trial-label

如何理解社融和广义货币之间的关系?「大师课入门串讲·投研基石06讲」

作者: 王剑
字数 3,229
阅读需 9分钟

观看完整专辑内容,请点击购买王剑《货币流动性宝典》

点击加入大师课会员,可观看50多位嘉宾700多篇的完整体系课程

其他您可能感兴趣的课程专辑

 

以下为本视频文字实录:

我们再来聊一下企业的流动性。

大家都知道,企业要生产经营的话,总归是会有一些负债的。负债分两种,通俗的解释是,一种叫借钱,比如贷款、发债或者其他融资;还有一种叫欠钱,比如应付账款、应付工资,就是该付但暂时还没付的钱。

一般来说,欠的钱没有利息,借的钱有利息。借的钱和欠的钱共同构成了企业的负债,再加上企业老板自己的资本金,就组成了企业所有的资金来源。

如果一个企业经营风险偏好比较高,就是老板心比较大,自己出的资本金比较少,借的钱和欠的钱比较多,这个企业的资产负债率就会比较高,这还是会有一定的风险的。一旦借的钱或者欠的钱到期,偿还不了,就会变成无法偿还到期债务,出现这种情况时,债权人可以申请对企业进行破产保护、破产清算。这是企业日常经营中的一个常见问题。

但是以前总有这么一个做法,是什么呢?这种资产负债率比较高的企业,它的负债总是滚动操作的。不是所有企业都经营得特别好,好到把这些欠的钱和借的钱全都还上。一些非常优质的企业,比如苹果,肯定不会有大规模的负债,只要不是这种特别优秀的企业,总归是有负债的。而且负债会长期存在,虽然每一笔负债都是有时间的,但是这笔负债到期之后,下一笔又来了,总是会有负债。这就叫做期限错配,生意是长期的,借的钱是短期的。

这个时候,企业就会面临流动性问题。比如以前,大概是流动性比较宽松的时候,企业问银行借钱或者发行债券很容易,利率也很低,此时就会有很多企业尽可能地去借更多的钱,来扩大自己的生意,借的钱期限很短、利率很低。

这背后可能还有一些其他原因。比如银行审批贷款的时候,短期贷款比较容易获批,长期贷款比较难获批,所以企业也喜欢申请短期贷款,因为短期贷款利率低、条件宽松。

所以以前有这么一种风气,在流动性很宽松的时候,也就是借钱很容易的时候,很多企业就是借很短期的钱,就是一年一年地借、滚动地借。但资产是长的,比如企业用这笔钱投了一个生产线、厂房或产能,不可能一年时间就把投资全收回来,这么好的生意应该不多,大部分都要好几年才能收回来,所以就出现了期限错配。

万一货币政策突然转向,比如监管部门和货币当局觉得现在货币政策太宽松了,这样下去不行,于是政策开始转向,这时问题就来了。企业借的是一年期的短期贷款,到了下一年短期贷款到期、要去借下一笔的时候借不到了,很多小企业就会倒闭,而且它的倒闭不是因为生产经营不好,就是因为借不到钱了。我们把这种行为叫做短贷长投,短期贷款做长期投资。监管部门一直在敦促银行和企业纠正这种做法,因为这会提高企业的流动性风险。

所以在这里,我们研究的跟之前不一样,这里研究的是银行和企业的流动性,不是资产的流动性,而是主体的流动性。通过这些小例子,大家可以理解流动性的不同含义。

对于企业的流动性,我们还会做一个研究,我们来看社融。社融是什么?社融统计的是实体经济得到的融资。社融以前有一个比较明确的定义,就是实体经济从金融体系得到的融资,它有一个主语是实体经济,它还有一个对象是金融体系。但是这个定义已经改了,现在统计部门披露的社融把金融体系对政府的融资也算进去了,国债、地方债、专项地方债,这些都算进去了。

但我在PPT中没改,我们也不打算改了,因为我觉得原来的定义更加符合社融这个指标的设计初衷,它想统计的是企业从金融体系融到了多少钱。

为什么后来把政府从金融体系融到的钱也算进去?因为金融体系把钱给了政府,比如银行买了政府的债券,政府发行债券之后也会做支出的,比如政府会向企业采购物资,它会去造一条铁路,造铁路的时候它又会把钱付给民工、水泥生产商、钢铁生产商、铁道建筑公司,政府的钱最终确实是流到实体去的。因为这样的原因,干脆把金融体系给政府的钱也包括在社融里面了,是这么一个考虑。但是我觉得,用原来的口径会更加简单明了。

社融统计的是金融给实体的钱,这里就有几个例外,首先是金融给金融。比如银行把钱融给证券公司,这就不叫社融,因为这是金融给金融。等证券公司把钱投给企业,比如证券公司买了一笔企业债,这就叫社融。

