10.3导读 - 抄底押注大过招 一文读懂巴菲特投资“神逻辑”

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1941年，巴菲特(Warren Buffett)购买了人生中第一只股票。不过，“股神”在入市之初并没有新人的好运气。

他给自己和妹妹买了石油企业Citgo的优先股，只有区区3股，均价38美元。随后，该股股价暴跌近30%。等它终于回升到40美元的时候，巴菲特赶紧将它抛了。不过，就在几个月之后，这只股票飞涨到了200美元。

1964年，伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）股价报19美元。巴菲特接手这家濒临破产的企业，成为其主要股东。正是在他的掌舵之下，伯克希尔·哈撒韦一飞冲天，股价已超过27万美元，成为美国股市所有公司的最高股价。

在投资的世界，多次击败市场本身就不容易，而获胜时间长达几十年的顶级大咖更是寥寥无几。巴菲特正是其中表现最惊人的一个。

在他的投资生涯里，累计约有55年，年均投资回报率超过标普500回报率的幅度接近14%。自1999年以来，虽然伯克希尔股价的表现多数时候依然跑赢基准股指，但幅度却温和了很多。

从历史到未来，从抄底到押注，我们带你一文看懂“股神”投资逻辑，以及他数百亿美元得来的三大秘笈和三大教训。

抄底的逻辑

美联储6月宣布所有银行通过压力测试，各家银行宣布将回购股票和提高分红，银行股闻讯“暴涨”。但当所有人都意识到美国银行很安全的时候，巴菲特笑晕在了厕所里。 

老巴在不到6年前花50亿美元对美银的“救助投资”，现如今所有的分红（利息）加资本利得，已净赚近150亿！

这笔交易堪称是老巴救助类投资里面获利最为丰厚的一笔，但如果仔细梳理这笔交易背后具体的条款，以及其在金融危机期间其他的“投资”（这些投资让老巴净赚近约225亿美元）会发现非常强的“规律性”。

让我们看看当时股神是怎么“抄底”的。 

了解巴菲特的人都知道，他老人家基本不会像散户一样，“凭感觉”在低价直接从市场买入股票，而是去跟腹背受敌的企业谈条件。关于美银，当时的具体条件是这样的：

我巴菲特给你美银50亿美元，但是换的是优先股，每年“分红”6%（是的，他老人家一有机会就去放贷，对加拿大次贷之王HCG也是玩的同样的“戏码”，详见：《巴菲特重演“拯救高盛”戏码 零风险24小时爆赚90%》），并限定美银只能在2019年之后才能“回购”优先股，回购的时候再加5%的溢价。（付完利息后，还本50亿美元时再加2.5亿美元才行）

这还不算完，对于股神来说必须有股票。但是股神才不会傻到真的去抄底呢：股神要的是免费的行权价为7.14美元的7亿股看涨期权（严格意义上来说，是将50亿美元优先股按7.14美元的价格换成普通股），而且期限超级长——到2021年8月到期（懂期权的人都知道长达10年期的价内看涨期权如果在市场上卖要多少钱！该技术问题有机会另文阐述）。

让我们算一算在这一条款下老巴赚了多少钱：所谓的优先股分红目前已经让美银支付给老巴18亿美元。到2019年美银进行回购时（“有钱了”的美银一到期肯定会第一时间赎回），美银将总共支付给巴菲特26.5亿美元（24亿“分红”+2.5亿赎回溢价）。

这还不算完，大头在看涨期权上。美银宣布将把美股年分红提高至每年48美分。老巴在最近的年度公开信中称：如果美银在2019年前将分红提高至44美分或以上，我们将把优先股换成普通股。也就是说，巴菲特很快将进行转换，转换后按昨日美银收盘价计算，巴菲特持有的美银股票总价值为168亿美元，一跃成为第一大股东。

