英伟达股价今年仅上涨10%,估值跌至近五年低点,而竞争对手AMD和美光却分别大涨142%和213%。市场定价似乎预示着一切可能出错的事情都将成真——但分析师认为,这恰恰为愿意着眼长远的投资者创造了机会。
晨星分析师Brian Colello指出,英伟达目前约212美元的股价隐含的信息是,公司在2027年后几乎不会再有任何增长。他认为该股合理价值应接近280美元,约合其2029财年预期销售额的16倍。据S&P Global Market Intelligence数据,英伟达当前市盈率(EBITDA基础)约为明年预期盈利的17倍,远低于五年平均36倍的水平,并处于2021年7月以来的最低区间。

与此同时,超大规模云厂商的资本开支并未见顶。Alphabet本周上调了2026年资本支出预期,并表示明年将进一步增加投入,这为AI芯片需求提供了持续支撑。
竞争对手飙涨,英伟达估值跌落"价值股"区间
在费城半导体指数今年累计上涨71%的背景下,英伟达的表现显得格外落寞。AMD以53倍的明年预期市盈率交易,被市场视为成长股;美光则受益于AI数据中心需求爆发,年内涨幅超过200%。
Gabelli Funds基金经理John Belton表示,半导体投资者正追逐那些他们认为存在"最强供需失衡、尚有未开发增长机会"的标的,"英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条。"Belton近期持续加仓AMD和美光,对英伟达则按兵不动,维持持有但未增仓。
这一估值分化背后,是市场对英伟达的重新定性——它正在从一只成长股,被重新归类为一只大型成熟科技股。
空头逻辑:挑战者涌现,规模效应制约增速
英伟达面临的挑战已形成清晰叙事。自OpenAI发布ChatGPT以来,AI芯片市场吸引了大批新入局者:SambaNova、Cerebras Systems等初创公司推出自研芯片;谷歌多年前研发的自有AI芯片如今已对外销售并通过云端出租;亚马逊紧随其后;Meta、微软、OpenAI和Anthropic也均在推进自研芯片计划。
AMD将于今年晚些时候开始出货其首款AI服务器机架系统Helios——这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统,其功能设计与英伟达旗下Grace Blackwell和Vera Rubin系列直接竞争。
此外,收入体量本身也构成增速的天花板。英伟达营收基数已经庞大,其增速与小型竞争对手的直接对比,本身就不在同一量级。
多头反驳:定价过于悲观,增长前景被低估
分析师预测数据与市场定价之间存在明显落差。
据分析师预期,英伟达下一财年(截至2028年1月)收入将增长42%,达到5600亿美元;再下一年将再增长23%。相比之下,AMD虽然预计2027年收入增长57%、2028年增长36%,但其绝对体量——预计2027年仅约780亿美元——与英伟达不在同一数量级,这难以解释AMD目前高达53倍的溢价估值。
Brian Colello指出,英伟达"以几年后的维度来看估值相当便宜",关键问题在于:两年后超大规模云厂商和企业的资本开支是否仍将保持强劲,英伟达是否能守住其市场份额。
"我们认为答案是肯定的,这也是该股被低估的原因所在。"他预计,英伟达在2029财年前每年营收和调整后每股盈利增速均将超过45%。
护城河犹在:推理市场份额上升,逆周期韧性不容忽视
尽管竞争压力与日俱增,英伟达在AI芯片领域的主导地位仍未动摇。据The Information近期报道,英伟达在推理芯片市场(即运行模型而非训练模型所用芯片)的份额实际上有所上升。
更值得注意的是,英伟达的逆周期韧性或被市场低估。一旦OpenAI等科技公司削减AI投资,许多刚刚涉足芯片研发的公司可能放弃自研、转回英伟达的生态——这意味着AI寒冬对英伟达的冲击,反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。
此外,英伟达对Nebius、CoreWeave等新云服务商的战略性投资虽近期遭到质疑,但这一布局有望在市场下行时为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下,英伟达的定价是否真正反映了其基本面,正成为市场争议的核心命题。