第二个例外就是实体给实体。实体给实体有两种方法,第一种方法经过金融体系,什么叫经过金融体系?比如企业发行股票,个人去买,这就属于实体给实体,它算不算社融?算,因为它是经过股票市场实现的,而股票市场是金融体系,所以我们把它计为社融。但是有一些直接融资是不经过金融体系的,最简单、最典型的就是民间借贷,就是两个人或者两个企业之间相互借钱。这算不算社融?大家可以想一下,其实可以算,但是这个东西实在没办法统计,所以社融是不包含这类融资的。

还有一个例外是直接股权投资。我作为个人,投资一个企业,这叫股权投资。之前提到了民间借贷,就是两个人或两个企业之间直接借钱,两个人或两个企业之间直接投资算不算社融呢?也没有统计到社融里面。其实从定义上看,它也是一种融资,但是它也没法统计。

社融是一个这样的概念,它统计的是企业这一边,大家注意“这一边”这三个字,什么意思?我们之前举了很多例子,比如银行放多少贷款、银行买多少企业债,或者证券公司买多少债,这些都有统计,但它统计的是出钱的那一边,现在统计的是融资的这一边,会有什么区别?会有一些细枝末节的区别,会让大家很困惑。

比如一个企业发行了100块钱债券,这是社融,但它卖给了不同的人,比如有20块钱卖给了银行,剩下80块钱卖给了隔壁一家企业。这个时候,从银行口径进行统计就会统计不全,因为银行只买了20块钱企业债,还要从企业那边统计,才能把社融统计出来。这就是一个区别。

这样的例子很多,除了信用债之外,很多其他的融资方式不方便追溯钱的流向,所以我们也需要社融这种统计方式,来统计整个实体到底融了多少钱。

下面这张图比较有意思,为什么做这张图?因为我们经常会被问到这个事情,M2(广义货币)的增长和社融的增长,每一期总会出现一些差别,但是差别不会特别大。这个事情经常会引起大家的一些困惑。

我们用这张图表达什么意思呢?有些融资方法会派生M2,然后它本身又计入了社融。比如银行给企业放了100块钱的贷款,就会派生100块钱的存款,所以导致M2增加了100块钱。企业拿到了100块钱的贷款,它统计为100块钱的社融。这个时候 M2和社融是相等的,都是100块钱。但不是所有的M2和社融都是贷款,M2有其他渠道,社融也有其他渠道,所以两者之间就会有一个偏差。这些偏差其实都是很容易解释的。

图中的4代表银行给非银的融资。大家注意,这里的非银包括资管产品,非银一般是指非银行金融机构或金融产品。

银行给非银产品融资,比如银行用自己的资金买了一笔资管产品,或者银行给非银金融机构融资,都会派生M2,为什么呢?比如我们把证券公司想象成向银行贷款的企业,银行给证券公司放了一笔钱,自己账上就多了一笔钱,派生了一笔M2,但是证券公司不是实体,所以证券公司拿到的融资不属于社融。这个时候M2多了一笔,但社融没变,所以M2就会高于社融。

大家注意,现实中银行是不能给证券公司贷款的。我们今天讲了很多虚构的例子,现实业务中请勿模仿,模仿就要被抓。

另外一种情况是什么呢?有一个企业融资,证券公司买了这个企业的企业债,或者个人投资者买了企业债,这就是一笔社融。但是这个动作没有增加M2,因为整个社会的M2没变,是个人的存款借给了企业。所以这个时候M2没有变化,但是社融增加了。

还有一些其他的情况,比如财政会投放M2。通过收税,我们个人的钱就进入国库了,M2就变少了。另一方面,政府会通过给公务员发工资,再把钱花出来,M2就变多了。M2就这样起起落落,跟社融没有关系,因为这不是社融。

大家如果是做财经工作,尤其是一些研究分析类工作的话,会看到很多数据点评报告,什么样的观点都有。但是我们建议,一定要穿过数据,看看究竟发生了什么。不是简单地说一个数据高于另一个意味着什么,低于另一个意味着什么。世界上没有这么简单的因果关系,而且这不叫因果关系,而是相关关系,不能用相关关系替代因果关系。

我们以前看到一些不是很专业的说法,比如社融代表需求、M2代表供给,这些都是错的,每一笔社融都是一个供给和一个需求的配对。这些数据背后隐藏的是整个社会上各个主体的经济和金融活动。我们要做的是找到这些活动背后究竟有一些什么事情,得到一些启发。

以上是本节课的全部内容,谢谢大家。

— — 大师课入门串讲·目录— —

免责声明

课程中涉及的公司信息、财务数据等均为讲授嘉宾自行提供,仅供查阅者参考之用,并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

 

风险提示:大师课为甄选第三方合规机构人士,讲授投研理论课程之平台,所授内容不构成对任何具体产品的买卖或投资建议。平台课程所表述的意见仅供学习与参考,不代表华尔街见闻意见或观点,也不解决用户特殊的投资目标、财务状况或需要。市场具有波动性和不确定性,平台不对任何与您依赖课程观点或信息而遭受的损失承担责任。投资有风险,请谨慎决策。
阅读全文
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片