3.2 透过美国四大部门杠杆率看全球债务与信用

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3.2 透过美国四大部门杠杆看债务与信用

本期提要

• 1、分析全球各国债务占GDP比重
  

• 2、透过美国四大部门看金融的本质

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友，大家好，我是付鹏。

左侧这张图非常简单，这张图大家在外面可能只能找到一部分，它实际上反映了整个政府债务占GDP的比重，里面分为新兴市场、全世界平均、发达经济体等。如果从数字上看，到2020年左右，我们其实应该看到一个二战前的水平，如果这次疫情持续的时间导致政府债务占GDP的比重超出大家的预估的话，甚至可能达到一个二战以后更高的水平。当然大家都知道，战争是消除债务最好的方式，也是技术应用最好的起点，所以说战争创造总需求。战争有的时候是非常关键的一个节点。

现在的问题在于，我之前也讲过，美国政府的债务实际上是可以靠其他国家去延续的。但我在讲的时候就说了，目前全世界都充斥着债务。换句话说，当包括中国在内的所有国家，都已经无力进一步的去承担全球范围内债务增长的时候，这就是我们的终极值。

下面这四张表在分析任何资产的时候都会用到。简单的看一下，这是美国金融部门、居民部门、企业部门、政府部门的负债表。企业部门的结构问题我们之前聊过了。美国政府部门，大家可以看到二战之后的一轮去杠杆，到1981年开始进行转移，所以美国的利率正好在1981年出现转折，也就是1981年利率病开启。所以1981年后利率病下的债务问题是怎么产生的，其实就是美国财政赤字是怎么生成的。

说到底，就是产业空心化使得所有的债务出风险即向政府部门转移。最典型的例子大家可以看到，1981年到克林顿时代的这段调整期是向政府部门转移，然后小布什时代也是向政府部门转移。尤其2008年和这次疫情，更是大规模的向政府部门转移。

简单讲，并不是真正的去杠杆，这里的所谓去杠杆，就是我们之前讲到的让一部分人买单。如果没有人买单，就只是内部的债务转移。美国的做法就是把债务全面转移给政府部门，由政府部门的债券市场向全球范围内征税，这就是大家理解的美债是靠全世界在维持，它的核心、连接点是在这。

每一次美国出事情都是债务转移，最明显的两次，一次是2008年，一次是2020年，这两次都是美国政府部门债务上升幅度最大，也应该是隐含的黄金的上涨幅度最大的两段。

我们要讨论债务转移的话，简单的理解这几个部门就好了。其实政府部门债务都是由其他部门产生的。我们之前讲到美国财政赤字，讲到美国社会福利保障体系支出、军费支出等等，其实本质上都跟产业空心化是有关系的。

这里要讲一下居民部门和金融部门的表。其实我在分析整个大类资产框架的时候跟大家讲过，大类资产的宏观经济框架中只有六个关键词：分工、分配、债务、杠杆、收入和贫富。其中债务和杠杆是中间的承接者，它们既是天使也是恶魔，既创造财富，同时也创造收入和贫富。所以金融是个什么东西？

举个例子，我记得有人向我提过这样一个问题，说付总，纵观历史上的所有王朝和朝代，基本上没有哪个王朝和朝代六七十年就结束了，一般来讲都会持续二三百年、三四百年，甚至五六百年。我说对。他说那是不是意味着按照历史经验来看，我们现在这个世界也得持续几百年。我说错，我们现在可能连100年都持续不了，可能连50年都持续不了，就要更新。他说为什么，我说很简单，答案就在这里。

金融到底是个什么东西？大家都知道金融是加速器，你创造财富的时候它是加速器，你创造灭亡的时候它同样是加速器。所以现代金融就是大家讲的高杠杆。大家想想农耕时代或者叫封建时代，当时是怎么剥削的。祖宗三代累积下来土地，然后地滚地、利滚利，经历三代又三代你才能当上地主，这个时候你才能剥削。

