华见早安之声
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市场概述
美国1月PPI重燃通胀忧虑，英国私募信贷巨头MFS破产、引爆恐慌。美股低开，最终标普、纳指跌幅收窄，但仍下挫。标普500收跌0.4%，全月累计跌近1%，创去年3月以来的最大单月跌幅。道指日内跌逾1%。
英伟达跌超4%，延续财报后疲软态势。甲骨文、苹果均跌超3%，奈飞暴涨近14%。财报后，Coreweave周五盘中暴跌超20%，Dell暴涨近22%。标普地区银行ETF重挫5%。信用卡和支付提供商第一资本金融、美国运通等收跌至少6%。另类资产管理公司也大跌。软件股重回跌势。
避险情绪升温，10年期美债收益率跌5.7个基点，跌破4%大关，为去年10月以来首次。美元周五跌0.12%，本月涨0.6%。
比特币跌3%，连续第五个月下跌，以太坊周五大跌超5%，跌破2000美元。
现货黄金涨1.8%，尾盘逼近5300美元，连续第七个月上涨。白银大涨超6%，连续第十个月上涨，且月度涨幅达10%。市场对中东局势的担忧升温，WTI原油价格涨2.88%，连续第二个月上涨。
亚洲时段，创业板跌1%，算力硬件集体调整，稀有金属掀涨停潮，恒指涨1%，人民币回落至6.85下方。
要闻
中国
中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告。
证监会：研究谋划资本市场“十五五”高质量发展重点举措，推动外资机构“引进来”与“走出去”双向加速。
中国央行宣布，自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0。
中际旭创2025年净利润同比增长108.81%，算力基础设施投入驱动高速光模块放量。
寒武纪首次实现年度盈利，2025年净利20.6亿，营收激增4.5倍。
摩尔线程2025年营收同比增长243.37%，旗舰GPU量产推动亏损幅度收窄36.7%。
国产GPU放量提速，沐曦股份2025年减亏44%，营收大增121%。
海外
美国1月核心PPI创一年最快增速，意外升温，美联储货币政策复杂化加剧。
美军最大航母抵达中东，美官方：美国公民尽快离开以色列！我外交部：中国公民尽快撤离伊朗。特朗普称美伊将继续谈判、警告“有时不得不打”。
五角大楼要求“所有权限”，Anthropic拒绝，但马斯克的xAI同意了，特朗普下令联邦机构停用Anthropic产品，五角大楼宣布Anthropic构成供应链风险。逾百名谷歌员工联名上书，要求在美军合同中划定红线，拒绝成为“战争机器”。
OpenAI完成1100亿美元融资，估值7300亿美元，亚马逊投了500亿。
不再单押英伟达，Meta斥资数十亿美元租用谷歌TPU。
SpaceX考虑最快3月秘密递交IPO申请，目标今年6月上市。
马斯克又画饼：特斯拉20年后将在月球建厂，机器人10年内让工作成为“可选项”。
次贷危机重演？英国私募信贷巨头MFS破产，巴克莱等多家大行卷入风波，债权人警告双重质押或致13亿美元缺口。
市场收报
欧美股市：标普500跌幅0.43%，报6878.88点。道指跌幅1.05%，报48977.92点。纳指跌幅0.92%，报22668.212点。欧洲STOXX 600指数收涨0.11%，报633.85点。
A股：上证指数收报4162.88点，涨0.39%。深证成指收报14495.09点，跌0.06%。创业板指收报3310.30点，跌1.04%。
债市：美国10年期基准国债收益率跌6.66个基点，报3.9375%，本周累计下跌14.52个基点，2月累计下跌29.80个基点。两年期美债收益率跌5.51个基点，报3.3729%，本周累计下跌10.31个基点，2月累计跌14.75个基点。
商品：COMEX黄金期货涨1.64%，报5279.6美元/盎司，2月累计涨11.27%。COMEX白银期货涨7.67%，报94.3美元/盎司，2月累计涨19.28%。WTI 4月原油期货收涨2.78%，报67.02美元/桶，2月累计涨3.52%。布伦特4月原油期货收涨2.45%，报72.48美元/桶，2月累计涨5.64%。
要闻详情
全球重磅
中国
