高盛合伙人最新警告，AI投资叙事再度主导市场定价，但"云大厂已将100%现金流用于资本开支"，且市场广度持续恶化、动量因子拥挤度逼近五年高位。
5月3日，高盛合伙人Mark Wilson在最新周报中指出，尽管地缘政治风险持续扰动，市场正再度被单一的AI叙事所主导——纳斯达克4月录得2002年以来最强单月表现。与此同时，微软、亚马逊、Alphabet、Meta四大超大规模云厂商今年资本开支合计将突破6000亿美元，部分已超过其全年经营性现金流总量。
Wilson明确提示两点核心风险：其一，超大规模云厂商今年资本开支大概率将超过其经营性现金流的100%；其二，市场广度持续恶化，动量因子对冲基金净敞口与杠杆率均接近五年高位，集中度风险不容忽视。
他同时援引高盛股票研究主管Jim Covello的反共识观点，提示投资者审视"AI支出与实际收益"之间的潜在落差。
资本开支狂潮：数字震撼，但现金流警示随之而来
本季度科技巨头财报季再度刷新市场对AI投资规模的认知上限。
据Wilson披露，微软计划在未来仅六个月内斥资1200亿美元用于资本开支，较此前市场预估的年化运行率高出45%，意味着2025年全年资本开支或高达1900亿美元。亚马逊今年资本开支将超过2000亿美元，Alphabet约1850亿美元，Meta约1350亿美元。
与此同时，收入端的验证数据同样强劲：
- 谷歌云收入同比增速加速至63%，年化收入突破200亿美元，订单积压量环比翻倍至4600亿美元，并签署多笔逾10亿美元的企业级大单；
- 微软AI业务年化经常性收入达370亿美元，同比增长逾120%；
- AWS增速达28%，为2021年以来最快，亚马逊同时披露其Trainium定制芯片的收入承诺已超过2250亿美元。
然而，Wilson在肯定这一投资周期历史性规模的同时，明确提出警示："不要忽视一个事实——超大规模云厂商今年的资本开支大概率将超过其经营性现金流的100%。"
这意味着，这场史无前例的AI军备竞赛，正在以消耗全部乃至超出自身造血能力的方式推进。
市场广度恶化，动量拥挤逼近五年极值
AI叙事驱动的行情在结构层面已出现明显分化信号。
Wilson指出，市场广度持续恶化。
与此同时，动量因子年内涨幅高达25%，对冲基金对动量因子的净敞口及整体杠杆率均接近五年高位。
他引用高盛策略师Ben Snider的判断：当前的"坏广度"现象，预示的并非市场顶部，而是"动量因子的持续波动性"。
值得关注的是，Wilson将动量因子表现与高盛AI配对组合的相关性进行了量化比对，发现两者高度同步，共同的驱动变量均指向半导体相对软件的强势，以及AI支出受益方相对支出方的超额表现。
这一结构意味着，当前市场的上涨高度依赖少数主题的持续强化。Wilson特别提及，今年标普500盈利增长预测中，超过60%来自美光和英伟达两家公司。
AI支出与收益的反共识追问
在肯定AI投资周期持续性的同时，Wilson罕见地在报告中引入了一个"反共识视角"。
他援引高盛股票研究主管、前半导体分析师Jim Covello的专题报告《AI支出与收益》，建议投资者认真审视这一问题。
Wilson并未在报告中直接呈现Covello的结论，但将其定性为"值得一读的反共识观点"，暗示当前市场对AI投资回报的乐观预期或存在高估。
这一提示的背景是：尽管云厂商收入端数据强劲，但Wilson同时指出，超大规模云厂商将100%乃至更多的经营性现金流投入资本开支，这一模式的可持续性，以及AI基础设施投资何时能够转化为可量化的商业回报，仍是市场尚未充分定价的核心变量。
