中国平安2026年一季报：营运利润稳健增长，净利润承压，寿险新业务价值超预期
核心要点速览
财务表现
归属母公司股东营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；基本每股营运收益2.33元，同比增长7.9%
归属母公司股东净利润250.22亿元，同比下滑7.4%；营业收入2384.77亿元，同比下降7.1%
净利润下滑主因：寿险业务短期投资波动项目达-167.46亿元，较去年同期（-75.32亿元）大幅扩大
归属母公司股东权益10183.10亿元，较年初增长1.8%
核心业务进展
寿险及健康险新业务价值（NBV）155.74亿元，同比增长20.8%，为各业务线最亮眼数据
用于计算新业务价值的首年保费663.40亿元，同比大增45.5%；但新业务价值率（按首年保费）从28.3%下降至23.5%，下降4.8个百分点
财产险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%；综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点；但营运利润同比下降13.4%
平安银行营收352.77亿元，同比增长4.7%；净利润145.23亿元，同比增长3.0%；净息差1.79%，较去年同期下降4个基点
保险资金投资组合规模约6.55万亿元；非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点
发展战略
持续深化"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略
银保渠道、社区金融服务等渠道对寿险NBV贡献占比同比提升6.8个百分点，渠道多元化成效显现
"九九归一"APP统一入口上线，AI业务覆盖率达84%，月活跃客户约9000万，同比增长7.7%
医疗养老生态持续扩张：国内合作医院超3.8万家，百强及三甲医院实现100%覆盖；居家养老服务资格客户累计超29万人
未来关注重点
NBV增速能否持续，以及新业务价值率下滑趋势是否企稳
投资端波动对净利润的持续拖累程度
财产险营运利润同比下降13.4%的压力能否缓解
平安银行净息差收窄趋势及资产质量变化
医疗养老第二增长曲线的商业化变现进度
正文
营运利润与净利润的"剪刀差"，是读懂这份季报的第一把钥匙。
2026年一季度，中国平安（02318.HK）交出了一份表面看似矛盾的成绩单：归属母公司股东营运利润同比增长7.6%，但归属母公司股东净利润却同比下滑7.4%。两个方向相反的数字背后，藏着一个关键变量——短期投资波动。
一季度，寿险及健康险业务短期投资波动项目为-167.46亿元，较2025年同期的-75.32亿元大幅扩大，直接拖累净利润表现。这一项目本质上反映的是实际投资回报与内含价值长期投资回报假设（4.0%）之间的差异。在当前低利率环境与资本市场波动加剧的背景下，这一缺口的扩大并不令人意外，但其量级之大仍值得投资者保持警惕。
换言之，平安的"经营基本面"在改善，但市场环境正在侵蚀账面利润。
寿险NBV：最亮眼的数字，以及它背后的代价
毫无疑问，新业务价值（NBV）同比增长20.8%至155.74亿元是本季报最具含金量的数据。这一增速不仅延续了平安寿险转型以来的积极势头，也在一定程度上超出了市场的保守预期。
然而，细看数据结构，有一个细节不容忽视：用于计算NBV的首年保费同比暴增45.5%至663.40亿元，但NBV增速仅为20.8%，这意味着新业务价值率（按首年保费）从28.3%大幅下滑至23.5%，下降了4.8个百分点。
这一背离揭示了一个现实：平安在做大保费规模的同时，产品结构正在向价值率相对较低的方向倾斜。银保渠道、社区金融服务等渠道对NBV贡献占比同比提升6.8个百分点，这固然体现了渠道多元化的战略成效，但银保渠道产品的价值率通常低于代理人渠道，这在一定程度上解释了价值率的下滑。
截至2026年3月31日，平安寿险个人寿险销售代理人数量为33.2万。代理人队伍的规模与质量，仍是决定未来NBV走向的核心变量之一。
财产险：规模增长，但利润在收缩
