资金“防空转”，债市利空来了？

央行再提“防空转”，这次特指企业

近期，央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上再提“资金空转”现象。

不同于此前更多提到的“金融体系内部资金空转”，这一次邹司长提出的资金空转更多来自非金融企业端：

一方面，一些大型企业借助自己优势地位，用低成本贷款融资买理财或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成为了主要业务，形成空转和资金沉淀，降低资金使用效率。

另一方面，一些银行在内部考核上还有“规模情节”，超过了实体经济的有效融资需求，可能就促成了这种资金空转的形成。

这种资金空转，会造成怎样的后果？央行此时的表态，又暗示着怎样的货币政策倾向？

资金空转，是制约经济动能回升的阻碍

所谓“资金空转”，指的是资金从金融体系向实体派生的过程中，某一环节出现了问题，导致资金淤积在金融体系中，未能有效进入实体，形成对经济复苏、需求回升的负面效果。

资金空转大致可分成三类：金融同业空转、企业空转与居民空转。

金融同业空转，顾名思义就是资金在银行与非银（同业）体系内流动，但并未流向实体。

图：金融同业资金空转示意图

主要的表现形式有银行“滚隔夜”、同业套利盛行等，一般可通过M2-社融的增速差、银行间债市杠杆率、隔夜逆回购成交量占比等指标来观察。

今年以来，上述指标整体均处于近几年的最高水平，背后的原因其实都来自于贷款标的减少、机构流动性宽裕所带来的资产荒。

图：债市杠杆率（左）、M2社融增速差（右上）、隔夜逆回购成交量占比（右下）

企业空转，则是近期央行重点提出的打击目标。

这里的企业空转，并不是资金淤积在企业内部（如果是淤积在企业内部就不是“资金空转”，而是“资金不转”了），而是借助于企业之手，使资金流回金融体系，而非提高生产效率。

具体是这样进行的：

由于风险偏好、监管导向、规模效应等多重因素等影响，在当前的低利率背景下，一些大行能够给大型企业提供低至2-4%左右的贷款利率。

而在经济结构转型期间，这些传统大型企业的主营业务盈利能力或有所下降，主业不赚钱，同时还能融到资金，自然萌生了其他的“盈利”方式，那就是套利。

国内很多中小银行因为规模扩张和同业竞争的必要，迫不得已地选择以高利率来吸引负债，提供更多的高息存款。

这些大型企业瞅准了这个机会，将大行贷来的低成本资金转手投向小行，去买中小行的高息理财产品或高息存款，这些理财产品的利率往往能够高达3-5%。

以2-4%的成本融资，收获3-5%的收益，这种“无风险套利”的空间有100个BP之多。