中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告。据新华社，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外开放，扎实推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展。更大力度保障和改善民生，加快推动全面绿色转型，加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。要加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观。
证监会：研究谋划资本市场“十五五”高质量发展重点举措，推动外资机构“引进来”与“走出去”双向加速。会上提出，要持续提升资本市场服务实体经济的适配性和覆盖面，提高政策的连续性和可预期性；进一步提升上市公司投资价值，强化投资者保护和公司治理；不断提高跨境投融资便利化水平，加强与国际标准和监管规则对接；推动行业机构“引进来”和“走出去”双向开放，支持外资机构差异化、特色化发展，提升本土机构全球资源配置能力。
中国央行宣布，自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0，以降低企业购汇成本、支持汇率风险管理。此次调整时隔三年半，本次下调远期售汇风险准备金率实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性。
- 华创证券张瑜分析，此举或反映央行抑制人民币过快升值波动的决心，旨在降低企业远期购汇成本（测算约降低493 pips）以平衡市场供需。短期看当前人民币的升值速率不可持续的，但中期受出口韧性支撑仍维持稳中有升趋势。
中际旭创2025年净利润同比增长108.81%，算力基础设施投入驱动高速光模块放量。中际旭创2025年营收382.4亿元，净利达108亿元，同比翻倍。受全球算力建设驱动，高速光模块需求爆发，产品结构优化带动利润增速远超营收。公司盈利质量稳健，光模块主业贡献突出，通过规模效应与方案优化，稳居行业龙头地位并实现了资产规模的快速扩张。
寒武纪首次实现年度盈利，2025年净利20.6亿，营收激增4.5倍。寒武纪2025年全年营收64.97亿元，同比增长453%；归母净利润20.59亿元，上年同期亏损4.52亿元，为上市以来首次年度盈利。扣非净利润17.70亿元，显示业绩由主营业务驱动。受益于AI算力需求释放，公司产品竞争力推动市场拓展。
摩尔线程2025年营收同比增长243.37%，旗舰GPU量产推动亏损幅度收窄36.7%。摩尔线程2025年营收约15.06亿元，同比激增243%，归母净亏损约为10.24亿元，较上年同期亏损约16.18亿元，亏损幅度收窄36.70%。核心产品MTTS5000智算卡实现规模量产，可支持万亿参数大模型训练，性能对标国际同代水平。随着科创板IPO成功及资产规模倍增，公司正加速国产GPU商业化进程并力克生态挑战。
国产GPU放量提速，沐曦股份2025年减亏44%，营收大增121%。沐曦股份2025年全年营收16.44亿元，同比增长121.26%，GPU出货量放量是主要驱动。归母净利润-7.81亿元，较上年同期亏损收窄44.53%。收入规模效应摊薄固定成本，叠加股份支付费用减少，共同推动减亏。年内完成科创板IPO，所有者权益增逾10倍至131.73亿元，资本实力增强。
海外
美国1月核心PPI创一年最快增速，意外升温，美联储货币政策复杂化加剧。美国1月PPI环比0.5%、同比2.9%，核心PPI环比0.8%、同比3.6%，均大幅超出市场预期，核心同比增速创2025年3月以来最快。服务成本飙升是主要驱动，批发零售贸易服务利润率跳升2.5%。商品价格受能源拖累下跌，但核心商品环比上涨0.7%。PPI超预期或推高核心PCE，美联储降息预期再受打压。
美军最大航母抵达中东，美官方：美国公民尽快离开以色列！我外交部：中国公民尽快撤离伊朗。特朗普称美伊将继续谈判、警告“有时不得不打”。
- 美军“福特”号航母抵达以色列水域，与“林肯”号组成双航母打击群，约20架美军加油机已抵达以色列。美国驻以色列大使馆下令非紧急雇员及家属撤离，并建议在以美国公民“尽快离开”。中国外交部提醒公民暂勿前往伊朗，在当地人员尽快撤离。
- 特朗普对伊朗谈判表现不满，仍希望通过谈判解决问题，称伊方未承诺不发展核武，尚未就是否发动打击作出最终决定，战争发生时好坏风险都有。阿曼外长会见美副总统，称美伊谈判取得前所未有进展。伊军警告美国挑衅将遭“毁灭性”回击。伊拉克和伊朗外长通话，强调应通过谈判解决分歧。
五角大楼要求“所有权限”，Anthropic拒绝，但马斯克的xAI同意了，特朗普下令联邦机构停用Anthropic产品，五角大楼宣布Anthropic构成供应链风险。
