【会议纪要】原安联基金熊靖宇：黄金价格暴涨，美元体系的致命缺点“藏”不住了？

以下是4月11日原安联基金熊靖宇大咖会客厅的会议纪要：黄金价格暴涨，美元体系的致命缺点“藏”不住了？

近期大宗商品价格齐涨，反映了什么市场预期？

从两个层面来看。

首先从基本面的环境来看，从2023年美国开始加息之后，美国跟欧洲的制造业已经出现了一年半左右的调整。目前欧美的制造业库存都已经比较低，从2024年的3-4月开始，欧美的PMI、制造业指数或ISM指数已经进入反弹的周期，美国数据尤为强劲，欧美PMI的修复带动了大宗商品价格的上涨。对照中国，中国的出口订单从4月开始大量增加，也正在进入主动补库存的阶段。

第二，从金融面来看：从2023年10月开始，鲍威尔谈到未来美国非常确定，加息将要结束，未来会进入到降息周期。一季度前，市场预计今年将要降息七次，所以大宗商品在降息的预期下出现了刺激的行情。

但更关键的是日元在2024年的加速贬值。日元汇率已经来到了近3-4年来的最低点，日元贬值意味着更多以日元为核心的套利交易资金正在大举入场，更多的人会借取更多低息的日元，这也给到市场更多套利交易的空间。而最好的套利交易是买美债（来获取无风险收益），但是美债现在“跌跌不休”，所以风向转向了美国的股市或大宗商品、黄金、比特币。日元持续贬值，就会出现更多套利交易资金，它会进入到市场去寻找更好的标的物，所以近期大宗商品的价格齐涨符合从基本面到金融面的两个重要预期。

美国库存周期处于什么阶段？

美国现在刚进入主动补库存周期。PMI跟ISM的指数从这两个月才从收缩区间转向为扩张区间，说明美国制造业的扩张正处于起步阶段。

一般来说，美国的经济周期在PMI的表现上会有一年半左右的衰退，以及一年半到两年的复苏行情，现在只发生了2-3个月，所以美国的制造业的复苏是刚刚开始的行情。

现在的情况是商品被提前炒作，再加上现在金融环境极度宽松，从基本面到金融面的叠加导致了这样的结果，其中60%-70%的影响因素是资金面宽松。我认为美国的制造业才刚起步，可能未来一年都会持续进入到制造业复苏，库存持续增加的阶段。

如何来佐证日元市场成为套利市场这一现象？

目前日元套利市场的规模大约在十万亿美元左右，它不含杠杆，所有的交易都在不透明的状态，无法统计一共能够释放出多少杠杆与能量。但目前的日元套利交易隐含的海外交易规模超过十万亿。

这一次的日元会议极度鸽派，虽然结束了负利率，但是它很明确告诉大家：未来日元的加息将会非常谨慎，甚至不加息。YCC也是控制利率调整因素，机制虽然结束了，但其实没有结束。这种极度宽松的状态鼓舞了套利交易的盛行，也意味着日元借贷成本将会在未来几个月甚至几年时间保持低水平，鼓励炒家们进行更大规模的借贷。

最近日元在加息之前一度来到了143左右，现在迅速回落到152，中间还有日本央行的干预，所以更多的日元被借到海外进行投资。投日股只是一个幌子，其实把日元投到海外才是更赚钱的交易。

商品价格的强势反弹是否意味着美股“牛市”将告一段落？

油对美国CPI的影响非常大，而铜是工业的核心金属。如果油价和铜价出现持续上涨，势必会带来美国未来通胀的上升。美联储在2023年年底到2024年年初一度炒作要降息七次，现在市场则认为美联储今年的降息可能不到三次，甚至不降息。

近期，标普500或纳斯达克出现了疲软的迹象，说明目前美国的降息预期已经逐渐被打压下来了。但是鲍威尔还是告诉大家今年会降息，本来预期2024年3月降息，现在6月降息的几率低于50%，可能要等到9月才会降息。

降息的推迟跟大宗商品的上涨对未来美国的通胀至关重要。今年美国会降息，可能只降息1-2次，跟年初的预估产生了非常大的变化。再加上美债价格不断下跌，利率不断上扬，对美国股市产生不断持续压抑的情况，所以美国股市有可能因为大宗商品的上涨而被压下来。

