白酒巨头五粮液于4月30日盘后发布2025年年报及2026年一季报。
2025年年报显示，营业收入405.29亿元，同比下降54.55%。净利润89.54亿元，同比下降71.89%。
2026一季报显示，公司实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润80.63亿元，同比飙升82.57%，单季利润规模已接近2025年全年水平。基本每股收益2.0772元，同比增长82.56%。
值得留意的是，公司表示，基于对2025年业务模式的梳理及谨慎性原则，调整了部分业务的收入确认口径。受此影响，年报中披露的2025年分季度数据与此前各季度、半年度报告中的指标存在重大差异。
与财报同步，五粮液抛出巨额回购方案。公司拟以80亿元至100亿元回购股份，回购价格上限为153.59元/股。
销售费用暴增145%，费用结构转向“重营销”
本季度销售费用36.70亿元，同比增长约145%，较上年同期的14.94亿元近乎翻倍，是各项费用中增幅最为突出的一项。管理费用9.94亿元，同比小幅下降约5%；研发费用1.21亿元，同比增长约19%。
销售费用的大幅跳升，通常指向两种可能：一是公司主动加大渠道投入、品牌推广及终端促销力度，以巩固市场份额；二是在批价承压背景下，通过费用补贴维护经销商体系稳定性。
经营现金转负，票据结算锁住百亿现金
经营活动现金流净额为-25.35亿元，较上年同期的+158.49亿元断崖式下滑，同比变动-116%。公司在财报中解释称，本期根据市场变化收取的票据较多，加之同期基数较高。
从现金流细节看，销售商品收到现金133.11亿元，远低于上年同期的382.34亿元；支付税费75.95亿元，也较上年同期的135.64亿元明显减少。资产负债表印证了这一逻辑：应收款项融资（主要为银行承兑汇票）从期初的94.02亿元大幅增至期末的207.06亿元，增加约113亿元，这正是经营性现金流被“锁住”的直接原因。
票据结算比例上升在白酒行业并不罕见，尤其在货币政策结构性宽松背景下，经销商更多使用票据支付货款。若后续票据顺利承兑转化为现金，则现金流问题属于时序性错配。
现金储备逾1200亿，零有息负债
截至2026年3月31日，总资产1986.38亿元，较年初增长4.56%。其中流动资产1731.62亿元，占比高达87.2%。货币资金1242.59亿元，较年初的1270.14亿元略有下降，但规模依然庞大，相当于公司年营收的1.3倍以上。
负债端，流动负债676.53亿元，但公司无短期借款、无长期借款、无应付债券。合同负债141.38亿元，较年初增加约6.8亿元，意味经销商预付货款仍在流入。应付股利55.66亿元维持不变，对应上年度尚未实际派发的分红。
