终于，美国comex铜的“游戏”浮出水面【176】

“ 交易桌前看天下，付鹏说来评财经

这是一份从2017年3月开始伴随全年的投资指引
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本期摘要

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今天我们聊的还是关于铜。

去年的7月份，我们在付鹏说里边曾经非常重要的关注过美国的铜库存。当时美国的整个库存数据才刚刚突破10万，也就是突破2010年的新高。我们在那个过程中讲过，大家可能忽略了COMEX铜的库存的上涨。

这个数字突破20万吨的时候，可能会是一个非常重要的信号。当时我们也试图去分析和猜测，为什么CME那边的铜的库存一直在上升？

到现在，我们可以看到几个关键事件、关键点都出来了：

第一，大概在短短的半年的时间内，CME那边的库存大概从10万吨增长到了20万吨，现在已经突破20万吨，并且逼近25万吨。同时我们看到整个COMEX的结构，它的远期曲线结构是“近月低，远月高”的Contango结构，我们选取了C1、C3来看它的前端的深度。其实我们也看到，上周的情况创出了有数据以来最深的前端Contango的情况。换句话说，如果我们跟大概一年前比的话，整个前端的远期曲线实际上是，近月价格大幅度的下降造成Contango进一步的加深。

从库存的变化上来看，我们看到盐湖城的库存在大量增加，从6万吨已经double翻上来了，基本上增加了一倍。我们看到图森的库存大概是上升了18000吨左右，其他的像新奥尔良变化其实并不是特别的明显。当时我们也在猜测，这样的库存会出现到底是什么原因？大家有时间可以回去看看我们那个时候猜测的几个因素。那么现在通过各种数据，我们其实已经可以大概看出背后运行的真正因素了。

第二，先说一下它造成的结果。毫无疑问COMEX铜实际上形成了较深的Contango，对空头大幅度的移仓是非常有利的。这个时候，在COMEX上大量持货的交易者完全可以做空头的rolling移仓，就可以获得比较好的收益。根据上周出来的数字，我们去算。大概按照目前来讲，年化下来，我们说COMEX的rolling移仓的一年收益已经超过了3%。 

从结构上面蕴含的本质来讲，这就是仓储成本和利息。当资金成本开始大量地上移的时候，其实就需要更深的结构带来收益去覆盖。这其实也有助于，后面我们去真正意义上理解，为什么会有大量的库存出现在CME体系内，出现在盐湖城和图森，造成这样的结构加深。同时这样的结构加深又引发更多的货物，或者说更多潜在的货物流向市场，使库存进一步的加大。这样一个Contango的循环，其实已经出现的。

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