现在抖音上有一个段子说，凭什么你高考的努力抵得上人家三代人的财富的积累。这话对不对？对。现在的问题在于，很多人的财富真的是三代积累吗？要真的是三代积累、五代积累，我毫无怨言，但问题是大家有没有发现，现在的贫富往往是二三十年就翻篇了，甚至再快点，像在中国，有的时候10年就翻篇了。很简单，如果真的是靠生产力的差异性，并且生产要素正常分配的话，怎么可能短短十几年造成这么大的贫富差距。

金融到底是干什么的，我们之前说了，金融的本质是可以提前把未来现金流折现回来。所以简单讲，金融杠杆越高，我们可以在短时间内获得的未来现金流的折现越大，这就是金融的秘密。所以每一轮的金融加杠杆，最终导致的就是债务的激增，同时也会造成利率的急速下降，进而引发收入和贫富的急速分配。

简单讲，金融越旺盛，周期越短；金融没有，周期越长。也就是说，如果没有金融，一代人可能拉不开那么大的贫富差距，需要两代、三代、四代甚至五代；但是如果金融越强，二三十年就拉开了，三五十年就需要洗牌了。所以金融是帮凶，我不能说它是根源，因为它不是根源，但它绝对是帮凶，使得我们整个的周期被大幅度的压缩了，来得快，去得也快，分配也快。

1982—2009年是在美国做金融最舒服的年代，也就是大家看到的《华尔街之狼》、《华尔街之狼Ⅱ》，再到《大空头》等作品描述的年代，那时财富的积攒，是我们能够看得到的这100年的发展中最快的。1950—1970年巴菲特赚的钱，跟他的后辈在比如说2000—2010年这10年间赚的钱，之间是天壤之别。大家把原因归结成通胀吗？不，用我的话说，归结成金融杠杆可能更准确一些。

从事金融行业的人都知道，我们的职业生涯跟着什么走？跟着杠杆走。非常简单，如果没有杠杆，金融行业跟大部分的行业没有区别。你之所以觉得金融比其他行业优，说到底是因为杠杆。为什么2009年要回到中国？2009年之后不要在欧美从事金融行业，赚不到钱的。

2009年之后的美国，有钱人会变得更有钱，而你在里头是赚不来钱的。2009年之后的财富爆裂式积累是在中国。对于美国来讲，最舒服的时间是1982—2000年、2000—2009年这将近20年的时间，这是它整个金融，加上产业、加上所有东西最繁荣的阶段，也就是当时的美国遍地都是钱。加杠杆的时候遍地都是钱，去杠杆的时候一切都结束了。

2008年金融危机，美国做了最重要的一件事情，加强金融监管、去杠杆。如果没有这10年的去杠杆，如果疫情在这中间任何一个时间点爆发，我可以告诉大家，我们一点辙都没有。虽然这次疫情把底层问题都翻出来了，这是必然结果，但是它对经济层面，尤其是对金融市场层面没有造成那么大的冲击，其实很重要的原因是杠杆提早去了。所以说2009年华尔街去杠杆，对这次疫情来讲，相当于提前拆了一个雷。

当然加杠杆给谁，赚谁的钱？之前在讲全球经济一体化时我跟大家分析过，美国的金融杠杆去了两个地方，要么给居民，要么给企业。居民的杠杆加在哪里大家都看到了，企业的没看到，真的没看到吗？简单讲，华尔街的杠杆给了谁、美国企业部门的杠杆给了谁？给了中国企业部门。

原因很简单，生产、加工、制造给你了，海外投资就要往你那去了，金融杠杆就要往你那去了，中国的外债就会增加，进入中国的海外金融机构就会增加。原因很简单，你是生产环节，你才需要杠杆。美国转成了技术研发和教育，它需要的，前端是风投、终端是消费。所以华尔街的杠杆大头给了消费，中端给技术研发，海外生成了中国的外债，整个金融杠杆就分配出去了。这中间的问题就出在居民杠杆上。美国产业空心化之前已经给大家讲了，其实大部分的国家都会走这条路。

这就是本节课程的所有内容，谢谢大家。

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