事件
2026年8月14日，央行公布2026年7月金融数据。2026年7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元；7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，7月社融余额同比持平于6月的7.4%；7月M1同比持平于6月的4%，7月M2同比从6月的8%降至7.7%。
点评
7月金融数据总体延续弱势，尤其是对实体信贷投放明显减少，金融数据反映经济动能有待提升。信贷方面，7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，7月居民贷款明显减少，企业贷款也有所下降，只有票据融资环比保持一定增长，不过受监管因素影响，票据融资规模同比明显少增。社融方面，7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，社融余额同比持平于6月的7.4%，7月企业债券融资规模较高，政府债券融资也有所恢复，不过私人部门信贷需求持续不足，金融机构对实体信贷投放明显减少，7月社会融资总体弱平稳运行。货币方面，7月新增人民币存款300亿元，同比少增4700亿元，人民币存款余额同比从6月的8.2%降至8.1%，7月实体部门存款延续季节性变化，不过非银存款同比明显少增，人民币存款增长小幅放缓；7月M1同比持平于6月的4%，M2同比从6月的8%降至7.7%，当前实体经济货币派生不足，加上企业结汇节奏边际放缓，广义货币增长继续放缓。
今年1-7月政府债券净融资7.76万亿元，同比少增1.15万亿元，考虑今年全年广义财政规模与去年基本持平，这意味着8-12月政府债券净融资有望同比多增1.2万亿元左右，政府债券融资有望对社融形成阶段性支撑。不过我们认为决定社融走势的关键还是实体信贷，今年1-7月对境内实体信贷同比少增达2.14万亿元，实体信贷不足是社融放缓的主要原因，尤其是7月单月对境内实体信贷减少达5905亿元，在监管约束票据冲量背景下，后续实体信贷或面临继续放缓压力，而年内社融余额同比或延续弱势。考虑实体融资需求仍然不足而信贷投放减少，金融机构债券配置需求或将处于高位，尤其是近期股市有所调整，我们预计后续居民定期存款增长可能有所恢复，并支撑长端利率债配置需求。前期股市波动过程中，成长股调整幅度更大，随着市场风格切换，超长端国债配置需求也有望回归，国债30-10利差有望持续压缩，我们持续看好30年国债配置价值，建议投资者积极关注相关交易机会。
一、信贷增速进一步下探，实体杠杆修复仍相对承压
7月人民币贷款增速延续下滑，同比降至5.1%（上月5.2%），当月减少3400亿元，同比多减2900亿元，绝对读数层面，仅票据融资和非银贷款录得正值，但二者是同比层面的主要拖累项，其中票据融资同比少增4954亿元、非银贷款同比少增1747亿元，同比层面的主要支撑项则转为企业短贷，当月同比少减3000亿元。其他分项上，7月居民部门贷款减少4603亿元，同比少减290亿元，其中短贷减少3400亿元、同比少减427亿元，中长期贷款减少1202亿元、同比多减102亿元；企业贷款减少1300亿元，同比多减1900亿元，除短贷和票据融资外，中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元。整体来看，信贷增长依旧偏弱，票据融资同比少增较多一定程度上可能受监管强化票据业务相关指引影响，其他分项绝对读数上多数延续减量，表明实体仍延续去杠杆，不过同比在去年低基数影响下有所持稳。
二、债券融资规模升至高位，不过实体信贷不足继续拖累社融
7月社会融资增量14062亿元，同比多增2755亿元，社融余额同比持平于6月的7.4%，7月企业债券融资规模较高，政府债券融资也有所恢复，不过私人部门信贷需求持续不足，金融机构对实体信贷投放明显减少，7月社会融资总体弱平稳运行。具体来看，7月企业债券净融资4523亿元，同比多增1775亿元，低利率下企业持续通过债券市场融资；7月政府债券净融资13204亿元，同比多增722亿元，7月政府债券发行相对平稳，不过随着到期规模下降，政府债券净融资明显增加，政府债券对社融拖累减弱；7月金融机构对实体信贷投放减少5905亿元，同比多减1609亿元，实体融资需求不足持续拖累社融增长。后续来看，私人融资需求不足或继续拖累社融，政府债券融资同比或有一定改善，不过财政赤字总体规模受限，政府债券融资对社融支撑有限，我们预计后续社融余额同比或弱势运行为主。
三、高基数下非银存款同比少增，M2同比增速有所放缓
7月新增人民币存款300亿元，同比少增4700亿元，人民币存款余额同比从6月的8.2%降至8.1%，7月实体部门存款延续季节性变化，不过非银存款同比明显少增，人民币存款增长小幅放缓。具体来看，7月居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元，7月非银存款增加11100亿元，同比少增10300亿元，去年7月股市上涨背景下，居民存款明显减少而非银存款明显增加，高基数下今年居民存款同比少减而非银存款同比少增，此外今年7月股市调整也不利于非银存款增长；7月企业存款减少16300亿元，同比多减1700亿元，7月国内经济动能偏弱，实体信贷明显减少，这不利于企业存款派生，企业存款表现偏弱；7月M1同比持平于6月的4%，M2同比从6月的8%降至7.7%，当前实体经济货币派生不足，加上企业结汇节奏边际放缓，广义货币增长继续放缓。后续来看，社融弱势或继续制约货币派生，我们预计广义货币增长或延续弱势。
图表1：7月新增贷款同比延续少增
注：数据截至2026年7月
资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部
图表2：7月社会融资增量同比小幅改善
注：数据截至2026年7月
资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部
图表3：7月社会融资余额同比增速处于低位
注：数据截至2026年7月
资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部
本文来源：中金固定收益研究 范阳阳 东旭等
