美国国债市场正密切关注财政部的下一步动作。
本周五，主要国债一级交易商将在再融资公告发布前收到财政部的例行调查问卷。市场人士认为，问卷的提问方式和内容本身，可能成为判断贝森特政策倾向的风向标。
据花旗集团分析，此次问卷或暗示长端发债规模将有所收缩，贝森特可能以养老基金对长端国债需求不振为由，考虑削减乃至取消20年期国债发行。
摩根士丹利投资管理广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja表示：
你已经向市场表明，这样的收益率水平是有问题的。因此我们认为，接下来的两次再融资公告将至关重要，尤其是11月那次，正好紧接中期选举之后。
借贷成本上升一直是特朗普政府的心腹之患，贝森特8月的"财政部扭曲操作"初期确实压制了收益率，但也实际上打破了财政部数十年坚守的"定期且可预测"发债原则，引发市场对政策不确定性加剧的忧虑。
对于投资者而言，财政部的下一步选择将直接影响美国国债市场的供需格局与定价逻辑。
财政部多套方案悬而未决
据摩根士丹利银行业策略师Martin Tobias分析，美国财政部目前面临多种选择。
最为保守的方案是维持现状，延续8月的做法，至少在未来几个季度内保持拍卖规模不变，不修改前瞻指引。
另一选项是修订发债前瞻指引，明确排除对20年期和30年期等长端债券的增发，转而将增发重心集中于2至7年期中短端品种。
最为非常规的一种方案，则是明确设定短期国库券在整体发债中的占比上限。官员此前从未就这一比例设定上限，而目前短期国库券占比已攀升至22%以上。
Columbia Threadneedle Investments投资组合经理Ed Al-Hussainy认为，从纳税人利益出发，最优方案是将政府融资重心转移至5年期附近，而非延伸至30年期。他说：
如果你的目标是遏制收益率上行，那就必须有足够的创意。
削减长端供给引发账单替代方案讨论
若长端附息债券拍卖规模缩减，美国财政部将不得不进一步扩大短期国库券供给，或引入新产品。
今年一季度，财政部已就是否发行与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的一年期浮动利率票据征询过交易商意见。
富国银行策略师上月表示，当前是重新评估这一方案的"合适时机"，并指出此类产品可为货币市场基金，即短期国库券的最大买家提供另一条投资政府债务的渠道。
依赖短期国库券为政府融资的策略，是沿袭自前财长耶伦任期的做法。然而，随着美联储重启加息，市场预期未来一年内还将再加息至少84个基点，短期国库券融资成本上行压力不容忽视。
SMBC Nikko Securities North America首席经济学家、曾任贝森特顾问的Joe Lavorgna对扩大短期国库券发行持相对开放态度。
他认为，可以削减部分长端债券供给，同时与美联储协调，后者此前曾讨论过持有纯国库券投资组合的方案，由此实现对市场冲击最小化。
市场要求财政部恢复可预测性
当前，美国年度利息支出已首次突破1万亿美元，债务偿还成本已超过国防预算，政府融资压力前所未有。
长端基准收益率目前处于数十年高位，上行动力来自油价上涨、美联储重启加息，以及人工智能大型科技公司大规模举债融资带来的全球资本竞争加剧。
Vishal Khanduja支持财政部采取行动，并认为应将回购规模扩大一倍，同时在本次再融资中削减长端债券拍卖规模。但他同时警告，出其不意的操作代价高昂。
他说：
财政部必须更具可预测性。鉴于财政部需要发行的债务规模如此庞大，最不应该做的就是在另一端搞得不可预期，激怒你的买家。
