超长债落地，寻找债市新“平衡”

引子

经历了近三年最强的一季度债市表现，为彻底扭转长端利率预期，超长期特别国债终于来了。

5月13日，财政部发布了《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，将发行1万亿元特别国债。据媒体报道，本次计划的发行品种，包括3000亿20年期、6000亿30年期和1000亿50年期，平均久期为19.6年。

超长期特别国债，是近三年市场从未提到过的新词，它是什么？对市场会带来怎样的影响？会不会成为债牛的“休止符”？

特别国债，是中央加杠杆的强信号

历史上，我国也就发行过三次特别国债。

第一次，是1998年亚洲金融危机时期，为了补充因受亚洲金融危机冲击的四大行的注册资本，财政部发行了2700亿元特别国债。

第二次，是2007年给中投公司注资，在我国刚刚“入世”的几年后，外贸火热、外储激增，而财爸发债给到中投公司让其去购买央妈的外储，实际上是给基础货币投放进行降温。

图：中国央行资产负债表结构

第三次，是2020年的1万亿抗疫国债，不必多说。

可以看出，发行特别国债本身自带强信号属性，只有特定时期才会使用这一方式。

虽然，4月社融负增长对市场的影响一定程度地被央行一季度货政报告专栏1——《信贷增长与经济高质量发展的关系》中的表述所淡化，但不可否认的是，目前我国的客观增长压力还是不小的。在这一特殊时期，采用特殊工具的必要性大大增加。

而且，如今与过去另一个不同点在于，能够进一步加杠杆的主体变了，企业、居民、地方政府的杠杆水平都已经很高，而中央政府杠杆实际上不高，所以当下中央政府加杠杆其实是众望所归。

从什么维度判断对市场的影响？

提到国债增发，最近的例子其实是去年美国三季度的那波美债供给冲击。

去年6月1日美国正式解除公共债务上限后，四个月内快速增发了两万亿美元的美债，而这期间又正值美联储缩表、海外央行减持，市场承接力量明显不足。 供远胜于求，造成10年美债利率从6月初的3.5%水平一路攀升到10月末的5%以上。

所以，要判断债券供给增加对市场的影响，主要就是看承接力量够不够，以及供给增加的节奏是否过快。

对于我国国债来说，承接力量大概率是足够的。