Anthropic先递表，把与OpenAI的竞争从模型、营收和估值，推到了公开市场定价这一关。
Anthropic周一宣布，已私密提交美国IPO申请，抢在竞争对手OpenAI前面进入上市流程。Anthropic在一份声明中表示，递交招股书“赋予我们在SEC完成审查后选择上市的权利”，并强调“拟议中的首次公开募股将取决于市场条件及其他因素”。
这还不是正式公开招股。据路透社报道，Anthropic上市时间最早可能在今年秋季，但其没有披露发行规模和条款。私密提交的意义在于，公司可以推进IPO准备，同时暂时不向竞争对手和公众披露敏感财务细节。
这让AI大模型公司的IPO竞赛突然变得更具体。此前，市场更关注谁的模型更强、谁的用户更多。现在，问题变成：谁先接受公开市场审视，谁先给“前沿AI公司”定价。
这次递表将测试投资者对AI的热情是否能经受公开市场检验，也将决定哪家公司先为高速增长的AI行业建立估值模板。
OpenAI方面暂时没有跟进递表。OpenAI CEO Sam Altman表示，他“不关注潜在IPO的时间点”，公司“会在合适的时候上市”。
但市场原本并不是这么押注的。在预测市场上，多数参与者此前预计OpenAI会先于Anthropic提交IPO申请。
IPO窗口打开，但钱不是无限的
Anthropic抢时间，背后是一个很现实的市场窗口。
Dealogic数据显示，IPO市场在最近几周重拾势头，截至5月26日，全球IPO融资额达到875亿美元，为2021年以来同期最高水平。
当前，IPO窗口已经明显打开。AI芯片公司Cerebras上月上市首日上涨68%。据FactSet数据，过去五年上市时估值超过100亿美元的公司中，只有数字设计平台Figma去年上市首日250%的涨幅更高。
但窗口打开，不等于资金无限。
值得注意的是，SpaceX也在推进大型IPO，目标融资750亿美元、估值1.75万亿美元，最快可能在两周内交易。如果SpaceX、Anthropic、OpenAI接连上市，美股市场要同时消化数个超大规模科技资产。
IPO研究机构IPOX副总裁Kat Liu对路透社表示：“在SpaceX之后不久递表，使Anthropic能够趁窗口仍然有利，利用投资者对AI和成长股的强劲兴趣。”
她还说：“与SpaceX相比，Anthropic的估值诉求看起来没有单独看时那么激进。”
Issuer Network创始人Patrick Healy称：“屋子里的氧气就这么多。”他还说：“SpaceX会消耗海量资本，第二个上场的人会比第三个位置更好。”
D.A. Davidson分析师Gil Luria表示：“SpaceX、OpenAI和Anthropic合计资本需求将非常大，很可能扰动资本市场，所以早一点上市会是巨大优势。”
先递表，是抢叙事，也是先承担风险
先上市的好处很直接：先定价、先募资、先让员工和早期投资人获得流动性。
但先上市也有代价：先公开财务，先接受机构投资者拷问，先暴露AI公司的真实成本结构。
PitchBook高级分析师Harrison Rolfes表示：“常规解读是，Anthropic刚刚通过先递表拿到了叙事优势。”
但他也给出另一种看法：“非常规解读是，OpenAI反而拿到了更好的结果：Anthropic自愿先承担所有披露风险，OpenAI现在可以免费观察机构投资者如何回应经审计的前沿AI财务数据，再决定自己的定价。”
这句话点中了AI公司IPO的关键。公开市场要看的不只是“AI故事”，还会看收入质量、算力成本、云服务分成、现金消耗、客户结构和利润率。
据《华尔街日报》援引学术研究称，IPO往往会在一个行业内成批出现，而周期后段上市的公司表现通常不如早期上市者。该报道解释称，护城河更深、质量更高的公司往往更早上市，随后才会出现一批跟随者。
但先发并不等于稳赚。
2019年Lyft先于Uber上市，但上市后股价表现不及预期，直接影响两个月后Uber的上市。Uber随后下调目标估值，但上市后股价仍然下跌。