这种只赚不赔的“抄底规律”，散户看了能哭晕在厕所里，同时也能看清所谓股神赚钱的真正奥秘所在。

《50亿投资六年净赚150亿！巴菲特这算不算大发“国难财”？》我们提到，老巴现在手上的现金在不断增加（不仅有利差带来的“自身增长”还有减持带来的额外现金），如今已经接近900亿美元之巨。也不知是不是为重复金融危机期间的这些“戏码”，备好了充足的弹药，然后再发笔“国难财”？

押注的逻辑

曾经告诫年轻人远离信用卡的巴菲特，近日却加码押注信用卡行业。

向美国证券交易委员会（SEC）提交的一份监管文件显示，巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦公司在第二季度中买入了美国信用卡发行机构Synchrony Financial的股票。

文件显示，截至6月30日，伯克希尔持有1750万股Synchrony股票，价值约为5.2亿美元。伯克希尔持股比例约为2.2%，成为Synchrony的前十大股东之一。

这并不是巴菲特首次买入信用卡发行商的股票。伯克希尔目前已经是美国运通的第一大股东，持有该信用卡提供商约1/6的股权，伯克希尔同时也持有Mastercard和Visa的股份。

但有意思的是，巴菲特曾亲口告诫年轻人远离债务，称债务是难以逃脱的陷阱。巴菲特对信用卡尤为警惕，建议是最好完全避免使用信用卡。他曾说过：“信用卡的利率是很高的，有时能达到18%甚至20%。如果我按18%到20%的利率借钱，那我就破产了。”

美国信用卡债务已经达到历史高点，上升的违约趋势为整个行业蒙上一层阴影。

主编精选在《读要闻 | 巴菲特又一次打脸？ 在这个散发着危险气息的大趋势中股神看到了什么》解释了，为什么股神宁愿被“打脸”，也要买入信用卡发行商的股票。

过招的逻辑

在主编精选《读要闻 | 六个月连丢两个大并购  有钱没处花的股神还不考虑分红？》中，我们提到，巴菲特手下的伯克希尔哈撒韦公司持有的现金及等价物已经逼近1000亿美元。

1000亿美元对巴菲特而言是一种负担，因为伯克希尔并不支付股息，且很少回购股票，但是处女座巴菲特看得上的投资又少之又少。

因此，“股神”正寄希望于通过两宗大型收购案解决这个问题。继卡夫亨氏终止恶意并购联合利华后，伯克希尔又无缘美国电力巨头Oncor的收购案。短短六个月内连折两阵，1000亿美元的“烦恼”更突出了。

本来，并购Oncor的交易包含债务在内的企业价值约180亿美元，若能成功，将是伯克希尔哈撒韦公司有史以来规模最大的收购交易之一。但是，Oncor并购却在对冲基金巨头保罗•辛格尔(Paul Singer)的“搅局”之下，彻底落空。

在《读要闻 |“股神”都出价了还是栽了 因为这次遇到了“斗神”》中我们不仅摸清了事情的来龙去脉，还发掘了搅局者的厉害之处。

桑普拉能源公司近日宣布， 已与Oncor母公司未来能源控股公司达成协议，将以94.5亿美元的价格收购Oncor，该报价高于巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司提出的90亿美元的要约价格。

桑普拉在最后关键时刻的出现，正中辛格尔的下怀。

原来，自1977年创立以来至九十年代中期，辛格尔旗下的艾略特管理公司一直专注于购买出问题公司的贷款和债券，然后用“自己的影响力”从破产程序中获得比买价更高的“价值”。显然辛格尔有比大银行和其他投资人“更厉害的本事”，让破产公司吐出更多“价值”，这也是他能稳定盈利的”奥秘”。

三大秘笈和三大教训

今年以来，道指至少33次刷新收盘纪录，自去年美国大选（11月8日）以来涨了4000多点，是2009年3月触底位的三倍多。

标普500自大选日到去年底累涨6%，今年再涨超10%。

纳指在7月下旬实现了“十连阳”，为2015年2月以来最长，年内共创44次收盘新高，为1972年以来最多。

“牛气冲天”的美股令散户投资者不再淡定。全美最大个人金融服务供应商Charles Schwab发现，其上半年新账户数同比大涨34%，幅度为2000年互联网泡沫以来最高。截至二季度末，客户现金水平降至总资产的11.5%，接近历史新低，是2009年3月市场触底反弹以来的罕见现象，表明散户疯狂入市，生怕错过九年“高龄”牛市的最后周期。

