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牟一凌:策略研究,以史为鉴,历史的巨镜有哪些启示?

article.author.display_name 牟一凌
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历史的巨镜映照投资的现实

牟一凌2.2:历史的巨镜有哪些启示

加入牟一凌《策略研究:新大陆的召唤》

本期内容

大家好,欢迎来到见闻大师课《策略研究:新大陆的召唤》,我是牟一凌。

本期课程我们来看下历史对于策略研究的借鉴。讲三个案例——能源革命往事、1930年代的发展与安全、中间货币(曾经的石油美元与如今的石油人民币)。

能源革命往事

从2021年开始,大家对一些历史事件的关注度开始增高,其中,最早的一个例子是新能源。这在当时是一个热点话题,然而随着时间的推移,我们会发现它真正的意义是减少传统行业的资本开支。因为人们相信未来不再需要那么多化石能源,资本市场和产业资本也将减少对它的支持。但是,新能源是一种长期的能源。先要建造光伏发电设施,然后在发电的过程中回收投入成本,这可能需要10-20年来计算回收期。在这段时间内在相同支出下,劳动力的产出效率会下降,这是一个朴素的道理

当时为了向大家阐述这个道理,我讲了一个故事以展示相同的规律。最初,煤油是从煤矿中提取出来的,后来才从化石燃料石油中提炼出来。然而,一旦这些能源被提取出来后,普通老百姓使用酒精灯,而贵族使用鲸鱼提炼的油来点灯。

然而,鲸鱼的价格却一直持续上涨,原因有几个方面。首先,鲸鱼资源枯竭,类似于现在煤炭和石油在许多领域的情况,浅海中的鲸鱼逐渐被捕杀殆尽。其次,船队数量持续减少,与此同时,社会的新发展在一定程度上帮助了传统产业的需求,因为在工业革命后,商业活动和学习增加了。人们需要学习新知识,这延长了晚上照明的时间。然而,新事物有一个特点,即它的性价比起初比较低,但随后逐渐提高。我们知道煤油是从汽油中提取出来的,此时成本大幅下降,接着鲸鱼油开始逐渐消失。

因此,人们的改变需要时间。当然,在那个时候还有马车。在火车发明之后,美国西部的牛仔们开始纷纷进入城市打工甚至创业,没有人再愿意养马或从事这些工作。因此,人口流动或单位面积(例如牧场)不再扩大。但由于城市的扩大,短途交通仍然需要大量马匹,这导致马匹的价格飞涨。什么时候马匹才被取代呢?那是1917年,在那一年福特推出了T型车,一辆T型车拥有24匹马力,却只需要3匹马的价格。那个时候并没有现在这么多的加油站,就像我们现在没有那么多充电站一样,但人们都很愿意适应新技术,因为单位动力的价格实在是太便宜了。

所以说,过去一段时间大家一直在讨论能源革命,我们会发现在新能源刚开始发展时,并没有太多经济上的可行性。我们想要缩短从煤炭中提取石油的过程,所以采取了大量补贴的方式。然而,这样做会导致整个社会的通胀上升,因为我们在效率上做出了更多的牺牲,因为我们更倾向于使用新的能源,这样做也是为了强迫人们使用新的能源。

在短期内,资本支出对能源产业带来的回报是下降的,这在历史上也是常见的现象。但这一次,我们采取了一种积极的改变,其中有一些与以往不同之处。我认为,如果我们多看一些历史上发生的事情,可能会有所帮助,但我不建议因此进行投资。相反,我们应该关注当前对煤炭、化工等产能和库存的影响。当你看到一些无法理解的变化时,可以借鉴历史经验。

1930s的发展与安全

第二个问题是关于一个大国的模型。有人认为要确保安全就不要追求发展,这是目前很多人担心的问题。最近市场上有人说未来将是大国之间的竞争,经济发展不再重要。

我们来看一下历史。在二战之前,德国和美国的经济都迅速发展起来。那么,哪个国家的经济差距最大呢?英国和法国经济相对较差,尤其是法国最差。所以说,战争与发展并不矛盾。事实上,我们更应该朴素地思考,打战需要耗费大量财政支出,备战同样需要开销。即使我们考虑到可能出现动荡环境或者真的发生危机,历史经验告诉我们不必过于悲观。甚至对于股市而言,也不必悲观。以二战时期的股市为例,尽管有人认为股价会准确地反映出战争的走向,但实际上情况并非如此简单。

据说,在伦敦遭受轰炸的时候,英国的股市并未大幅下跌。而在中途岛战役和北非战争期间,英美股市都出现上涨趋势,这表明股价并不能精确地预测转折点。你可以进一步观察德国和日本股市的情况,会发现它们也在上涨。

其原因很简单,战争期间的各方都相信自己会获胜,都认为自己代表着正义。德国股市何时开始下跌呢?是在1944年,当时人们意识到美国已经成功登陆诺曼底,在此之前,宣传一直让大家相信我们会赢。当然,股价受到价格和市场监管的影响,但直到1944年之后,股市才开始下跌,之前一直在高位震荡。

