【会议纪要】 广发证券戴康：日经再创新高，还能继续向上吗？

以下为3月5日广发证券董事总经理，首席资产研究官戴康的会客厅纪要：日经再创新高，还能继续向上吗？

核心观点：

1、日特估就是大势所趋，而且千万不要用均值回归的思路去考虑问题。中特估也是大势所趋，当然并不是说A股投资只能买中特估。

2、从估值角度，日本股市性价比下降了，但也没有明显的风险。现在估值较高，所以如果有比较好的回调，比如去年日股后面也出现回调，那时我认为是介入的一个较好的机会。

3、在逆全球化的新投资范式中，全球的资金更倾向于去配置确定性高的资产。（日特估外）中特估也会有很好的发展，包括高股息，我认为一定是中国股市在新投资范式下非常重要，且风险偏好相对偏低，稳健型的大机构、大钱可以配置的方向。

4、（中国企业）破局就两点，第一是自己的产业升级，另外更重要的一点就是出海。3月5日晚，广发证券首席资产研究官戴康做客华尔街见闻“大咖会客厅”，戴康回答了日经为何创新高，如何借鉴日经的经验构建投资新范式等问题。

戴康，CFA广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官，具有14年A股投资策略研究经验，包揽了2017-2022年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖、新浪金麒麟最佳分析师等多项重要奖项，在投资领域有着卓越的洞察力和判断力。   

股市和经济表现未必一一对应，新投资范式下更拥抱确定性

华尔街见闻：现在有关注到日本的经济实际表现并没有说特别的好，但它的股市是现在又创下了历史新高。那您认为经济表现跟股市表现分化的主要原因是什么？

戴康：日本股市受到了三个因素的提振。第一是一直强调的企业名义盈利端的改善，而它的海外经济也比较稳健；第二就是公司治理改善；第三在逆全球化的新投资范式下，它在全球的资产配置价值凸显，吸引外资流入。

首先我想讲的是，经济增长和盈利的表现，它未必是一一对应的。

近十年来日本的企业的盈利能力整体处于持续的修复的模式。总量层面，日本通胀上行走出通缩，带来名义盈利的改善。

企业层面，日本出海企业在不断地提高核心竞争力。日本企业出海策略的长期实施，带来企业盈利的改善，并未更直接地反映到其本土经济增长的表现。

去年有一个很热门的词叫日特估，当时我介绍中特估的时候特别也讲了日特估，但是中特估，本质还是杠铃策略。        

大家都关注到了日本监管当局加强日本上市公司治理的提振举措。像巴菲特去年也是加大日本股市投资力度，起到了示范作用，所以全球资金加大了日本的配置，带动了日本股市的走高。

我在去年6月提出了新投资范式。现在越来越多的投资者认同新投资范式在A股的应用，比如反脆弱的杠铃策略，实质上，我讲的新投资范式也适用在全球的资金配置。我们观察到，在俄乌冲突加深、逆全球化的过程中，全球的资金会更追逐确定性的溢价。

中国企业破局就两点

华尔街见闻：用户提问到，日企现在还在提价，我们可能还在打价格战，尤其像新能源车以内卷价格战为主。这二者区别的根本原因大概在哪？

戴康：日本在顺应时代的变化，以及在寻求增量的空间，这对中国也有借鉴意义。        

大家说的内卷其实就是薄利多销，并且当你的总量经济逐步放缓、转型过程中可能还面临着一定的挑战，包括我认为资产负债表恢复是比较缓慢的。那么我觉得有几点可能（借鉴的地方）。

第一，我们可以在成本角度寻求一些比较优势，国内经济由房地产逐步转型到新质生产力高质量发展，转型期间，经济的摩擦会相对比较大，所以可能要去寻求一些其他突破，包括企业的出海机会。

我们的红利是要从原来的人口红利转变为人才红利或工程师红利，对应的优势出口产业从低端的制造加工业转向高端制造业。

但在这个过程中也要留意，比如新能源车、光伏门槛其实没有那么高，如果过于一致的规划，那可能就会出现一定的产能过剩。政府工作报告中其实也提到了这一点。

第二是企业的增长角度。对中国目前的情况来讲，对外投资也是一条比较快速的道路。

如果从被动投资转向主动投资，依然可以通过投资出海来获取更新的技术创新，带动生产力的提高。通过主动接触先进技术来完成中国的产业转型。

另外就是中国企业的Capital Misallocation问题，资源错配。因为内需偏疲软，所以更多的人力资源资本错配低生产率的方向，就不利于全要素生产率。

当然刚刚也讲了，包括产业升级，积极出海，能够从需求端对于错配问题进行修正。所以从这个角度来讲，一个要建议关注需求比较大的（国家）。另外现在逆全球化下新投资范式，也要去选择一些竞争相对宽松的对标国家。

破局就两点，第一你自己的产业升级，另外更重要的一点就是出海。