- 五角大楼要求Anthropic按“所有合法用途”授权Claude，Anthropic因担忧“大规模监控”和“完全自主武器”拒绝妥协，称“无法昧着良心答应”。值得注意的是，在模拟战争游戏中，顶级大模型95%的情况下会建议使用核武器。特朗普声称Anthropic试图强迫美国国防部遵守他们的服务条款，而不是美国的宪法，给予联邦机构六个月过渡期。
- 逾百名谷歌员工联名上书，要求在美军合同中划定红线，拒绝成为“战争机器”！
OpenAI完成1100亿美元融资，估值7300亿美元，亚马逊投了500亿。双方同步达成战略合作，涵盖联合开发有状态运行时环境、AWS独家分发OpenAI Frontier、OpenAI采购2吉瓦Trainium算力及定制模型开发。此外，软银与英伟达各出资300亿美元。
不再单押英伟达，Meta斥资数十亿美元租用谷歌TPU。据报道，Meta已签多年协议、以数十亿美元租用谷歌TPU，并计划把TPU用于AI训练，而不仅仅是推理。此次交易发生在Meta刚承诺采购数百万英伟达GPU之后，显示其从“重押英伟达”转向“多供应商”。谷歌还拟与投资机构建TPU租赁合资公司，加速把TPU做成新增数十亿美元业务。
SpaceX考虑最快3月秘密递交IPO申请，目标今年6月上市。据彭博报道，SpaceX此次IPO的目标估值可能超过1.75万亿美元。今年2月，SpaceX完成对人工智能初创公司xAI的收购，交易完成后合并实体的估值已达1.25万亿美元。
马斯克又画饼：特斯拉20年后将在月球建厂，机器人10年内让工作成为“可选项”。马斯克访谈指出，特斯拉自动驾驶FSD预计3月入欧，燃油车将成为历史；今年是特斯拉产能与新产品落地的“大年”，预计赛博出租车年底量产；20年后特斯拉将在月球建厂，机器人擎天柱在十年内会让人类工作变成可选项。
次贷危机重演？英国私募信贷巨头MFS破产，巴克莱等多家大行卷入风波，债权人警告双重质押或致13亿美元缺口。英国桥接贷款巨头MFS因涉嫌欺诈和资产双重质押骤然倒闭，巴克莱、杰富瑞、阿波罗等大行逾20亿英镑风险敞口曝光。该公司以极高杠杆运作，被指控挪用上亿英镑资产，创始人去向不明。此举引发华尔街对私募信贷脆弱性的深度忧虑，戴蒙警告称，当前市场的非理性繁荣正重演2008年危机前的先兆。债权人认为，MFS的双重质押可能导致其12亿英镑的债务中有超过80%都出现“无法解释的缺口”。
“蟑螂出没”，私人信贷问题叠加AI担忧冲击，美股银行股指暴跌6%。美国银行板块周五遭遇年内最惨烈跌幅，KBW银行指数盘中一度下挫6%，创去年4月贸易动荡以来最大单日跌幅。私人信贷领域风险集中爆发，多只基金出现流动性问题，英国抵押贷款机构崩溃引发蔓延担忧。高盛、Zions Bancorp重挫近8%，Apollo暴跌9%。
研报精选
AI的未来，马克思已经预言了？当AI实现完全自动化，“资本”将等同于“劳动力”，劳动价值趋零，传统经济学基础面临崩塌。德银推演两大终局：若AI彻底替代人类，财富将高度集中，东西很多却没人买得起，经济走向通缩、低利率、高利润但股市动荡；若AI只是赋能工具，就业与需求仍能修复，通胀、利率和股市更可能温和上行。
“达尔文时刻”到来！分析警告：部分PE面临灭绝风险。私募股权行业深陷困局：贝恩咨询数据显示，2025年投资者分配比例仅14%，创金融危机后新低，约3.8万亿美元资产积压待退出。募资向头部集中，中小基金举步维艰，有PE合伙人直言，"达尔文式淘汰"加速，部分管理人将悄然清盘。
橡树资本马克斯：AI正在替代劳动力而非辅助，投资者不可全仓也不可空仓。橡树资本马克斯最新备忘录：AI已进化为实质性替代劳动力的“自主智能体”。在投资领域，AI的信息处理能力碾压人类，但定性与直觉判断仍有不足。面对泡沫争议，他指出这场技术革命真实存在，并给出明确策略：“精选标的，适度持仓”。
美元黄昏，黄金归来——地缘新秩序下的A股三大主线。招商证券报告指出，美元“三支柱”裂解，黄金作为终极价值尺度回归。A股定价逻辑随之转向“安全-韧性-可控”新范式，三大主线浮现：资源硬通货（黄金及关键矿产）对冲信用风险，核心科技（AI、半导体、商业航天）构筑生产力引擎，安全资产（军工、信创、关键基建）受益于“国家订阅制”的刚性需求。
国内宏观
美贸易代表对华关税表态前后不一，专家分析核心原因。据环球时报，美贸易代表格里尔对华关税表态前后矛盾，从此前的推进“301调查”转为维持关税不变。专家指出，其表态不一的核心原因在于美“遏制”与“依赖”中国的矛盾心态，以及美国内政坛强硬派与理性派的长期拉锯。
