4.4 宏观关注之成本推动

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4.4 宏观关注之成本推动

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本期提要

• 页岩油的特点
• 远期价格的边际成本意义

本期内容

第二个方面是成本推动，我们重点来看一下页岩油的成本问题。

还是先从传统的大石油公司的这个所谓的桶油完全成本的构成讲起。我虽然在中海油这样的上游公司待过，但上游这块我接触得确实很少，可是经常看，所以也大概了解。

一个上游公司的桶油完全成本，大致等于由当年的所有资本性支出（CAPEX），再加上当年的作业性支出(OPEX)，除以当年的石油产量。这里大家可以想一下，什么叫资本性支出？比如说勘探、开发的支出，就是油田建好之前、第一滴油出来之前的所有投资，这都叫资本性支出。等阀门一开，油一出来，日常的维护费用就叫作业性支出。

很显然，作业性支出肯定是很低的，而资本性支出是非常大的。所以说上游公司的桶油成本里，其实有很大一块是勘探、开发的成本。所以有一个很有意思的现象，就是油价暴跌以后大石油公司其实并不会亏损，为什么？它的资本性支出跟当年的产量之间没有必然的联系，大部分的资本性支出都是为了未来的产能建设。

而作业性支出跟当年的产量是密切相关的，作业性支出能停吗，或者说能减少吗？作业性支出减少的话，油田就没有人维护了，所以肯定是不会减的。

大家可能记得2015年高盛发布过一份报告，说油价要跌到15美元，但其实那份报告原话不是这么说的，原话是如果没有油罐吸纳过剩的原油，油价有可能会跌到油田的平均作业成本，而这个作业成本就是15美元。这是完整的话，可是我们一般引用高盛报告的时候都是标题党，说高盛说了油价要跌到15美元。