原油金融属性和商品属性下，不同的CFTC持仓观察点【180】

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本期摘要

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原油的基本面基本上是可以反映在它的远期曲线结构上的，而实际上在我们有数据以来30年的大部分时间里，原油基本上是跟着基本面去走的。这就是为什么大部分时间我们去分析油的时候，其实更多地看它中观和微观的一个变量...

本期《付鹏说》，一起听付总教大家如何去区分金融属性和商品属性的作用。

内容梗概

今天，我们用原油来做一个案例，来教大家怎么去区分金融属性和商品属性的作用。

在进入这篇内容之前，建议大家可以去看看2010年还是2011年的时候，我在华尔街见闻上写过一篇非常长的日记，叫《十年大宗背后那些不为人知的故事》，里头很深刻地讲了过去最核心的那十年中，商品金融化带来了一个作用，它在原油市场上应该说是表现得最为清晰的。

之前我们也介绍过，原油的基本面基本上是可以反映在它的远期曲线结构上的，供应的过剩、供应的短缺，从这个Contango到Back、Back到Contango这样的一个过程，实际上本身就代表着它基本面的这样一个转变。

那实际上，我们有数据以来30年的大部分时间里，原油基本上是跟着基本面去走的。这就是为什么大部分时间我们去分析油的时候，其实更多地看它中观和微观的一个变量。

当然，影响他的供应、影响它基本面变化的肯定还有很多个宏观因素，但是从金融市场本身来讲，它应该是符合这样一个基本面的吻合。 

而我们来看数据的话，确实也是这样子。在这个图中（订阅即可收看视频和图片），无论是布伦特还是WTI，我放了它的月差结构。我把这个月查结构做了几段拆分，第一段我拆分成了1998年到2004年2月份这段数据，然后其后我拆分了2004年2月份到2008年的情况，以及拆分了2008年到2018年这样的情况。

这几段内容其实是略微有所不同的，它可以告诉我们基本面驱动和金融面驱动的转折。当然最终你会发现跟我们讲的大宗十年背后的核心——格林斯潘同志打开潘多拉魔盒放开金融化是有密切关系的。 

我们可以看到，一直到2003年年底之前，大部分时间内原油的价格波动和我们的远期曲线的价差基本上是吻合的。也就是你这个价价差结构呈现Contango的时候，原油的基本面是利多的，油价的波动跟远期曲线波动几乎是一致的。

然后转成Contango的时候视利空的，我们可以看到原油价格的下降跟基本上的结构都是吻合的，转成Back的时候是利多的。所以我们可以看到在Back下、在Contango下，价格的变动、月差结构都是高度吻合的。

这相当于说从1988年开始，无论什么样的因素冲击，它都是率先作用在了供需层面的预期上，影响着价差结构和投资者结构之间相互进行一个自我的反馈过程。从1998年一直到2003年这一段，我们看到应该说是非常清晰的。

我们再来看……

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