对冲基金大佬Baupost Group总裁Jim Mooney和橡树资本创始人Howard Marks、华尔街新老债王格罗斯和Jeff Gundlach都警告称，低波动性是美股危机到来的前兆，投资者倾向于不断加大杠杆，为问题爆发埋下火种。美银美林恐怕是最看衰美股的大型投行，7月多周连发研报，明确全球市场在今夏迎来拐点，最危险时刻是秋季9月和10月。

股市投资者怕什么？当然是盛世时怕踏空、悬崖前怕腰斩。目前标普500的动态市盈率接近18倍，创2004年1月以来最高，也明显大于十年均值14倍；市销率为2.1倍，仅次于2000年9月互联网泡沫爆发前的2.2倍。

估值过高，令投资者踌躇现在是否仍为入市良机。如何避免踏空或腰斩的厄运？还是要看不受市场短期波动影响的价值投资法，而股神巴菲特经过时间检验并不断完善的牛市箴言，告诉我们“怎样在很贵的市场投资”。 

我们在《大特写｜盛世还是悬崖 巴菲特的牛市箴言以及120亿美元买来的教训》详细举出了巴菲特的三大秘笈和三大教训，以及2017年下半场继续学习大佬投资思路的正确方式。

“伯克希尔帝国”缩水了？

8月初，伯克希尔·哈撒韦发布二季度财报。该公司出现连续第二个季度净利润下降，当季净利润同比跌幅加深至15%。

为何伯克希尔的净利润持续缩水？是出现了短期的扰动还是中长期的风险？金融投资收益锐减，哪些重仓股拖累了投资神话？ 

主编精选在《读要闻 | 连续两季净利润缩水，巴菲特的“伯克希尔帝国”怎么了？》中分析，伯克希尔二季度净利缩水，主要原因有两个：一是保险业务亏损侵蚀了利润，二是金融投资收益减少。

★保险业务持续亏损——二季度保险业务持续亏损，亏2200万美元，尽管比一季度亏损2670万美元有所收窄，但远不及去年同期的表现（净赚3.37亿美元）。

承保损失超过了公司旗下重要资产伯灵顿北方铁路公司（BNSF）的业绩改善。

伯克希尔哈撒韦再保险集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group）出现4亿美元亏损，公司将其归因于2016年发生在全球多地的飓风和地震等意外，货币汇兑损失，以及与美国国际集团（AIG）年初签署的近100亿美元再保险承销合同。

汽车保险公司Geico发生的保险理赔金额攀升也是拉低保险业绩的“罪魁祸首”之一，其承保利润缩减了1.19亿美元。该公司一直在试图以低于对手的费率来增加保费扩大市场份额，但伤害险和财产损失险的索赔金额走高，理赔金额与保费收入的比例扩大1.5个百分点。

★投资收益减少——伯克希尔二季度的金融投资和衍生品业绩同比暴降64%，投资收益从降至1.43亿美元，去年同期则为3.94亿美元。

公司当季斥资30.4亿美元买入股票，抛售股票43.6亿美元；买入232亿美元固收证券，售出、赎回和到期的这类证券合计203亿美元；季末股票投资组合市值约1370亿美元，今年以来增长了12%。

伯克希尔重仓股包括以下五只：富国银行（273亿美元）、可口可乐（179亿美元）、美国运通（128亿美元）、苹果公司（194亿美元）、IBM（83亿美元）。富国股价今年下跌了4%，苹果则上涨超30%。伯克希尔二季度增持苹果公司股票，小幅减持富国银行和IBM。

公司6月表示，将对期权行权，以远低于市价的7.14美元价格购买7亿份美国银行股票，成为该行最大股东。

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