高利率+高估值，我们是否将迎来又一次的“金融危机”？

现在不可能再发生一次2008年的事件，因为2008年的背景是居民跟企业的杠杆过高，尤其是居民的负债率已经高达90%以上——只要资产价格跌一点，大部分的人就会技术性破产了。在技术性破产的情况下，居民不会再增加贷款、增加投资。因此高杠杆所引发的泡沫是非常大的，而且2008年的泡沫关键在于房地产。

目前来看，美国人的杠杆大幅下降，而美国的企业端资产负债表也比较健康。以美国为首的七大科技股手上都有数千亿美元的现金，说明企业端的流动性还是比较充裕的。所以从企业端到居民端，他们的杠杆都被控制在一个比较合理的范围内，美国要发生金融危机的概率是相对比较低的。

至于国家杠杆很高，其实靠量化宽松就可以解决问题，所以说现在不会发生金融危机。央行手上有非常的手段能够解决，比如去年硅谷银行破产，美联储利用了一个小工具，在两个月内就把所有中小银行的危机全部解除，甚至给中小银行一个借钱套利的空间，所以不会再让流动性危机迅速扩散。又如2024年2月3月，美国纽约银行也出现了破产，结果两三天之内就被平息掉了。从这一系列的过程中可以发现：央行在处理银行危机的时候手段非常快，所以不太可能再发生一次像2008年的全球金融危机。

当前也存在风险，现在更像2000年互联网泡沫的阶段。目前市场对于AI的投资太过于狂热，比如英伟达的估值是实际的70-80倍，对它未来的增长已经透支，所以如果未来利率出现变化或日本的央行采取不一样的措施时，很有可能会打压现在投资炒作的预期，从而出现股灾式的踩踏。

现在绝大多数的美股交易都是用机器代交易的，一旦出现集体的出逃事件，有可能所有的电脑同时下出卖出指令，从而看到2020年3-4月美国股市下跌的情况再次出现。所以美国股市可能涨后一两个月会有一个急刹车的状态。尤其是高频交易，它对市场的影响会是非常迅猛的，所以大概率会有股灾，但难以预测什么时候会发生。

另外，ETF对股市也有很大的影响。当市场上涨的时候，大量买入ETF会使更多的人对股票有兴趣，从而螺旋推高股价；同样，如果大量的人把ETF的钱抽出来，就会卖股票，从而导致螺旋式下降。螺旋式下降一旦出现，就可能出现股灾式的踩踏，因此未来的风险可能会快速且突然地出现。

黄金价格涨破历史最高点，目前金价反应了怎么样的市场交易逻辑？

黄金一直都不是真正的避险货币，在1974年布雷顿森林体系解体之后，黄金就是纯商品属性。大家买黄金是因为它能够保值，但是黄金就是一个商品。既然是商品，就要用投资的逻辑去判断。

现在的黄金价格非常高，但我们无法判断是否已经到了高点。其中的逻辑是：现阶段全世界最大的黄金买家是中国，基本上每个月有超三四百吨的黄金运往中国，因为现阶段中国的买家比较多，央行也是主要的买家，我们央行已经连续17个月持有黄金。除中国之外，俄罗斯、印度、巴西、墨西哥、土耳其、秘鲁等国家也纷纷买入黄金，导致黄金的价格不断抬升。黄金有交易属性，但是我们可以看到：买黄金的基本都是新兴市场。

黄金不会增加也不会减少,有人买就代表有人卖。现在全世界都会告诉你谁是买家，而且宣传得沸沸扬扬。但是它的蓄水其实是非常大的，总市值已经超过20万亿美金，在世界上是第四大的交易体系，可能仅次于美国国债、美国股市跟美国商业地产。这么大的交易体系，其实是一个非常好的让财富收益的工具。目前全世界持有黄金最多的人可能是美国、德国、英国、瑞士、法国、IMF，他们储存的黄金量有好几万吨。如果他们大量卖出黄金，而大量买进黄金的反而是新兴市场，就说明未来可能还有上涨的空间。

目前炒作的风气没有停下来，黄金天天都在创新高。但是在做黄金投资的时候，必须要谨慎。现在国际的对冲基金可能有大规模的动作，想办法把黄金卖给新兴市场。没有人可以判断黄金现在是否见顶，但是以现在这个价位来看，我觉得是炒家跟金融巨鳄的游戏，如果现在有杠杆进入，风险会偏高。总之，如果想要长期投资进行保值，黄金是一个非常好的投资。但是在短期内，它的风险还是比较高的。

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