平安产险一季度原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，综合成本率优化至95.8%，新能源车险保费同比增长16.1%，这些数据看起来相当不错。
但营运利润的表现却泼了一盆冷水——财产险营运利润同比下降13.4%至28.15亿元。规模在扩张，利润在收缩，这一组合值得深究。非机动车辆保险保费同比增长19.5%，在带动规模增长的同时，其盈利质量是否与车险业务相当，是需要持续跟踪的问题。
平安银行：稳中有进，但息差压力如影随形
平安银行本季度交出了一份"双增"成绩单：营收352.77亿元，同比增长4.7%；净利润145.23亿元，同比增长3.0%。不良贷款率维持在1.05%，核心一级资本充足率提升至9.51%，资产质量整体平稳。
值得关注的是，财富管理手续费收入同比增长55.1%至18.74亿元，非利息净收入占比提升至37.41%，这表明平安银行正在加速向轻资本、高收益的业务结构转型。
然而，净息差1.79%的水平较去年同期仍下降了4个基点，尽管较去年全年上升了1个基点，显示出企稳迹象，但在整体利率下行周期中，息差的持续承压仍是银行业绕不开的系统性挑战。
投资端：低利率环境下的"被动承压"
保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。但一季度非年化综合投资收益率仅为0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点。
这一数据直接解释了净利润承压的根本原因。平安在公告中表示，正在"主动逢高配置利率债"、"加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局"，并"积极增加优质另类资产布局"。这一策略方向是正确的，但在低利率环境尚未根本改变之前，投资端对利润的拖累效应恐怕难以在短期内逆转。
医疗养老：战略叙事持续强化，变现仍在早期
平安的"综合金融+医疗养老"战略在本季度继续推进：国内合作医院超3.8万家，百强及三甲医院100%覆盖；居家养老服务资格客户累计超29万人；高端康养社区"臻颐年"已在5个城市布局6个项目，上海和深圳两个项目已投入运营。
从数据来看，医疗养老生态对主业的赋能效果正在量化呈现——享有高品质养老权益的客户寿险新单件均首年保费是普通客户的28.8倍，这一数字极具说服力，清晰展示了"保险+服务"模式的溢价能力。
但需要清醒认识的是，北大医疗集团一季度营业收入13.27亿元，平安健康营业收入11.59亿元，两者合计约25亿元，相对于集团整体体量而言，医疗养老作为"第二增长曲线"的规模贡献仍处于早期阶段。战略叙事的吸引力毋庸置疑，但从叙事到实质性的利润贡献，仍需时间验证。
综合金融：客户粘性是护城河，但增长在放缓
截至2026年3月31日，平安个人客户数近2.52亿，较年初增长仅0.2%；客均持有合同数2.94个，与年初持平。持有3类及以上产品的客户留存率高达99%，这一数字是平安综合金融模式最有力的注脚——一旦客户深度绑定，流失率极低。
然而，客户总量增速的放缓，以及客均合同数的停滞，也在提示一个现实：平安的综合金融模式在存量客户经营上已相当成熟，但增量客户的获取与交叉销售的深化，正面临边际递减的压力。
预期差在哪里？
市场对平安的担忧，往往集中在投资端波动和净利润的不稳定性上。但本季报真正值得关注的预期差，或许在于以下两点：
其一，NBV增速的韧性超预期。 在宏观经济仍面临"供强需弱"矛盾、外部环境不确定性上升的背景下，寿险新业务价值仍实现20.8%的增长，且渠道多元化趋势明确，这一表现强于部分悲观预期。
其二，净利润的下滑并非经营恶化，而是会计处理的"噪音"。 短期投资波动是非现金项目，不反映实际经营能力的变化。营运利润口径下，平安的经营质量实际上在稳步改善。
当然，风险同样不可忽视：新业务价值率的持续下滑、财产险利润收缩、以及投资端在低利率环境下的长期承压，都是需要在未来几个季度持续跟踪的核心变量。
平安的故事，从来不是一个简单的"好"或"坏"，而是一个在复杂宏观环境下，大象转身的长期叙事。
