当前市场正悄然经历一场叙事切换。
高盛交易台负责人Rich Privorotsky近日表示，驱动市场的核心逻辑，正在从AI资本开支热潮，转向利率与供给压力，多个资产类别因此同步承压。
过去一周，AI及动量板块的强势势头明显降温，部分热门标的再度大幅回落，韩国KOSPI指数隔夜也跟随走低。与此同时，美债收益率持续上行，30年期美债期货难以维持买盘，债券市场并未因油价回落而转向鸽派定价。
Rich Privorotsky表示，其模型持续看空风险资产，核心在于模型对债市动荡高度敏感，且难以容忍当前债券波动率的攀升。基于这一判断，他认为市场最可能出现的“痛苦交易”并非传统的美股下跌，而是风格切换：欧洲斯托克50指数将跑赢标普500——简言之，模型因担忧债市而看空，但真正让市场措手不及的，可能是欧洲蓝筹股相对美国科技股的表现优势。
AI热潮降温，动量交易积累脆弱性
近期半导体板块承压，或预示此前的狂热情绪开始消退。Rich Privorotsky指出，美国科技、半导体、AI、加密代币、光学及电力等板块，此前已形成高伽马状态下的追涨效应（意味着价格越涨，对冲盘越被迫买入）
多项指标显示市场情绪已处于极端水平：高盛风险偏好指标升至多年高位，散户资金流入明显加速，杠杆半导体ETF的资产管理规模在约六周内近乎翻倍，形成大量“影子伽马”敞口。
Rich Privorotsky认为，当前行情在时间和空间上都有可能超出理性预期——即持续更久、涨得更高。他并非试图预测顶部，但提醒近期多重因素叠加，已显著放大市场的波动烈度与爆发频率。此外，他警告称，该策略中已积聚大量杠杆资金，整个体系正变得越来越依赖AI概念持续升温来“续命”。
流动性三重挤压
发债与IPO的集中供给压力正成为横跨股票、债券和政府融资市场的共同主题。
Rich Privorotsky指出，市场当前正消化数千亿美元投资级债券的发行，募集资金主要用于满足2026年约7000亿美元的AI资本开支——该数字预计将进一步膨胀至逾2万亿美元，且相关项目几乎不产生自由现金流。与此同时，美国财政赤字持续扩张，政府债券供给维持高位。
高盛全球投资研究部门预计，今年IPO发行规模或接近1600亿美元，部分重要交易最早于6月中旬落地。Rich Privorotsky援引历史经验指出，大型发行窗口开启前，市场通常因流动性持续被吸收而表现承压。
地缘扰动犹存，市场反应趋于钝化
受美伊局势反复影响，市场对地缘缓和信号的反应趋于钝化。
据新华社报道，美东时间18日周一下午，特朗普在社交媒体发文称，在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋领导人要求下，他已下令“明天（19日）”不按原计划对伊朗发动攻击。
受此消息影响，油价回吐前一日部分涨幅。然而，Rich Privorotsky指出，值得关注的是，在缺乏负面消息的背景下，标普500与纳斯达克100期货并未出现明显上行，显示当前市场对潜在利好已反应迟钝。