“沪七条”政策落地显效：中介带看量环比翻倍，有买家新政当天看房下定。据澎湃新闻，上海“沪七条”新政落地两日，市场迅速升温：2月25日当天，二手房带看量环比暴涨122%，新房带看量上升106%，线上咨询量较1月二手房日均增长81%，新房日均增长156%。一线反馈显示，客户入市意愿增强，犹豫客户加速下定，部分业主开始上调挂牌价，“小阳春”迹象初显。
国内公司
中微公司2025年营收123亿元创新高，净利润同增30.69%，薄膜设备成新增长点。中微公司2025年营收约123.85亿元，同比大增36.62%。刻蚀设备稳居核心地位，销售额近百亿；薄膜设备增速超224%，成第二增长极。公司全年研发投入逾37亿元，同比增长超52%，虽短期承压利润弹性，但在原子级刻蚀及先进制程外延设备领域实现重大技术突破，国产替代能见度进一步提升。
AI需求引爆业绩！澜起科技2025年净利22.36亿，扣非净利暴增近90%。澜起科技2025年营收54.56亿元，净利润22.36亿元，同比分别增长50%和58%。AI需求推动核心互连芯片业务量价齐升，收入51.39亿元，毛利率达65.6%。剔除股份支付后实际净利润26.47亿元，增幅高达81%。
多品牌手机即将全面涨价：可能不止一轮，新品至少贵1000！网友直呼换不起，有人打算只换电池。受存储芯片成本飙升驱动，中国手机行业将于3月迎来全面涨价，新品最低涨1000元，整体均价上涨15%-25%。这是近五年规模最大的集体调价，中低端机型承压最重。同日，魅族宣布暂停自研手机硬件，全面转型AI。
字节跳动新算法，直接把1/3的算力砍掉了。字节跳动联合北航提出SAGE-RL新算法，直击大模型“过度思考”痛点，模型在得出正确答案后仍会生成大量冗余token，浪费算力。研究发现，模型实际具备“自知之明”，但受限于采样策略无法及时停止。SAGE算法通过步骤级探索让模型在适当时机输出结束标识，在保持准确率的同时，将推理token消耗压缩约1/3，实现“降本增效”。
海外宏观
AI与地缘阴云压顶，快钱大举出逃美股，涌入黄金美债避险。受AI颠覆性担忧与地缘政治紧张双重冲击，系统性资金正大规模撤出美股，量化基金已降至零股票配置。资金涌入避险资产，推动美债创一年最佳表现，金价突破5000美元。市场防御情绪浓厚，等待关键数据指引。
风暴眼转向债市？全球投资级债券利差走阔近4个基点，软件业违约风险引发担忧。在AI颠覆性担忧与私募信贷风险交织下，全球投资级债券市场开始承压：本周收益率溢价走阔近4个基点，创去年11月以来最大单周变动。瑞银警告，若AI对企业造成“激进”冲击，私募信贷违约率最高或升至15%，软件行业违约风险亦可能达双位数。
日本东京CPI跌破2%目标，15个月首次，但央行加息路径未受动摇。东京2月核心CPI降至1.8%，受能源补贴影响自2024年10月以来首破2%目标。但剔除能源后的通胀升至2.5%，服务价格稳健上行，显示底层压力仍存。结合零售与工业数据韧性，分析普遍认为此次技术性降温不改日本央行加息路径，4月再度收紧政策的概率依然较高。
海外公司
英伟达隔夜重挫，机构抛售，散户狂买？英伟达盘中从涨5%急挫至跌5%，拖累科技板块剧烈震荡。然而真正的卖家是机构：高盛数据显示资金流向偏向卖方，多头头寸极度拥挤加剧踩踏。与此同时，散户却以2012年以来最大规模逆势接盘，开盘80分钟对包括英伟达在内的单一股票净买入达3.6亿美元，超过了前一交易日全天的买入总额。
CoreWeave电话会：CEO直言AI算力需求“无情且永无止境”，手握668亿美元订单，未来利润率有望稳定于25%。CoreWeave一季度收入指引19-20亿美元，远低于分析师预期的22.9亿美元。CFO表示主因数据中心租赁、电力及折旧成本先于营收确认，业务常态化后可实现25%-30%长期利润率。管理层强调AI算力需求持续旺盛，客户平均合同期延长至5年。公司自研云架构软件获英伟达生态认证，未来高毛利软件收入空间广阔。
Salesforce：AI 替代论摧枯拉朽，SaaS 龙头已成 “弃子”？分析认为，Salesforce营收增速"注水"、剔除收购并表后原有业务仍在放缓，AI旗舰产品Agentforce占比仍不足2%，毛利承压叠加费用全线拉升，GAAP利润同比仅增3%、大幅低于预期。唯一亮点是高达500亿美元的回购计划，但"AI颠覆SaaS"的叙事阴云未散，向上动力仍不明朗。
今日要闻前瞻
国家统计局公布2025年国民经济和社会发展统计公报。
中国香港四季度GDP。
伯克希尔哈撒韦财报。
老铺黄金产品调价。
<全文完>
