【佘建跃3.4】跨区价差的套利阙值

作者: 佘建跃
布伦特与迪拜的价差波动

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3.4 跨区价差的套利阙值

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本期提要

  • 跨区价差与供需平衡
  • 价差阈值
  • 东西价差的波动

本期内容

下面我们来具体看一看每一个价差的价格逻辑表现。首先我们来看一下跨区价差,前面说过跨区价差和两个地区之间的相对供需平衡关系是密切相关的。就全球原油跨区市场来说,有两种跨区的基本平衡关系,一种是各自平衡,就是每个地区的供应和需求是大致相当的;还有一种是区域之间失衡,也就是一个地区多,一个地区少。其实还有另外两种平衡关系,两个地方同时多,以及两个地方同时少,但这两种情况我觉得没有必要去讨论,为什么呢?因为如果两个地区都是供不应求,价格肯定上涨;如果两个地区都是供大于求,价格肯定下跌。而油价的波动复杂性就源于两个地区之间的平衡关系,比如东西两大市场各自平衡,这种平衡关系往往会造成油价在局部阶段的扰动。

对于这种各自平衡的关系,我们要注意套利对基本面的改变。各自平衡不是绝对的,就是两个地区不可能说供应跟需求完全相等,总是会有这样或那样的一些因素来干扰,使得一个地方出现过剩,另外一个地方出现不足。这个时候你会发现,价差会开始扩大,当价差扩大到一定程度的时候,就会产生套利的利润。比如说当布伦特和迪拜的价差扩大到6美元,这个时候你会去买迪拜原油,然后运到西边的炼厂去加工,肯定是有效益的,因为迪拜原油的价格相对很低。所以当价差拉大到一定程度的时候,它就会导致区域之间的套利,这种套利显然是从多的地方往少的地方搬运。

但我们要注意,套利往往是一个矫枉过正的过程,比如一个地区多3船原油,一个地区少3船原油,如果套利的价差打开得足够宽的话,我们会仅仅去套利这3船原油吗?不可能的,我们很可能会套出10船、20船甚至更多。这样的话,原来过剩的地方因为出口多了,反而会变成供不应求;而原来不足的地方因为进口的量多了,反而会出现过剩。也就是基本面因为套利的贸易行为被重塑,基本面重塑的一个结果是什么呢?原来价格高的地方价格又得回落,原来价格低的地方价格又得上升。所以在各自平衡的情况下,两个地区之间的基准原油的价格波动模式必然是此起彼伏,就像翘翘板一样。

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