因此,从这个意义上来看,我认为这些长期宏大的叙事实际上是为了防止误导,提醒我们多看历史。它们的作用之一就是防止人们陷入简单的线性趋势思维。

当时我们可以基本上看到在战争爆发之前,英国、德国和美国政府的支出出现明显上升,这带动了整个经济活动,进入了一个繁荣的阶段。

所以我认为这是一个历史上的观点。我们可以通过跨学科的历史研究,我一直讲“历史的巨镜”,通过这种方式,可以找到很多关于投资的参考。当时实际上出现了一些特定的品种,我认为现在也可以去思考这些。

神奇的橡胶

当时有一种在全球都很受欢迎的品种,它的价格整体上涨,这种品种叫做橡胶。为什么恰好是橡胶呢?因为橡胶是当时最重要的工业原料,汽车工业在那个时候非常重要,而且在陆军军队中也是最重要的一种物品。陆军军队里使用橡胶的需求非常大,因为陆军和空军的装备都需要橡胶。

然而,在那个时候,大部分国家并没有橡胶资源,只有英国和英国殖民地拥有。这导致了非常严重的供需错配问题。在这种相对分离的环境下,大家首先选择的就是囤积橡胶。美国的复兴建设银行一直在囤积橡胶,而德国则采取了另一种方式,即尝试人工制造橡胶来替代进口。因此,人造橡胶工业的发展基本上是在1930-1940年代出现的。

所以,这个时候你会发现一些资源具备了这样的特征:新兴行业对军事需求非常重要,而且存在严重的供需错配问题。实际上,现在我们也有很多类似的品种,比如铜,这些品种可以给我们一些参考和借鉴,但并不意味着我们要投资于这些品种。相反,我们可以关注这些变化是否会在供需层面产生影响。我认为这也是历史上能够帮助我们的一种方式。

中间货币

第三个问题,是关于货币的。

最近大家讨论了很多关于美元和人民币的问题,日本股市近日也表现亮眼。大家对黄金有什么看法呢?图表的左边展示了美国独立战争期间,以英镑为计价单位的西班牙银元价格走势。我们可以看到,一旦战争爆发,西班牙银元的价格就开始急剧上涨。那个时候英镑和美国的货币都在贬值中。为什么选择西班牙银元呢?因为它在美国各个州都可以通用,而且西班牙的全球贸易能力非常强。所以,人们普遍认为如果英国输掉战争,美国的实力会更强大,西班牙银元的购买力会上升。

第二种情况是,如果美国输掉战争,各个州的居民会将财产兑换成西班牙银元,这也促使其价格一路上涨。不过,在这个过程中出现了一次下跌,因为西班牙宣布参战,失去了中立地位,价格开始下跌。后来战争结束,价格又上涨了。有没有注意到在这场战争后,无论是英镑还是大陆币都贬值了,而中间货币的价格却上涨了。这是我们观察到的情况。

此外还有一个问题:为什么黄金在1988-1991年之后进入了一个长时间的熊市?真正的原因是什么?我们可以从东欧剧变和苏联解体开始思考。这个时候你会发现,不需要详细介绍中间的货币变化,美元变成了美金。

在过去,美元的购买力经历了一个大幅上升阶段。因此,现在所谓的去美元化,或者说美国货币储备地位下降的观点,有人说这是不可能的。毕竟,美元是世界上最重要的货币,所以美元的价值不会发生变化。然而,我认为我们正在经历从美金到美元的转变。在1988年之前,美国是全球主要货币,这是毫无疑问的。但是在1980年之后,随着东欧剧变和苏联解体的出现,美元的绝对地位开始动摇,我们会看到是否会出现一些中间货币。实际上,最中间的货币并不需要任何共识,我的理解是商品。

曾经的石油美元与今天的“石油人民币”

商品最初是一种货币形式。当然,你可以讨论是黄金还是能源。现在出现了一种力量,就是人民币的使用。前不久人们对此非常兴奋,但最近发现人民币贬值后没有人再提起,我的理解是还有很长的路要走。让我们回顾一下当年的美元和沙特之间的关系。

实际上,在1950年代之后,整个中东对美国是非常欢迎、友好的,因为美国是重要的政治保护者、军事保护者,甚至在1960年代之后,还是重要的基础设施建设的资金提供者。所以经过几轮,第一轮在1970年代,当整个石油贸易转向美元后,我们可以看到沙特是第一个采取行动的,他们开始从美国购买东西,而不是投资股票或购买国债。直到贸易和项目建设非常稳定后,才开始进入2000年的格林斯潘难题。也就是说,加息后利率升不上去,这导致中东国家开始围绕美国做金融资产配置。所以,其中隐含的一点就是货币的储藏价值,什么时候才有储藏价值?就是当你先花钱给我,让我觉得随时都能换成我想要的东西,才有储藏价值。

从长远来看,我们可以预见沙特将大量购买中国股票,这将带来源源不断的资金流入中国。然而,我们需要以多个维度来理解这个趋势并予以关注。我认为这些不同的视角能够为我们提供更全面的线性关系,从而有助于更好地理解这一趋势。

以上本期课程的主要内容,关于课程内容有什么问题或建议欢迎留言。我是牟一凌,我们下期再见。

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