【会议纪要】 广发证券戴康:日经再创新高,还能继续向上吗?

article.author.display_name 周学力
日本经济又出现泡沫了?

以下为3月5日广发证券董事总经理,首席资产研究官戴康的会客厅纪要:日经再创新高,还能继续向上吗?

核心观点:

1、日特估就是大势所趋,而且千万不要用均值回归的思路去考虑问题。中特估也是大势所趋,当然并不是说A股投资只能买中特估。

2、从估值角度,日本股市性价比下降了,但也没有明显的风险。现在估值较高,所以如果有比较好的回调,比如去年日股后面也出现回调,那时我认为是介入的一个较好的机会。

3、在逆全球化的新投资范式中,全球的资金更倾向于去配置确定性高的资产。(日特估外)中特估也会有很好的发展,包括高股息,我认为一定是中国股市在新投资范式下非常重要,且风险偏好相对偏低,稳健型的大机构、大钱可以配置的方向。

4、(中国企业)破局就两点,第一是自己的产业升级,另外更重要的一点就是出海。3月5日晚,广发证券首席资产研究官戴康做客华尔街见闻“大咖会客厅”,戴康回答了日经为何创新高,如何借鉴日经的经验构建投资新范式等问题。

戴康,CFA广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官,具有14年A股投资策略研究经验,包揽了2017-2022年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖、新浪金麒麟最佳分析师等多项重要奖项,在投资领域有着卓越的洞察力和判断力。   

股市和经济表现未必一一对应,新投资范式下更拥抱确定性

华尔街见闻:现在有关注到日本的经济实际表现并没有说特别的好,但它的股市是现在又创下了历史新高。那您认为经济表现跟股市表现分化的主要原因是什么?

戴康:日本股市受到了三个因素的提振。第一是一直强调的企业名义盈利端的改善,而它的海外经济也比较稳健;第二就是公司治理改善;第三在逆全球化的新投资范式下,它在全球的资产配置价值凸显,吸引外资流入。

首先我想讲的是,经济增长和盈利的表现,它未必是一一对应的。

近十年来日本的企业的盈利能力整体处于持续的修复的模式。总量层面,日本通胀上行走出通缩,带来名义盈利的改善。

企业层面,日本出海企业在不断地提高核心竞争力。日本企业出海策略的长期实施,带来企业盈利的改善,并未更直接地反映到其本土经济增长的表现。

去年有一个很热门的词叫日特估,当时我介绍中特估的时候特别也讲了日特估,但是中特估,本质还是杠铃策略。        

大家都关注到了日本监管当局加强日本上市公司治理的提振举措。像巴菲特去年也是加大日本股市投资力度,起到了示范作用,所以全球资金加大了日本的配置,带动了日本股市的走高。

我在去年6月提出了新投资范式。现在越来越多的投资者认同新投资范式在A股的应用,比如反脆弱的杠铃策略,实质上,我讲的新投资范式也适用在全球的资金配置。我们观察到,在俄乌冲突加深、逆全球化的过程中,全球的资金会更追逐确定性的溢价。

中国企业破局就两点

华尔街见闻:用户提问到,日企现在还在提价,我们可能还在打价格战,尤其像新能源车以内卷价格战为主。这二者区别的根本原因大概在哪?

戴康:日本在顺应时代的变化,以及在寻求增量的空间,这对中国也有借鉴意义。        

大家说的内卷其实就是薄利多销,并且当你的总量经济逐步放缓、转型过程中可能还面临着一定的挑战,包括我认为资产负债表恢复是比较缓慢的。那么我觉得有几点可能(借鉴的地方)。

第一,我们可以在成本角度寻求一些比较优势,国内经济由房地产逐步转型到新质生产力高质量发展,转型期间,经济的摩擦会相对比较大,所以可能要去寻求一些其他突破,包括企业的出海机会。

我们的红利是要从原来的人口红利转变为人才红利或工程师红利,对应的优势出口产业从低端的制造加工业转向高端制造业。

但在这个过程中也要留意,比如新能源车、光伏门槛其实没有那么高,如果过于一致的规划,那可能就会出现一定的产能过剩。政府工作报告中其实也提到了这一点。

第二是企业的增长角度。对中国目前的情况来讲,对外投资也是一条比较快速的道路。

如果从被动投资转向主动投资,依然可以通过投资出海来获取更新的技术创新,带动生产力的提高。通过主动接触先进技术来完成中国的产业转型。

另外就是中国企业的Capital Misallocation问题,资源错配。因为内需偏疲软,所以更多的人力资源资本错配低生产率的方向,就不利于全要素生产率。

当然刚刚也讲了,包括产业升级,积极出海,能够从需求端对于错配问题进行修正。所以从这个角度来讲,一个要建议关注需求比较大的(国家)。另外现在逆全球化下新投资范式,也要去选择一些竞争相对宽松的对标国家。

破局就两点,第一你自己的产业升级,另外更重要的一点就是出海。        

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