2.5 产业替代周期如火如荼，技术创新如何领跑工艺迭代？
潘暕 2.5 产业替代周期如火如荼，技术创新如何领跑工艺迭代？
本期内容
再来看产业替代周期，产业替代周期研究起来相对简单一点。
下面这两张图很有意思，它们讲的是什么？其实日本经济不像我们想的这么差，但日本的电子产业的产值是在2000年前后见顶的。中国的电子产业是在什么时候开始发展起来的？也是2000年前后，很多公司就是在这个时间点成立的，大量承接海外的代工制造业务和电子产业。所以日本的下滑就等于我们的增长，我们认为这种产业趋势很重要。
包括日本的电子产业的出口、进口和内需，也是在2000年前后开始下滑的。中国的电子公司也就是在这个阶段成长起来的。
如果我们去看产业周期，看这种5~10年的变化，其实这么多年我们讲的就是进口替代。所以如果我们去看半导体、消费电子等等板块，现在市占率最低的，就是未来大陆公司最有可能实现突破的赛道。
在产业替代周期中，你会看到什么？2015年开始，苹果的供应链中，中国公司的数量不断增加。
但这里我想讲的不是中国公司，而是印度公司。根据苹果官方数据，2015年之前苹果的产业链中是没有印度公司的，2016年开始出现印度公司，并且数量逐年递增。
我不知道大家有没有关注过印度股市。印度疫情很严重，但印度股市2021年又翻倍了。我印象很深，2018年、2019年的时候，印度股市已经涨得非常多了，但回过头看当时还是处在一个底部。这种就是产业周期。什么叫产业周期？就是5~10年的这种周期，你在2007年随便买一个电子股都能涨，这就叫产业周期。
以这种周期来说，我们相信两点：第一，大陆公司未来在代工制造业的占比肯定会越来越高，很多台湾厂商都会退出；第二，大陆公司也会去海外建厂，未来很有可能看的就是哪些公司在海外扩产的比例会更高。所以国内供应商的占比提升是一个比较大的趋势，跟随这个趋势选股就会相对简单一点。
PCB也是一样的，大陆公司现在的占比是50%，以前日本和中国台湾公司的占比是非常高的，所以未来的趋势就是日本和中国台湾公司逐步退出消费电子的市场。
现在大家看到很多PCB公司上市，业绩都很好，因为这个领域还处于产业转移的周期，只不过已经转移了一段时间。但是在大陆公司中，有很多是合资公司或者外资公司在大陆建厂后设立的公司。
我们来看全球15家FPC制造商的核心产品的布局。大部分海外公司在布局高端类的市场，大陆公司可以抢占入门类和一般类的市场，这样每年也可以维持10%~20%的复合增长。
未来有一部分大陆公司会在高端类的市场实现替代，利润率会更高。在这种确定的产业趋势下，在这个板块选择公司不会出大问题。
关于产业替代周期，这两年比较火的案例就是华为。在这个产业趋势下，不只是模组、零组件的国产化，还有芯片的国产化。国产芯片会替代两方面，一方面是替代海思的份额，至少有五六家公司吃的是海思的份额，因为海思原本是全球前10的设计公司，它的市占率是很高的；另一方面是替代其他的供应商。
在这种大的趋势下，未来5年半导体会怎么样？未来5年，半导体每年的增速都会特别高。当这种产业趋势确定的时候，大家可以去选择一些便宜的，或者选择一些现在市占率还比较低的公司，它的弹性会更大。但我们不会怀疑这个行业，我们不会去讨论半导体是不是会下降，它会有自己的周期属性。
围绕产业替代周期，其实可以展开讲很多东西，但最核心的就是进口替代。
第四个周期是技术创新周期。大家对于这个周期会比较迷惑，或者比较难理解。
这几个周期有什么区别？产业替代周期在5~10年；产能扩张周期一般在两三个季度，最多两年；产品创新周期在5年左右，前三年是增长比较快的。
技术创新周期，从电子行业来说，会特别短。为什么大家会认为电子行业，包括TMT行业，特别难投资？就是因为技术迭代太快了。
我们举几个例子来看。比如面板显示，之前我讲到对于面板，需要去跟踪产能，但是面板里面会带有很多的比如LTPS、LTPO这种技术的升级，包括Mini LED，都属于技术创新周期。
技术创新周期中，首先要去判断这个技术到底能不能应用，我认为是比较难的。其次要去判断渗透的时间有多长。比如2021年苹果推出LTPO的屏幕，2022年你就会看到所有的手机厂商全部使用这个屏幕，可能一年的时间就替代完了。这种叫技术创新周期，反而是替代比较快的。
包括息屏显示，2022年会有很多厂商在手机上新增这个功能。这种是技术迭代，但是它有很强的爆发性，比如这个东西如果今年换了，明年全部覆盖，可能单一产品的增速在这一两年就会非常高。
再比如折叠屏。折叠屏不是一个新的东西，它只是屏幕的正常迭代，所以我们会把它放在产品周期里面去看每一年会用哪种技术。
