同样的赤字货币化 不同的财政空间

正如此前FOMC永久票委、纽约联储主席约翰-威廉姆斯所言，由于全球中性利率已经降至足够低，许多央行在应对危机过程中实施的资产购买计划即量化宽松，已经从非常规转为常规政策工具。

量化宽松是财政赤字货币化的基石，尽管美联储并不直接从美国财政部手里购买国债，但其在公开市场的购买行为实际上充当了最后购买人，将钱源源不断地输送到市场上，以降低白宫的负债成本，也帮助其扩大债务规模。

可以看出，量化宽松常规化的同时，赤字货币化也在常规化。在美、日、欧央行扩大资产负债表的过程中，各国财政赤字率及债务占GDP规模也持续扩大。这容易让人产生一种幻觉：当举债可以用印钞机消化，财政空间也将被无限地放大。

事实是如此吗？从日本及意大利两个债务大国的经验看，结果比想象的更复杂。