付鹏大师课前言：如何构建美股投资的FICC策略

戳此学习付鹏的<美股投资大师课>

迭代宏观逻辑框架，复盘百年美股历程，并从中提炼出不同产业生命周期视角下的投资启示

为什么邀请付鹏来主讲这堂美股大师课？

付鹏  东北证券首席经济学家

付鹏长期跟踪全球宏观与资本市场的动向，对大类资产有着独到而深刻的研究和理解。他曾就职于英国雷曼兄弟、英国伦敦金融城所罗门国际投资集团旗下的事件驱动型策略基金等，拥有多年国际对冲基金一线交易员的实战经验。2008年底回国后主要从事大宗商品宏观经济研究和国内大中型企业的金融投资顾问工作，目前担任东北证券首席经济学家。

华尔街见闻大师课从“大类资产配置与交易”的核心议题出发，邀请东北证券首席经济学家付鹏合作推出《大类资产FICC方法论》系列课程。

大类资产FICC系列凝结了付鹏近20年的积累，从世界经济格局到大类资产方法，从框架到逻辑，从研究到交易，从策略到信号，希望帮助你打通宏观、中观到微观的路径，系统梳理大类资产的底层脉络与投研心得。

2020年初新冠疫情爆发，将多年以来的世界各国之间的平衡打破，金融市场剧烈波动，境内外大类资产的传导逻辑发生了很多新的变化。

尤其是美股市场，在疫情爆发期连续大幅下挫，一个月3次熔断，波动率创出了历史新高。随后在美联储，美财政部的系列救市政策下，美股反弹接近新高位置，这样大开大阖的走势令人大跌眼镜。

迭代宏观逻辑框架，复盘百年美股历程，并从中提炼出不同产业生命周期视角下的投资启示是本期《美股投资思维特训》课程最大的特色

• 百年美股的发展历程可以分为几个阶段？当下的全球变局能从历史中找到哪些参照和借鉴之处？
• 如何构建美股投资的FICC策略？当下和未来的美股市场可以跟踪哪些变量和信号？
• 如何构建美股不同产业生命周期阶段的策略应对方案？这对A股信息科技产业有着怎样的借鉴意义？

历史不会简单地重复，却经常押着相似的韵脚。

学习了《美股策略思维特训》，你可以更深刻地理解：

• 为什么说巴菲特的财富神话也是一种时势造英雄，巴菲特的成功在于他能够完整经历了两轮美股产业生命周期的演化，依托复利资产，践行价值投资。
• 为什么说现在美股的基本盘是信息科技产业，科技强则美股稳，科技崩盘才是美股的命脉!
• 为什么说我们需要用风险投资的思维去看待代表未来的信息科技行业，短期的高估值并不可怕，重要的是培养形成正反馈的良性生态!
• ......

回顾历史也是为了更好地展望未来，在证券市场这个领域最好的历史教材无疑是美国证券市场，拥有超过200年历史的美股，历经风雨，潮起潮落，穿越了无数经济周期，有着大量的经验数据和历史案例。

搞清楚别人为何“破”，才能启发我们如何“立”。从这个角度来说，那些市场表面现象背后的一个个结构问题，更值得我们去研究、复盘，从而找到我们的借鉴应对之道。

这也是为什么见闻邀请付鹏总花了大量时间精力打磨推出《大类资产FICC方法论》系列大师课的原因，最新上线《美股投资思维特训》，已经推出《大类资产框架手册》，即将推出《黄金投资思维特训》。

让我们一起思考后疫情时期的投资策略和资产配置！

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课程关键词

大类资产、美股投资、百年美股复盘、全球宏观框架、产业生命周期

采访精选

傅峙峰：为什么会在2020年这个时候选择美股作为新一期大师课的主题？

付鹏：2020年初，整个美股应该是市场关注的重点。但原则上来讲，从我们的维度上，早在2018年就注意到美国证券市场其实已经开始出现不稳定了。

2020年开始，美股不断熔断，但是在这种关注的过程中，大家实际上是不系统的，更多的人是因为暴跌了所以关注了，这其实是不对的。

傅峙峰：这次全球金融市场的冲击和传导逻辑与之前的危机模式，比如说1997年的亚洲金融危机、1999年的互联网泡沫危机、2008年的次贷危机，还有2012年的欧债危机相比有什么异同？当时的危机的解决方式对于现在有哪些借鉴的意义？

付鹏：应该说在微观上是有一些相同的地方的。比如说2008年出现的是流动性危机，而现在是出现了15天左右的流动性紧张，虽然没有到危机层面但是紧张。而且好处在于有了前车之鉴，所以后面的防御系统更强。

从大的层面上来看，几乎是没有相同的。1929年和2000年互联网泡沫有着比较大的一个相同点，但也不是完全一样的。1997年的亚洲金融危机和之后的新兴市场的风险，有着本质上的很大的相同点的，就是过于依赖美元融资、过高的负债，然后产能过剩，企业利润无法增长，但也不是完全的一样。

所以说这几次危机应该说有相同有不同，但是每一次的危机、每一段的危机，其实都是在整个大的宏观发展路径上进行的一个演变，但是本质都没有变化，要么就是微观上的债务，要么就是宏观上的债务杠杆，当然特点都是差不多的，然后引发了流动性风险。

傅峙峰：如果从短期、中期和长期三个维度，您能否给大师课用户提供一下投资方面的建议？

付鹏：短期的话，就是说中短期，实际上这一两年我一直让大家超配黄金。这其实不光是因为全球动荡，你要明白，债务杠杆上升，债务都转移给政府了以后，实际利率包括政府信用受损，这些是标志性的，所以这个资产端一直是超配的。包括黄金股，原则上道理是一样的。

对于目前的权益市场来讲，我要告诉大家的是，为什么我说这几年其实没有所谓的指数级别的牛市，都是一些结构性的？因为我们在经历过2013年、2014年那样的一个所谓的一二级市场早期估值泡沫之后，大概这几年都会进入到一个沉淀淘汰期。沉淀淘汰期就是什么呢？大家会发现传统行业估值虽然很低，但是抬不起来，没有增长、没有期望，而创新型的行业估值又很高，前面有泡沫作为警示，大家不会蛮干，所以就变成了存量资金的艰难选择。

整个市场的情况也就这样了，什么意思呢？也就是说我们的证券市场、权益市场的表现也就是这样。债券市场是个机会，什么意思呢？每一次债券收益率走高你就买买买，因为长期债券收益率一定是下移的，这也是债务隐含的。

所以你可以简单理解，它跟黄金其实是一个原理。铜和原油只是交易性的机会，像铜其实就是要基本面没基本面，基本上就是宏观配置交易的一个问题。原油呢，原则上来讲可以这么说，低点和结构都打出来了，10美金——不是大家讨论的负价格，负价格其实是个05合约交割的问题——真正的交易品的价格就是10美金，这个价格基本上出来了，结构也在扭转，它未来应该会有很快的一个上行过程，因为供给的缺口已经出来了，上行结束以后，大概也是一个长期的震荡的过程。所以我们也没有明显的通胀的压力，大致上也就是这样。

作为普通老百姓，现在第一件事情是防坑……

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