对于折叠屏来说，现在的技术是偏成熟的，关键是缺产能。现在能不能所有手机都用柔性OLED？价格不允许，产能也不允许。三星的柔性OLED，一半的产能是在苹果那边，另一半的产能是在它自己手上，其他厂商几乎拿不到额外的产能，但相关技术是成熟的。
什么叫技术创新？比如ToF，我们会把它定义成技术创新。一个器件到底是dToF还是iTof，我认为不太需要去理解，但是要抓住它的渗透周期。它可能会作为产品中的一个小的部件，每年都发生变化。产品还是同一个产品，它如果进入汽车或者其他的AIoT产品就不一样了，但目前它讲的还是单一产品份额提升的逻辑，跟踪起来就很简单。
比如我们去看一家公司，ToF里面比较难做的是探测和发射，如果有单一公司在这两个领域做得非常好，我们就会看到单一公司的估值大幅提升。
5G手机和4G手机最大的差异是什么？5G手机的频段数量在增加。这种技术迭代影响的都是偏小的东西，比如从40个频段增加到70个频段，射频的价值量就会从40涨到70，所以它提升的是份额或者品类。
包括一些天线的变化，其实这种技术变化改变的是很小的零部件，但在A股市场大家会很注重。比如5G手机都会增加AiP，就是毫米波模块，大家会发觉这种技术升级对个股的影响很大，但是对整个行业的影响很小。增加AiP之后，大家会发现只有一家公司特别好，就是高通。这种小的技术细节反映到投资上面，可能就是一个很小的公司，所以我们反而会把技术放在比较靠后的位置去看。
再比如OGRS。2021年的iPhone增加了这个功能，就是可以把手机当成对讲机使用，但大家都不知道，发布会也没有特别提到。这个功能带来了什么？手机还是手机，产品没有变，产能没有影响，而产业趋势一直就是进口替代，目前这领域只有高通在做，未来肯定会国产替代，所以就可以从中挖掘国内公司。这种小的技术可能只有一家公司做，但这些公司的增长弹性会非常高。
连接方式也是这样。我们多次提到Wi-Fi 6，我不会说它是产业趋势，我也不会说它是产品趋势，它其实是一种技术升级，Wi-Fi 6最终会影响到芯片的发展。
包括蓝牙、GPS、UWB，我们把这些归结为一个一个很细分的点。在这些点中寻找投资标的很简单，但是它持续的周期不长。很多人买一家公司，可能这两年增速特别高，然后第3年下滑了，第4年亏损了，为什么会出现这种情况？因为是从技术创新的角度选择标的，这些技术短时间的爆发力非常大，但是持续的周期不会特别长，因为电子行业的技术变革太快了。
再比如Micro OLED，我也不会把它当作一个产品，我就把它当作一个技术。这种技术的成长速度怎么样？它的成长速度非常快，2021年可能你都不知道有哪些公司在做，到2022年可能会看到大几十万部到百万部的出货量，到2023年可能就会看到几百万部或者上千万不的出货量，到2024、2025年可能就是大几千万部的出货量了，它会以这种增速去增长。如果这个领域只有一家公司，你认为应该给多少倍的估值？如果一家公司明年翻倍，后年翻两倍，之后再翻个两三倍，是不是应该给100倍的估值？
PCB也是这样。PCB有点特殊，因为大家发觉5G基站里面，唯一的投资标的就是PCB，所以它跟产品也很相关，跟技术也很相关。但对于这种技术变革，大家在2018年给了特别高的估值。我记得很清楚，当时深南电路和沪电股份都给到了13倍的PB。
什么概念？一个制造公司给到13倍的PB，从来没有出现过。当时我跟一个买方的人讨论怎么看估值，他说看PB，我说PB在13倍、14倍好像也有点贵，然后在2019年突然就见顶了。这是因为技术迭代之后就是无限多的厂商，然后就开始讲产能的逻辑，谁扩的产能多、谁的成本低，谁就做得更好。
为什么PCB公司之后又回到10~20倍的估值了？因为经过了技术的迭代期。但在2018年的时候，就应该买入PCB公司，估值又低，业绩增速又是最确定的，技术又是新的，在那个时间节点一定是最好的。
Mini&Micro LED也是新的产品。有些公司2021年增长得非常好，就是生产Mini LED设备的公司，市场其实给了它们非常高的预期，因为2021年的出货量确实非常高。
对于海外投资来说，也是一样的。如果大家去看海外成熟的成长股的投资方式，特别在意的就是这一两年是不是高增长。如果是成长股投资，肯定选增速最高的公司。像Mini LED，2021年是扩产期，大家就会去买设备公司，因为扩产的第一步是扩设备，设备公司的增速会非常高。
所以在技术创新周期中，选股特别容易，要比分析供给和价格容易很多。
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