中国联通三季报呈现出较为典型的“收入稳、利润压”的特征。
2026年前三季度，公司实现营业收入2946.47亿元，同比增长0.6%；第三季度单季营业收入932.83亿元，同比增长0.5%，收入端基本保持平稳。
但利润端压力明显放大。前三季度，中国联通利润总额161.02亿元，同比下降34.6%；归母净利润58.03亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润48.66亿元，同比下降36.2%。第三季度单季，公司归母净利润16.64亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润13.32亿元，同比下降34.8%。
财报发布后，中国联通股价下跌，市场反应主要指向利润端的降幅明显大于收入端，以及成本、费用和应收账款扩张带来的压力。不过，这份财报并非没有亮点：经营现金流仍保持增长，新业务中算力、国际业务继续实现双位数增长，连接规模也在扩大。
经营层面，公司总连接数突破13亿，其中移动及宽带用户净增1240万户，物联网连接净增超6600万个；算力收入同比增长12.2%，国际业务收入同比增长14.5%。这意味着中国联通的转型业务仍在扩张，只是短期尚未完全抵消传统业务收入低速增长和成本上行对利润的影响。
收入基本横盘，利润率明显承压
从收入看，中国联通前三季度营业收入2946.47亿元，同比增加约16.61亿元，增幅仅0.6%；第三季度单季收入同比增长0.5%，延续低速增长状态。
相比之下，利润端下滑幅度显著更大。前三季度归母净利润58.03亿元，同比减少约29.69亿元；扣非归母净利润48.66亿元，同比减少约27.64亿元。
利润率也同步走低。前三季度，公司利润总额率约为5.5%，而上年同期约为8.4%；归母净利率约为2.0%，低于上年同期约3.0%的水平。第三季度单季归母净利率约为1.8%，扣非归母净利率约为1.4%。
这也是市场对财报反应偏谨慎的重要原因：收入仍然稳定，但盈利弹性明显转弱。
成本增长快于收入，是利润下滑主线
利润承压的核心在成本端。
前三季度，中国联通营业总成本2761.08亿元，同比增长约4.5%，明显快于0.6%的收入增速。其中，营业成本2238.88亿元，同比增加约99.21亿元，是拖累利润的最主要项目。
费用端表现分化：
- 销售费用268.78亿元，同比下降约1.8%，有所压降；
- 管理费用180.03亿元，同比增长约11.4%；
- 研发费用61.96亿元，同比增长约7.5%；
- 税金及附加16.76亿元，同比增长约28.1%。
也就是说，公司在销售端有控制费用的动作，但网络运营、转型投入、管理支出和研发投入仍推动整体成本率上行。
前三季度营业成本占收入比例约76.0%，高于上年同期约73.0%；营业总成本占收入比例约93.7%，也高于上年同期约90.2%。在收入几乎横盘的背景下，成本率的抬升直接压缩了利润空间。
信用减值损失仍高，但较去年同期有所改善
财报中另一个值得关注的项目是信用减值损失。
前三季度，中国联通确认信用减值损失90.08亿元，虽然较上年同期的109.30亿元有所收窄，但绝对金额仍然较高，对利润形成明显侵蚀。
同时，资产处置收益14.59亿元，低于上年同期17.34亿元；投资收益38.67亿元，高于上年同期34.88亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益33.83亿元。
非经常性损益方面，前三季度公司非经常性损益合计9.37亿元，主要来自非流动资产处置损益、政府补助等。对应来看，非经常性损益约占归母净利润的16%，对利润有一定支撑，但扣非净利润同比下降36.2%，说明主营经营利润压力更为直接。
算力、国际业务增长较快，转型业务仍是亮点
虽然利润端表现较弱，但中国联通在转型业务上的增长仍值得关注。
公司披露，前三季度算力收入同比增长12.2%，其中智算中心收入同比增长10.4%；国际业务收入同比增长14.5%。在运营商传统通信业务增长趋缓的大背景下，算力、云、AI、政企数字化和国际化业务，是中国联通寻找新增量的主要方向。
