从空间的角度看，黄金短期回调已经进入“深水区”，市场或许正在等待尾部的风险出清。 我们在《黄金是否充分定价短期利空？》中强调，若原油上涨的肥尾事件发生，黄金或上演“流动性挤压下的集中抛售”，而3个月黄金平值期权IV维持在20%-30%恰好对应9%-15%的最大回撤，伦敦金现跌破4000美元/盎司意味着2026年8月25日以来，金价最大回撤已经超过15%，短期市场或许正在等待尾部风险的出清。
那么，从时间的角度看，随着黄金逐步进入熊市的“下半场”，短期哪些因素或催化其超跌反弹？
其一，市场对“金价提前抢跑未来持续加息预期”的纠偏。2026年9月以来，伦敦金现最大回撤高达11.87%，市场对沙特供给收紧的担忧持续升温，这不仅倒逼美联储在9月开启加息周期，而且一度引发了市场对“连续加息”的担忧。若原油的肥尾风险得到充分释放（油价顶部或形成“A型结构”），金价短期有望迎来V型超跌反弹。
目前来看，10月28日美联储加息的概率已经不足10%，若FOMC会议释放鸽派指引有望促使金价短期“超跌反弹”。
其二，若中期选举后美国变成“跛脚政府”，黄金短期反弹的催化剂或增加。
一方面，紧财政在短期或利多黄金。若民主党控制参众两院或众议院，民主党或对特朗普减税政策形成掣肘，将美国比作“一家公司”，美元信用好比其偿债能力，虽然美国紧财政长期或通过削减赤字的方式强化美元信用，但是短期紧财政好比“公司的资金周转效率下降”，紧财政有望在短期成为黄金反弹的催化剂，这体现了金价影响因素在长期和短期的“对立统一性”。
另一方面，美国政府停滞的概率或上升，其有望催化金价短期超跌反弹。美国政府停滞好比“公司突然暂停运营”，其资金周转效率或下降，意味着美元信用短期走弱，金价短期迎来上涨。以2017年和2018年特朗普1.0时期美国政府两次停摆为例，美国政府停滞期间黄金分别上涨6%和3%。
中长期来看，我们认为黄金短期反弹后重回上涨趋势的基础或许并不牢固：
其一，今年高基数或导致2027年美国通胀同比“换挡下移”，并不意味着美联储加息节奏“立即放缓”。目前来看，美联储对2027年美国核心PCE同比预测值为2.5%，虽然较2026年平均水平显著下移，但是仍然略高于2%的美联储目标水平，因此并不排除2027H1通胀下降后美联储以“预防式加息”的方式倒逼美国通胀加速返回2%以内。
其二，若美国政府成为“跛脚政府”，财政支出增长节奏放缓或导致美元信用弱化的速度减慢。若民主党拿下参众两院或单独拿下众议院，特朗普实施的减税政策或在议会层面受到掣肘，政府在国防支出、传统能源补贴、AI基建补贴或有所放缓和限制，以上领域的支持有望向社会福利等方面转移，未来2年美元信用弱化的节奏或放缓。
其三，根据历史复盘，金价向上拐点的确认，一般发生在美联储加息的下半场，当前讨论上涨趋势确认或为时尚早。以2016-2020年和2022-2024年为例，前者“熊转牛”发生在2019年1月美联储暂停加息附近，后者黄金“熊转牛”同样发生在2023年9月美联储暂停加息附近，反映金价上涨趋势的确认并非“一蹴而就”，往往需要经历“一波三折”。
我们认为伦敦金现超跌反弹的上限为4300-4500美元左右。
一方面，波动率下降是一把“双刃剑”。黄金下跌斜率放缓的同时也制约了其反弹幅度，当前3个月沪金期权IV已经降至21%-22%左右，预计金价超跌反弹空间大概率低于8月前高4700美元。
另一方面，根据2026年8月25日-10月23日黄金下跌进行归因分析，因担忧美联储连续加息导致金价的回撤幅度大约为9%-12%，伦敦金现反弹至4300-4500美元意味着美联储连续加息的风险逐步出清，意味着2026年12月美联储或许不会加息，此时黄金超跌反弹可能已经被过度定价。
本文来源：川阅全球宏观
