信用利差：从18年才开始反映的信用风险【徐小庆1.6】
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本期提要
在中国的这个信用评估体系当中，真正属于投资级的，只有3A和2A+，
对于低频级的发行企业来讲，它的发行利率完全有可能高于贷款利率，为什么？
从大的趋势来讲，信用利差其实和投资者结构的变化有非常大的关系。
到今年，整个信用市场才开始真正地反映信用风险，而不是流动性风险
之前讲了基准利率和无风险利率，我们现在来讲信用利差。
下图是企业发行的中期票据的五年期的利率，红色线代表3A，黄色线代表2A，银色线代表2A-。
中国信用评估体系
在中国，基本上我们认为2A和2A以下的，其实就已经属于投机级了。而在海外，我们知道，3B是重要的投资和投机的分水岭，3B以上是投资级，以下是投机级。在中国，不要说3B，连单个A的发行量都很少，凤毛麟角。绝大多数的发行的评级，都集中在3A和2A之间，而且在过去几年3A的数量在不断地上升。这是为什么呢？
大家想一下，原本在市场上发债的企业只有200家，当然可能只有15—20家能够获得3A的评级。后来市场上的发债企业数从200家变成了500家，这时新进入的300家企业就会要求最低的评级给到2A，否则就没人会买了。
于是之前的200家企业会说，剩下的300家都是2A，那我们怎么也得变成3A才能与后来的企业形成差异。所以说只要发债的企业数量不断增加，同时它们的评级又不能够往下沉的话，那就意味着相对好的发行企业会越来越往3A靠拢。
所以说，在中国的这个信用评估体系当中，真正属于投资级的，只有3A和2A+，2A和2A-其实都属于有违约风险的。在今年，我们看到大量的2A级企业已经开始违约。
信用债利率一般不超过贷款利率
那么信用债的发行成本，也就是信用债利率，从理论上来讲，不可能超过贷款利率。
来看下面这张图，红色线代表贷款利率，黄色线代表3A级企业的发债成本，灰色线代表2A级企业的发债成本
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