连接规模也继续扩大。公司总连接数突破13亿，移动及宽带用户净增1240万户，物联网连接净增超6600万个。网络资源方面，4G/5G基站总数超过480万座，万兆光网已在百余个城市商用试点；标准机架达到120万架，IDC资源总规模3000MW。
此外，公司云智产品付费用户突破1.2亿户，并称已打造万余家5G工厂。研发方面，前三季度研发费用同比增长7.5%，公司还发布了包括联通AIDN创新架构、6G创新平台、联通云8.0、元景MaaS、联通墨攻3.0等在内的九项创新成果。
这些业务代表了中国联通向“数智综合服务商”转型的方向，但从本期财报看，转型业务的增长尚不足以在短期完全对冲成本扩张和传统业务低增速带来的利润压力。
经营现金流保持增长，资本开支略有下降
现金流表现相对稳健。
前三季度，中国联通经营活动产生的现金流量净额596.86亿元，同比增长2.3%。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金2949.16亿元，与营业收入基本匹配，显示经营现金回款总体保持稳定。
资本开支相关现金流方面，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金425.83亿元，较上年同期433.21亿元略有下降。以经营现金流扣除该项资本性支出粗略测算，公司前三季度自由现金流约171亿元，高于上年同期约150亿元。
不过，投资活动现金流仍为大额净流出。前三季度投资活动现金流量净额为-442.34亿元，上年同期为-436.86亿元。其中，投资支付现金491.82亿元，明显高于上年同期179.20亿元；同时收回投资收到现金281.58亿元，也高于上年同期。
筹资活动现金流净额为-112.31亿元，较上年同期-154.06亿元有所收窄，主要与分红、偿债、租赁等资金流出有关。
应收账款增长较快，合同负债下降
资产负债表中，最值得跟踪的是应收账款。
截至三季度末，中国联通应收账款789.38亿元，较去年末647.57亿元增加约141.82亿元，增幅约21.9%。在同期营业收入仅增长0.6%的情况下，应收账款扩张较快，可能反映部分政企、产业互联网或项目型业务回款周期拉长。
同时，公司合同负债421.75亿元，较去年末470.18亿元减少约48.43亿元。合同负债下降通常意味着预收款或未履约义务减少，后续需要关注其对收入确认和现金流的影响。
其他资产项目中，存货49.79亿元，较去年末24.31亿元翻倍；在建工程359.08亿元，较去年末304.84亿元增长约17.8%；固定资产3018.83亿元，较去年末3141.23亿元下降。整体看，公司网络和算力基础设施仍处于持续投入和结构调整阶段。
负债端总体平稳。截至三季度末，公司总资产6824.54亿元，较去年末增长1.7%；归母所有者权益1730.37亿元，较去年末增长2.6%；负债合计2967.64亿元，较去年末小幅增加。资产负债率约43.5%，整体杠杆水平不高。
股价为何下跌：市场更关注利润兑现和收入质量
财报公布后中国联通股价下跌，并不难理解。
首先，收入端仅微增，但归母净利润和扣非归母净利润均下滑三成以上，盈利表现弱于收入表现。对运营商这类成熟行业公司而言，市场通常更看重利润稳定性、现金分红能力和新业务利润兑现，而不仅是收入规模。
其次，成本端扩张明显快于收入。前三季度营业总成本增加约119.73亿元，而营业收入仅增加约16.61亿元，成本压力直接压缩盈利空间。
第三，应收账款较去年末大幅增加，也会让市场关注收入质量和回款节奏。虽然经营现金流仍保持增长，但应收账款、存货上升与合同负债下降同时出现，后续仍需观察。
但也没必要把财报中的正面内容全部负面化。中国联通的经营现金流仍稳健，资本开支没有明显失控，算力、国际业务和连接规模仍在增长。股价下跌更像是市场在财报窗口期对“利润下滑幅度较大、转型业务尚未充分释放利润贡献”的短期定价反应。接下来，投资者大概率会继续关注成本率能否回落、应收账款能否收敛，以及算力和AI相关业务能否转化为更清晰的利润增长。
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