大牛市，软着陆，美国重演1995年“非理性繁荣”

自9月18日美联储宣布降息50个基点，基准利率降至4.75%-5%区间以来，各期限美债收益出现反弹，2年期美债收益率站上4%的关口，10年期美债收益率更是攀升50个基点，升至4.2%。

背后一方面有美国经济和通胀数据维持韧性的因素，“不着陆”预期重新占据上风，另外也与近期特朗普交易卷土重来有关。

而上一次美债在开始降息阶段出现如此大的跌幅还是在1995年格林斯潘时期。

1994年美国经济表现强劲，为遏制通胀抬头之势，美联储开启一轮快速加息，基准利率从1994年2月的3%升至1995年2月的6%。

但此后美国经济明显放缓，制造业PMI连续回落并降至收缩区间，失业率逆转开始上行，尽管当时CPI还未回到3%，美联储于1995年7月降息25个基点，随后短暂休整后又分别在1995年12月和1996年1月两度降息25个基点。

在1995年7月6日首度降息25个基点后，也差不多是在一个多月的时间里，10年期美债收益率从6.05%升至6.6%，上涨55个基点。

在9月美联储拉开降息大幕前，1995年格林斯潘领导的美联储成功引导美国经济实现软着陆，就被当做是本轮周期最具有参考意义的历史对标，现在就连首次降息后美债的下跌都如出一辙，1995年降息周期的含金量还在上升。

从金融环境、经济状况来看，现在美国的情况和当时很相似，同样是经济软着陆预期叠加资本市场的繁荣。

1995年的降息周期拉开了美股波澜壮阔的互联网行情。

期间面对美国股市的持续繁荣，1996年12月格林斯潘发表了以“非理性繁荣”为主题的演讲，提到低利率和充足的流动性可能助长了市场的非理性繁荣，尤其是股市可能存在过度乐观的情绪，导致资产价格高估，需要警惕潜在的市场调整。

如今AI掀起的科技浪潮同当时PC时代互联网兴起一样，为美股，特别是纳指的上涨，注入强心剂。

如果将2022年11月ChatGPT的发布与1994年12月Netscape发布网页浏览器对标，纳指也差不多是走到了“非理性繁荣”的时间点了。