“滞后传导”成市场核心担忧
虽然6月PPI暂时未显现强通胀信号，但市场并未因此松懈。
从CPI到PPI的多个迹象表明，新一轮关税可能已开始在部分商品层面显现影响，只是服务业、企业利润策略、消费信心等多重因素让传导进程变得缓慢而不均衡。
经济学家普遍认为，未来数月将是观察“关税通胀”是否全面释放的关键窗口期。一旦企业信心增强，或消费弹性恢复，企业可能加快转嫁节奏，届时通胀数据可能再度升温。
值得注意的是，PPI中的部分数据会被纳入美联储更为关注的核心通胀指标——PCE物价指数中，尤其是航空票价与医疗服务。
6月PPI数据显示，这些项目变动“冷热不均”：
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航空票价下滑明显，可能对PCE形成下拉；
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投资组合管理费因股市上涨而提升；
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医疗服务价格整体较为平稳。
这意味着，月底即将公布的PCE或许也将延续“通胀温和”的态势，为美联储短期内维持利率政策提供空间。