该报道还提到，Facebook 2012年上市后三个月内股价跌去一半以上，当时市场担心它能否适应移动广告转型。Facebook后来证明了商业模式，但其他原本想上市的公司，包括Twitter，最终不得不等待。
这意味着，Anthropic抢先一步，既可能拿到AI IPO的定价权，也可能成为第一个被公开市场“拆账本”的大模型公司。
为什么是Anthropic：收入、估值、利润叙事都在变
Anthropic现在敢往前走，和过去几个月的财务变化有关。
华尔街见闻提及，Anthropic年化营收已接近450亿美元。OpenAI年化营收刚突破300亿美元，目前估计约330亿美元。按这个口径，Anthropic营收规模比OpenAI高出至少35%。
这个变化很快。报道称，2025年底，Anthropic年化营收只有90亿美元，不到OpenAI的一半。今年前五个月，Anthropic营收增长约5倍；同期OpenAI营收增长超过50%。
两家公司的收入结构也不同。OpenAI收入主要来自ChatGPT订阅；Anthropic则更多依赖向企业出售AI编程和其他白领工作场景的API访问权限。
对公开市场来说，这两类收入都会被比较。订阅收入看用户规模和留存，企业API收入看客户粘性、使用频率和单位经济效益。
估值上，Anthropic也已经反超。
路透社称，Anthropic在5月下旬完成650亿美元融资，投后估值9650亿美元，已经超过OpenAI。OpenAI今年3月的最新估值为8520亿美元。
Anthropic的估值上升速度也很快。今年2月，Anthropic融资300亿美元时估值为3800亿美元。到5月下旬，估值已经超过翻倍。最新一轮投资方包括Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst和Insight Partners。
Anthropic今年初的快速崛起曾冲击软件和IT股票，因为投资者担心更自主的AI工具会改变传统商业模式，加速行业颠覆。
利润口径上，差距更受市场关注。
据The Information报道，Anthropic预计第二季度实现约5.59亿美元运营利润，运营利润率约5%。
OpenAI则仍处于大额亏损状态。报道称，OpenAI第一季度运营亏损率高达122%，这还是剔除股权激励等重大项目之后的数字。按该报道换算，OpenAI当季运营亏损至少70亿美元。
成本压力主要来自算力。
OpenAI今年早些时候预测，全年将消耗约250亿美元现金，其中AI服务器租赁成本高达320亿美元。此外，OpenAI还需要将总营收的20%分给微软，协议持续至2030年。若今年营收达到此前预测的300亿美元，对微软分成约60亿美元。
Anthropic也不是没有成本压力。Anthropic同样需要向云合作伙伴分成。其收入统计口径包含通过其他云服务商销售的全部金额，其中一部分最终会返还给云合作伙伴。
Anthropic当前盈利状态也存在风险。随着收入快速增长，公司需要大幅增加服务器资源，这可能使其重新陷入亏损。
这也是公开市场会追问的地方：收入增长有多快，算力成本涨得更快还是更慢；总收入里有多少最终要分给合作伙伴；企业客户是真正留存，还是被短期AI热情推高。
这场IPO竞赛，最终会变成公开市场的压力测试
从时间线看，Anthropic已经把节奏往前推了一步。
从财务叙事看，它也拿出了更容易被公开市场理解的组合：更高的年化收入、更高的最新估值、至少短期内更好的运营利润表现。
但这并不意味着IPO结果已经确定。私密递表不是上市成功，也不是最终估值落地。真正的考验会在招股书公开之后开始。
公开市场会把Anthropic、OpenAI和其他AI公司放在同一张表里比较：营收增速、利润率、现金消耗、算力支出、云合作分成、客户结构、模型能力和商业化路径。
谁先上市以及市场如何反应，可能影响两家公司的未来，也可能影响AI热潮的下一阶段：要么强化市场对AI变革力量的信心，要么对AI过热发出警告。
对投资者来说，这场竞争已经不只是“谁的模型更聪明”。现在还要看，谁能先把AI故事变成公开市场愿意买单的财务报表。
