三家科技巨头同一夜交出成绩单，云业务的爆发速度让华尔街重新定价AI的商业回报。
据追风交易台消息，4月30日，摩根士丹利分析师Brian Nowak团队发布研究，对谷歌母公司Alphabet、亚马逊和Meta的最新财报进行解读认为，超大规模云厂商的收入加速，正在成为今年生成式AI投资回报（ROIC）最重要的验证信号。
谷歌云：订单积压翻倍，TPU卖芯片成新故事
Google Cloud是这份财报季最大的惊喜。
单季营收同比增长63%，超出买方预期的60%。增长来自两条腿：一是Gemini企业版付费月活用户环比大幅增长，每分钟通过直接API处理的token数量超过160亿；二是AI基础设施需求持续旺盛，谷歌继续向外部客户销售TPU和GPU。
更震撼的是订单积压数字。Google Cloud的季末积压订单从2430亿美元跳升至4620亿美元，单季净增2190亿美元，近乎翻倍。摩根士丹利指出，这背后有大型私有实验室合同，以及谷歌向第三方出售TPU芯片的贡献。
TPU卖给外部客户，这是个新变量。摩根士丹利估算，根据芯片销售数量和单价不同，TPU可能为本季积压订单贡献了200亿至1000亿美元（基准假设约550亿美元）。这意味着谷歌不只是云服务商，还在向外卖算力硬件——这条逻辑此前被视为"牛市假设"，现在已成为基准情景。
财务影响直接反映在预测上：摩根士丹利将谷歌云2026/2027年营收预测分别上调约11%/40%，预计增速达78%/86%。更长远来看，按当前模型，Google Cloud的EBIT贡献占公司整体EBIT的比例，预计将在2029年超过50%，2030年达到64%。
基于此，摩根士丹利将谷歌目标价从330美元上调至375美元，对应2027年预期每股收益约15.74美元的24倍市盈率，维持"增持"评级。2027年EPS预测同步上调14%至约16美元。
AWS：增速不及预期，但积压订单说明未来更强
AWS本季同比增长28%，低于买方约30%的预期，这是这份财报里相对"失色"的一笔。
但摩根士丹利提醒投资者不要只看当季数字。AWS相比上季度加速了约480个基点，而且积压订单的变化更能说明问题：季末积压从2440亿美元增至3640亿美元，单季净增1200亿美元，超出摩根士丹利此前约3500亿美元的预测，主要来自大型私有实验室合同和新业务。
摩根士丹利预测，随着产能陆续释放，AWS增速将进一步提升，2026/2027年分别达到35%/36%。
亚马逊零售业务同样超预期：北美一季度EBIT比预期高出约10亿美元，单位增长同比约15%，超出预期约400个基点，履约和配送成本比预期低2%。
综合云业务和零售，摩根士丹利将亚马逊2027年EPS预测上调约9%至约11.3美元，目标价从300美元上调至330美元，对应约29倍市盈率，维持"增持"。
META：广告稳健，但缺少云业务这张牌
META的情况和谷歌、亚马逊不同。
一季度营收56.31亿美元，略低于预期的56.76亿美元，但核心广告指标持续改善：Facebook视频观看时长单季环比增长超8%，为四年来最大增幅；Instagram Reels时长提升10%；全球广告平均单价同比增长12%；广告展示量同比增长19%。
调整后EBITDA利润率达62%，远超预期的56.3%。
但摩根士丹利指出，META没有像谷歌云或AWS那样能直接展示AI投资回报的高增长业务，也缺乏前向收入可见性。因此，META股价能否进一步重估，关键在于Muse驱动的新产品（如个人AI购物助手）能否实现商业化，以及用户采用率和付费行为的变化。
摩根士丹利还提到，META内部备忘录显示管理层计划裁员约10%（约8000人），并关闭约6000个空缺职位（相当于再减少约8%的编制）。每裁减10%的员工，预计将为2027年EPS增加约0.50至1.50美元。目前摩根士丹利对META的2027年EPS基准预测约为34美元，目标价775美元，对应约23倍市盈率，维持"增持"。
资本开支：2027年将突破万亿美元
云业务的高速增长背后，是持续加码的资本开支。
摩根士丹利最新预测，五大超大规模云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）2026年合计资本开支约8000亿美元，2027年将突破1.1万亿美元，较此前预测的9500亿美元再度上调。
具体到单家公司：谷歌将2026年资本开支上限上调50亿美元；摩根士丹利预测谷歌/亚马逊2027年数据中心资本开支分别达到3000亿/2250亿美元。
这笔钱的逻辑是：先重投入、建产能，再靠规模化收入和ROIC回收。积压订单的暴增，正是这套逻辑能跑通的最直接证据。
云市场格局：谷歌单季新增收入首超AWS和Azure
从单季新增收入这个"市场份额晴雨表"来看，一季度谷歌云新增23亿美元，AWS新增20亿美元，Azure新增19亿美元。
这是一个值得关注的信号：谷歌云单季新增收入首次超过AWS和Azure。
三家云厂商的季末积压订单合计已超过1.5万亿美元，需求持续增长的信号明确。
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